中粮期货 试错交易：11月25日市场观察

■ 期货大盘观察：

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商品整体延续多头趋势，今日商品指数创阶段新高。原油沥青领涨市场，能化板块多头思路对待；黑色系中焦煤多头结构明显，钢材多头结构仍在；有色品种近期受资金追捧，炒作顺周期的氛围下，多头量能充足，多单持有中；农产品仍是多头思路，油脂多头结构仍在。商品结构为上涨中的上涨。

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区间上部多头思路对待，今日小幅回踩，重心仍在区间上方。股指结构为上涨中的上涨。

01 纯碱

■ 策略：空头结构仍在，若盘中跌破1500可继续关注试空机会，空单可持有跟随

■ 技术分析：

1．盘面：今日延续空头趋势并收于关键位下方。

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■ 热点信息：

1．纯碱企业开工率与库存均提高（空）

截至11月19日当周，国内纯碱企业整体开工率77.95%，较前一周的76.97%环比增加0.98个百分点；纯碱产量54.60万吨，较前一周的53.91万吨增加0.69万吨，增幅1.28%。截至11月19日当周，国内纯碱厂家总库存127.83万吨，较前一周的118.27万吨增加9.56万吨，涨幅8.08%。

2．上游供应有压力，下游需求较为平淡（空）

据隆众资讯监测，周末期间，国内纯碱市场整体走势趋向稳定，价格成交相对灵活。从目前看，纯碱市场仍有一定压力，出货缓慢。据了解，河南金山孟州厂区月底停车。下游需求较为平淡，按需采购，库存少的企业补货。下游玻璃产能扩张无力，对纯碱需求提振微弱。

3．装置复车（空）

湖北双环22日晚装置开工恢复正常，目前开工负荷九成左右。

■ 后市分析：

供应端，上周四录得纯碱企业77.95%的开工率处于较高水平，周日又有装置复车，叠加库存大幅提高，纯碱供应较为宽松，供应压力较大。需求端，目前玻璃产能扩张无力，纯碱需求平淡，且随着降温与降雪来临，建筑工地施工将受影响，终端市场赶工或将进入尾声，进一步拖累纯碱需求。总得来说，纯碱基本面供过于求。技术上，纯碱空头结构仍在，若盘中跌破1500可继续关注试空机会，空单可持有跟随。

■ 预期偏差：

上下游装置开工率；降温降雪影响

02 豆粕

■ 策略：关注调整幅度，若再次拉升继续关注试多机会

■ 技术分析：

1．现货：11月24日国产豆粕价格稳中有跌，跌幅在10-40元/吨。11月24日美国大豆进口成本价为4049.82元， 较上日涨46.34元，刷新9个月高位。巴西大豆进口成本价为3917.14元，较上日涨15.07元，再创阶段高位。阿根廷大豆进口成本价为3997.21元，较上日涨46.1元。

2．盘面：目前小幅调整，多头结构仍在。

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■ 热点信息：

1．美豆出口需求旺盛（多）

美国农业部（USDA）周一公布的数据显示，截至2020年11月19日当周，美国大豆出口检验量为2009976吨位于150万-250万吨预估区间高端，同比去年同期增长约3%。

2．生猪产能持续向好（多）

据农业农村部监测，10月份能繁母猪存栏环比增长3.1%，同比增长31.5%，已连续5个月正增长；生猪存栏环比增长4.2%，同比增长26.9%，已连续4个月正增长。目前生猪产能已恢复到2017年年末的88%左右。

3．库存增加至历史同期高位（空）

根据天下粮仓数据，截至11月20日，沿海油厂豆粕库存100.2万吨，环比前一周增加13.2万吨，达历史同期最高。

■ 后市分析：

上游方面，美国大豆受USDA报告调低美豆产量与期末库存预期、南美大豆主产区天气干燥、美豆出口销售超预期及压榨量大增至纪录高位等多重因素刺激，涨势迅猛，CBOT大豆期货周一刷新逾四年来高位，有力地提振国内豆粕价格。下游方面，国内生猪产能恢复超预期，饲料需求旺盛，不过水产养殖逐步进入淡季对豆粕需求有所拖累。此外，国内油厂因近几周来大豆压榨量较大，豆粕库存已提高至100.2万吨的历史同期高位，对粕价带来较大压力。总得来说，豆粕基本面多空交织。技术上，豆粕目前小幅调整，多头结构仍在，建议关注调整幅度，若再次拉升继续关注试多机会。

■ 预期偏差：

南美洲大豆主产区天气变化；国内油厂压榨量与库存变化；新冠疫情及疫苗研发

03 棕榈

■ 策略：关注调整幅度，多单底仓可做好防守持有跟随，新仓等待下跌企稳后的多单新近机会

■ 技术分析：

1．现货：11月24日，广东省广州24度精炼棕榈油报价6810元/吨，较前日跌70元/吨；山东省日照24度精炼棕榈油报价6880元/吨，较前日跌40元/吨；江苏省张家港24度精炼棕榈油报价6880元/吨，较前日跌40元/吨；福建省厦门24度精炼棕榈油报价6810元/吨，较前日跌70元/吨。

2．盘面：今日出现回调，但多头结构仍在。

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■ 热点信息：

1．疫苗研究取得重大进展（多）

据报道，阿斯利康称，其新冠候选疫苗在临床试验中达到了主要目标，显示在接种两剂疫苗14天或更长时间后对新冠病毒具有防护作用。一种接种方案显示，当AZD1222以半剂量接种后，间隔至少一个月再以全剂量接种，疫苗有效性为90%。另一种接种方案显示，两次间隔至少一个月的全剂量接种的有效性为62%。目前尚未证实有与疫苗相关的严重安全事件。

2．马棕产量减少，天气与疫情限制产量（多）

据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据，11月1-15日马来西亚棕榈油单产减少15.96%，出油率减少0.02%，产量减少16.07%。马来西亚气象部门表示，暴雨、风暴和强风预计将持续到12月底。此外，受疫情影响，自11月9日至12月6日，马来西亚吉打州、马六甲州等七个州实施为期四周的有条件行动限制令。

3．马棕出口创半年来新低（空）

据马来西亚检验机构AmSpec Malaysia周五公布数据显示，马来西亚11月前20日棕榈油出口量为908443吨，较上月同期的1084701吨减少16.25%，降幅较前15日再度扩大，创半年来新低。

■ 后市分析：

供应端，棕榈油进入供应淡季叠加疫情及拉尼娜现象影响，马棕榈产量与年末库存预计有较大下滑，此外国内油脂库存均维持在较低水平，棕榈油供应紧张。需求端，马棕榈出口量大幅下滑带来需求担忧，亦导致近期棕榈油期价下跌，不过考虑到11、12月本就是棕榈油需求淡季以及印度排灯节结束后油脂需求有所减少，棕榈油需求下滑在预料之中，在我们之前的研报中亦早已提及。预计需求下滑带来的利空影响会快速被市场消化。此外国内油脂需求仍然旺盛。疫苗消息带来宏观氛围回暖亦利多油脂。技术上，油脂的多头思路不变仍是重点追踪的品种，今日出现回调，但多头结构仍在，建议关注调整幅度，多单底仓可做好防守持有跟随，新仓等待下跌企稳后的多单新近机会。

■ 预期偏差：

马棕榈产量与出口量数据；国内油厂压榨量与库存变化；拉尼娜现象

04 沪铜

■ 策略：多单持有，新仓关注试多机会

■ 技术分析：

1．现货：今日上海1#电解铜报价54100元/吨，下跌50元/吨。

2．盘面：震荡上涨。

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■ 热点信息：

1．市场情绪偏好（多）

市场风险偏好在疫苗进展与疫情爆发的博弈中摇摆，暂时来看，市场情绪对于疫苗投放较为乐观。

2．下游消费转暖（多）

汽车消费延续景气表现，11月的汽车产销仍呈现旺季特征；房地产竣工面积开始修复，三道红线政策压力下的竣工面积回升有望在四季度继续提速；空调生产步入旺季节奏。

3．智利铜矿爆发罢工（多）

加拿大伦丁矿业公司旗下智利Candelaria铜矿举行罢工的工会之一，周二拒绝了该公司的薪资提议，证实罢工将继续进行。

4．铜持续去库（多）

LME铜库存周-7850吨，COMEX铜库-827吨，上海期货交易所铜库存周-21183吨，全球交易所显性库存32.8万吨，周-29860吨。

■ 后市分析：

沪铜持续去库，在市场避险情绪较弱的情况下，下游消费也在逐渐转暖，且近日智利一铜矿爆发罢工，恐影响铜矿供应。今日沪铜高开高走，延续多头结构，创阶段新高，目前库存低位，需求预期提振，向上量能充沛，多单持有中，新仓继续关注试多机会。

■ 预期偏差：

疫苗进展；二次疫情

05 沪金

■ 策略：空单可持有跟随

■ 技术分析：

1．现货：今日黄金T+D下跌2.33%，收382.53。

2．盘面：震荡下跌。

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■ 热点信息：

1．美国制造业、服务业回暖（空）

美国公布的数据显示，11月Markit制造业PMI初值为56.7，刷新近74个月以来新高，预期为53，前值为53.4；美国11月Markit服务业PMI初值为57.7，刷新68个月新高，预期55.3，前值为56.9。

2．Biden正式确认胜选（空）

据美国有线电视新闻网（CNN）报道，美国总务管理局已经通知Biden团队正式开始政府过渡进程。此后，该媒体证实，美国联邦政府各部门也在当天晚上接到邮件，确认Biden当选总统。

3．新财政部长候选人有望助力美国经济（空）

有报道称，Biden已经提名前美联储主席耶伦为财政部长。如果获得参议院批准，耶伦将成为美国财政部的首位女性领导人。耶伦在2014年至2018年担任美联储主席期间，凭借稳健货币政策保持了美国经济持续增长，期间利率一直保持较低水平，标普500指数上涨了近60%。

4．市场情绪偏好（空）

英国制药业巨头阿斯利康表示，中期分析显示，其疫苗的平均有效性为70%，其中一种剂量方案的有效性为90%，而另一种方案的有效性为62%。此前，辉瑞和Moderna的后期试验数据显示，它们各自的新冠疫苗的有效性在95%左右。市场风险偏好在疫苗进展与疫情爆发的博弈中摇摆，暂时来看，市场情绪对于疫苗投放较为乐观。

■ 后市分析：

11月美国制造业、服务业双回暖，新任美国总统Biden的当选和其可能提名的美财政部长候选人有望助力美国经济恢复，给予美元支撑。此外，疫苗研制的利好消息抑制市场避险情绪，避险资产贵金属被大量抛售。今日盘中有效破位区间触发空头趋势共振信号，空单可持有跟随。

■ 预期偏差：

二次疫情；疫苗研发

06 原油

■ 策略：今日上破关键位小周期多头结构显现，疫苗的提振，周三EIA库存报告预期利好支撑原油走强。逢低试多思路。

■ 技术分析：

1．现货：本周，布伦特原油现货20日报收61.39美元/桶，24日报收63.93美元/桶，本周上涨4.14%；迪拜原油现货20日报收60.12美元/桶，24日报收61.22美元/桶，本周上涨1.83%。

2．盘面：今日上破关键位小周期多头结构显现，上涨中的震荡。

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■ 热点信息：

1．供给端存在地缘风险（多）

沙特阿拉伯证实，也门的胡塞袭击了该国北部吉达省的一个石油设施，令全球石油在供给端的地缘风险再度升温。

2.OPEC原油增产计划可能会推迟（多）

高盛预计欧佩克+在下次会议时，将把1月200万桶/日的增产计划推迟三个月。预计2021年第四季度全球平均石油赤字为150万桶/日，欧佩克产量将增加400万桶/日，库存仍不能达到正常水平。

3．有效疫苗将成为需求转折点（多）

疫苗再传好消息！英国制药业巨头阿斯利康表示，其疫苗的平均有效性为70%，其中一种剂量方案的有效性为90%，而另一种方案的有效性为62%。此前，辉瑞和Moderna称它们各自的新冠疫苗的有效性在95%左右。短期内可能推出的有效疫苗将成为需求的转折点，因为这可能导致更可持续的经济复苏。

■ 后市分析：

供给端，市场预期石油输出国组织（OPEC）、俄罗斯和其他产油国将延长一项限制产量的协议，提振市场情绪；需求端，因新冠疫苗开发取得进展的消息预示需求前景有所改善，美国和德国强劲的制造业数据也提振了原油价格，消息面的重重利好刺激助推油价迎来强势震荡上行拉升。技术上，今日上破关键位小周期多头结构显现，疫苗的提振，周三EIA库存报告预期利好支撑原油走强。逢低试多思路。

■ 预期偏差：

OPEC产量计划、美国经济复苏

07 沪镍

■ 策略：今日冲击关键位，120000关口上方多头思路，多单可持有。

■ 技术分析：

1．现货：上海有色镍现货报价：121700元/吨。

2．盘面：今日冲击关键位，上涨中的上涨。

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■ 热点信息：

1．沪镍港口库存较低（多）

11月20日当周，国内精炼镍总库存减少0.16万吨至5.18万吨，降幅3.06%，连续五周降库，刷新今年来最低库存水平。

2．镍铁供给降低（多）

菲律宾进入雨季镍矿供应将逐渐下降，缺矿问题导致国内冶炼厂产量下降，国内镍铁冶炼成本较高并存在第四季度减产现象。

3．需求以刚需为主（多）

持货商报价坚挺，金川镍市场流通再度紧缺，下游贸易商维持按需采购，整体交投氛围尚可，以及新能源行业带动镍的需求。

■ 后市分析：

美国疫情蔓延以及英国达成脱欧协议的预期，使得美元指数呈现弱势，并且新冠疫苗利好消息提振市场乐观情绪；菲律宾进入雨季镍矿供应将逐渐下降，缺矿问题导致国内冶炼厂产量下降；加之下游不锈钢厂刚需采购，以及新能源行业带动镍豆需求，国内电解镍库存库存下降趋势，对镍价支撑增强。技术上，依托趋势线再次拉升，目前仍是向上驱动，今日冲击关键位，120000关口上方多头思路，多单可持有。

■ 预期偏差：

二次疫情；疫苗研发；不锈钢减产

08 沥青

■ 策略：受原油提振，站稳关键位，适当关注远月的行情机会，逢低试多思路。

■ 技术分析：

1．现货：华东地区沥青报价2430元/吨；华南地区沥青报价2495元/吨；华北地区沥青报价2275元/吨；西北地区沥青报价2925元/吨；西南地区沥青报价2700元/吨；东北地区沥青报价2290元/吨。

2．盘面：上涨中的震荡。

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■ 热点信息：

1．沥青厂家库存量降低（多）

截至11月18日当周25家样本沥青厂家库存为72.2万吨，环比下降0.9万吨，降幅为1.2%；33家样本沥青社会库存为60.64万吨，环比下降3.15万吨，降幅为4.9%。

2．沥青产量同比增长（空）

国家统计局公布的数据显示，10月沥青产量为589.1万吨，环比增长1%，同比增长19.2%。1-10月沥青累计产量为5072.1万吨，同比增长18.6%。

3．开工率未来有下行趋势（多）

供应端方面，最新沥青炼厂开工率上涨2.5%，为55.4%，华东地区增加明显，未来在部分炼厂间歇生产沥青和开工季节性淡季的情况下，12月炼厂整体开工率或有下行趋势。

■ 后市分析：

欧美国家新冠疫情形势日益严峻，而辉瑞正式提交疫苗紧急使用授权，疫苗研发进展及OPEC+减产协议延期支撑市场，国际原油期价呈现震荡上涨；国内主要沥青厂家开工上升，厂家及社会库存小幅下降；北方地区部分炼厂转产焦化，受冷空气影响需求逐步走弱，山东、华北地区需求放缓，贸易商采购积极性一般；华东地区炼厂移库带动库存下降，下游按需采购为主；现货价格呈现平稳。技术上看，受原油提振，站稳关键位，适当关注远月的行情机会，逢低试多思路。

■ 预期偏差：

炼厂产量、下游需求

09 焦煤

■ 策略：多单可持有

■ 技术分析：

1．现货：11月24日大连商品交易所焦煤现货价格1350元/吨，相比上一日持稳。

2．盘面：焦煤整体高位区间调整后，今日大幅拉升，成功上破区间上轨。

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■ 热点信息：

1．蒙古国进入全体高度戒备状态（多）

日前，蒙古国进入全体高度戒备状态，于2020年11月23日起停止中国边境口岸海关监管区的车辆的撤回工作。同时，受蒙古国疫情日趋严重的影响，即日起，蒙古国司机必须持蒙方相关部门核酸检测报告入境。

2．炼焦煤港口库存下降（多）

截至11月20日，炼焦煤港口总库存323万吨，较上月同期减少12万吨，减幅3.58%。

3．我国今年冬季冷空气比较频繁（多）

中国气象局在日前召开的新闻发布会上表示，受“拉尼娜”现象影响，我国今冬总体冷空气比较频繁，势力偏强。

■ 后市分析：

受到疫情影响，蒙古进口焦煤受到严格管控，港口焦煤库存去化，当前焦炭企业受到高利润驱动，对焦煤需求相对旺盛，冷空气的影响也提振了煤炭需求，整体供应偏紧，但环保限产措施的出台也会对煤炭生产和消耗有一定限制。盘面来看，焦煤整体高位区间调整后，今日大幅拉升，成功上破区间上轨，多单可持有。

■ 预期偏差：

国外疫情状况；环保限产力度

10 塑料

■ 策略：多单可持有，若再次拉升新仓可轻仓试多跟随

■ 技术分析：

1．现货：昨日聚乙烯现货市场货源上涨50-600元/吨，高价涨幅主要集中在PE非标品高压薄膜上，间接带动线性薄膜上涨，PP现货同样保持强势。

2．盘面：延续强势，今日新高收盘，上涨趋势明显。

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■ 热点信息：

1．两油库存下降（多）

截至11月19日，PE两油库存环比下降10.2%，贸易商库存下降7.5%。港口库存下降0.3%，进口套利窗口继续打开，两油PP库存环比下降14.54%，煤制PP企业库存环比下降3.5%。上游企业去库顺利，两油库存同比处于低位，同时贸易商库存同比偏低，令市场心态较为乐观。

2．短期内下游需求相对火爆（多）

塑料下游尤其是PP下游BOPP行业订单持续火爆，现货紧缺，部分企业已封盘不接单，交货周期延长。

3.PP临时检修装置有所恢复（空）

供应方面PP临时检修有所恢复，上周检修损失量在4.5万吨，环比上周减少22%，不过新增产能方面，延长中煤榆林能化装置周内再度重启，其他装置近期暂无明显推进消息，短期对供应端冲击力有限。

■ 后市分析：

目前市场对PP和塑料维持强势感到乐观，当前两油库存处于低位，下游需求从短期看相对火爆，但需求方面也已经出现了边际递减趋势，特别是随着市场价格的大幅增长，下游工厂对高价货源持抵触心理。盘面看，塑料和PP延续强势，今日新高收盘，上涨趋势明显。多单可持有，若再次拉升新仓可轻仓试多跟随。

■ 预期偏差：

未来需求演变；下游抵触心理

11 鸡蛋

■ 策略：空单做好防守持有中

■ 技术分析：

1．现货：11月24日鸡蛋现货价格稳中有降，北京地区主流蛋价3.18元/斤，上一日报3.24元/斤。

2．盘面：空头趋势明显，今日如期再创新低，继续追踪下方空间。

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■ 热点信息：

1．生产、流通环节库存增加（空）

库存方面，生产、流通环节库存增加，生产环节平均库存1.69天，环比增加1.81%，流通环节库存1.14天，环比增加5.56%。

2．在产蛋鸡存栏增加（空）

卓创公布数据显示，10月全国蛋鸡存栏12.654亿，环比延续小幅下降，但鸡龄结构中，在产蛋鸡存栏增加，集中大量淘汰概率较小，短期鸡蛋供给压力大。

3．元旦或将提振鸡蛋需求（多）

元旦前，季节性需求提振，鸡蛋现货价格或将有较好表现。

■ 后市分析：

当前鸡蛋市场货源供应较好，市场缺乏节日刺激，整体需求量不强，市场走货缓慢，养殖和流通环节鸡蛋库存均有所增加，同时受到猪肉价格走势影响，鸡蛋价格也受到牵连，未来元旦的到来或将提振鸡蛋需求。盘面看，鸡蛋空头趋势明显，今日如期再创新低，继续追踪下方空间，空单做好防守持有中。

■ 预期偏差：

在产蛋鸡数量演变；猪肉价格走势；元旦需求状况

--中粮期货-尹中堃

策略群：18600093622

中粮期货策略交易部主要负责全域资产管理模型及策略研发，并提供期货经纪、投资咨询、交易培训、付费研报等业务。团队成员主要由金融、经济、数学、计算机等专业博士、硕士、学士构成，博士、硕士比例超过60%，年轻活力、专业化、高素质、是团队标志。连续多年被评为公司优秀部门，是中粮期货发展最快的部门之一。

团队自2012年进入市场以来，广受好评，具有较高的知名度和影响力。团队联合多方共同推出的SCJY《职业交易能力训练》课程，以交易实战为目的，提供了从入门到资深专家的不同阶段课程，致力于交易能力的培养与训练，已帮助众多客户改善交易状况，走上职业交易道路，从人员规模上已成为期货行业第一培训品牌。利用人工智能技术研发的K线聚类模型和行情结构的图像识别模型在期货行业中处于领先地位，引领该领域的研究潮流。

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5．本研报中所用k线图及价差、资金流向、成交量等数据截取自文华财经赢顺云端交易软件。

中粮期货

责任编辑：宋鹏