招金期货：扩能+高利润 PP承压下行

核心观点：

供应端，PP开工率维持90%以上，后期检修计划较少，开工率有望逐渐反弹；新装置陆续投产，目前已经投产3套，万华及榆能化试车成功，年底之前东明石化及大庆联谊等装置有投产计划，供应压力逐渐兑现；需求端目前处于需求旺季，BOPP等订单火爆，但后期需求逐渐峰值减弱，去库存或逐渐放缓；利润方面，油价整体回落，油制PP利润一度接近3000元极值，PP价值有高估之嫌。技术面来看，PP多次上冲前期高点但并未有效站稳，逐渐形成顶部。

投资策略：

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本策略的逻辑支撑

1、高开工率下供应增加明显

图1：国内PP日度供应情况

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数据来源：招金期货研发中心

国庆节后PP临时检修装置增多，开工率下降明显，一定程度上缓解了供应压力，本周PP开工率一度降至90%附近。本周宝来石化、独山子石化、齐鲁石化、中沙天津、大唐多伦等装置陆续停车检修，开工率一度跌至90%附近，不过检修装置多为临时检修，且齐鲁石化等装置已经恢复，预计低开工率难以长期维持，下周开工率有望反弹。此外随着新装置陆续投产，产能基数增大，后期PP绝对供应压力逐渐加大。

2、PP利润居高不下

PP高利润状况不仅没有修复，反而继续扩张。10月底疫情二次爆发，市场对需求减弱担忧加剧，油价暴跌，美油一度跌破35美元大关，而此阶段PP不跌反涨，且涨幅较大一举站上8000元大关，PP利润一度接近3000点历史极值。虽然近期PP利润有所修复，但依然处于2500以上绝对高位。此外丙烯国庆节后大幅下跌，外采丙烯制PP利润大大改善，扭亏为盈，成本端对PP有较强压力。

图2：油制PP利润情况

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数据来源：招金期货研究院

3、新装置陆续投产

图3：国内PP新装置跟踪

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数据来源：招金期货研究院

经历了二三季度的扩能空档期，9月份之后PP新装置再次集中投产。目前宝来石化已经正常生产，泉州二期及中科炼化投产提负中，烟台万华计划11月投产。其他装置如大庆联谊、榆能化二期等大概率推迟至年底甚至明年。虽然部分新装置扩能推迟，但是已投产装置导致的供应边际增加逐渐兑现，且压力更多集中在05合约。

总结：

PP需求旺季，BOPP等行业超预期，成为当下市场主要利好逻辑；供应端PP开工率逐渐恢复，后期有望维持高位，新装置已投三套，但是剩余装置有推迟可能，供应压力迟迟未能兑现；石化去库稳步进行，库存压力不大，目前已经跌破60万吨大关；PP基差维持200-300，利润在2500以上。PP有扩能预期但当下需求偏好下尚未累库，短期偏强运行冲击前高，四季度中后期面临扩能压力，可布局长线空单。

风险提示：

1、需求旺盛，有望维持至年底；

2、库存维持低位；

3、新装置投产不顺利。

招金期货1队 王保营

责任编辑：宋鹏