罗伯特?席勒:如何理解目前极高的股价
罗伯特?席勒、劳伦斯?布莱克、法鲁克?吉弗拉杰
纽黑文/纽约/伦敦—人们一直感到困惑的是,全球股市在2019冠状病毒病大流行面前还没有崩溃,特别是在美国,最近其新增病例不断创下新高。但也许这并不是一个谜题。我们称之为超额收益指数(ECY)的一项指标,让人们对全球股市的长期前景有了更好的认识。
毋庸置疑,资产市场在很大程度上受到心理和叙事的驱动。正如诺贝尔奖得主丹尼尔?卡尼曼(Daniel Kahneman)所写的,“熟悉会滋生好感”,在第一季度2019冠状病毒病疫情爆发后,今年全球股市出现了几个熟悉的故事。例如,V型复苏和FOMO(害怕错过),这两种因素都可能推动股市创出新高。还有一种是“居家办公”的说法,这种说法尤其令科技和通讯类股票受益。
但是,这些说法是我们所有人没有考虑把钱从股票中撤出、投入债券等更安全的替代品、甚至把钱藏在家里床垫底下的唯一原因吗?
周期性调整市盈率(CAPE)是实际(通货膨胀调整后)股价与10年平均每股实际收益的比值,它似乎能很好地预测全球5个有影响力地区的实际长期股市回报。当CAPE较高时,未来10年的长期回报往往较低,反之亦然。自2019冠状病毒病疫情爆发以来,CAPE比率已基本恢复到大流行前的水平。
例如,美国2020年11月的CAPE为33,超过了2019冠状病毒病大流行开始前的水平;事实上,现在已经回到了2018年1月33的高点。美国仅有两个CAPE高于30的时期:20世纪20年代末和21世纪初。
中国的CAPE也高于疫情爆发前。这两个国家的股市都偏重于技术、通信服务和非必需消费品行业,所有这些行业都受益于2019冠状病毒病大流行,这可能在一定程度上解释了它们相对于其他国家较高的CAPE比率。
至于欧洲和日本,它们的CAPE在很大程度上回到了2019冠状病毒病前的水平,只有英国仍远低于大流行前的水平和长期平均水平。值得注意的是,这些地区在技术、通信服务和非必需消费品领域的风险敞口较小。
市场观察人士注意到了低利率在推高CAPE比率方面的潜在作用。在传统金融理论中,利率是估值模型的关键组成部分。当利率下降时,在这些模型中使用的贴现率下降,假设所有其他模型的投入保持不变,权益资产的价格应该上升。因此,央行的降息可能会被用来证明较高的股价和CAPE的合理性。
因此,在评估股票价值时,利率水平是一个越来越重要的考虑因素。为了捕捉这些效应并比较股票和债券的投资,我们提出了ECY,它同时考虑了股票估值和利率水平。为了计算ECY,我们只需反转CAPE得到一个收益率,然后减去10年实际利率。
这一指标有点像股票市场溢价,是考虑长期估值和利率相互作用的有用方法。指数越高,表明股票越有吸引力。例如,美国的ECY为4%,由3%的CAPE收益率减去10年的-1.0%实际利率(根据前10年2%的平均通胀率进行调整)得出。
我们回顾了过去的5个世界地区——在有数据显示的过去40年——发现了一些惊人的结果。在所有地区,ECY都接近其高点,英国和日本都处于历史高点。英国的ECY接近10%,欧洲和日本约为6%。我们对中国的数据没有追溯得那么久,尽管中国的ECY有所提高,约为5%。这表明,在全球范围内,目前股票相对于债券极具吸引力。
从我们的全球数据看,ECY值达到如此高的唯一一次是在20世纪80年代初。那个时期的特点是股票价格低、利率高、通货膨胀高。这五个地区的CAPE在当时只有十几,而现在则是二十和三十。这些情况几乎与我们今天看到的情况相反:股票价格昂贵,实际利率极低。
我们不知道2019冠状病毒大流行将如何结束,而随着有效疫苗的出现,它很可能很快结束。但从ECY指标中可以得出的一个关键结论是,它证实了股票的相对吸引力,尤其是在低利率可能持续较长时间的情况下。这或许可以解释“社交控”的说法,并在一定程度上解释了自3月份以来投资者对股票的强烈偏好。
最终,债券收益率可能只会上升,股票估值也可能不得不随着收益率的升高而重新调整。但目前,尽管存在风险,CAPE比率也很高,但股市估值可能并不像一些人想象的那么荒谬。
Translated by Meng Shan from Intellisia Institute
罗伯特?席勒(Robert J. Shiller)是2013年诺贝尔经济学奖得主、耶鲁大学经济学教授,著有《叙事经济学:故事如何病毒式传播并驱动重大经济事件》(Narrative economics: How Stories Go Viral and Drive Major Economic Events)一书。劳伦斯?布莱克(Laurence Black)是指数标准的创始人。法鲁克?吉弗拉杰(Farouk Jivraj)是帝国理工商学院(Imperial College Business School)的客座研究员,也是巴克莱(Barclays)驻伦敦定量投资策略组的高级成员。
Copyright: Project Syndicate, 2020.
www.project-syndicate.org
责任编辑:王永生
沪指放量上涨1.49% 亚洲经济2021年增速有望超6.5%
{tb}{trstyle="height:26.5px;"}{td}线索Clues|理性投资{/td}{/tr}{/tb}本页面动态更新,刷新可获得最新信息。点此关注官方微博@ETF投资线索。以下为《线索Clues》15:05综述:【市场焦点】0000“嫦娥五号”报告:月球上真的有水!
如何开采和利用?能喝吗?近日,中科院地质地球所行星科学团队在《科学进展》上发表论文,研究结果显示“嫦娥五号”探测器发现月壤、月岩中存在微量水,这是人类月球原位探测的重大发现,也让月球上是否有水的争议尘埃落定。1月球上是否有水?这个问题已经争论多年,“嫦娥五号”找到有水的最新证据0000开盘:零售销售大幅下滑 美股周五低开
北京时间14日晚,美股周五低开。美股第四季财报季正式拉开帷幕,花旗、摩根大通与富国银行等大型银行率先公布了财报。美国12月零售销售大幅下滑,表明通货飙升抑制了消费开支。拉斯维加斯金沙集团、永利度假村及美高梅等博彩业普遍上涨,此前澳门行政会修改博彩法草案,修改经营娱乐场幸运博彩的批给数量及批给期限,订明批给数量最多为6个,并明文禁止转批给;规定批给期间不得多于10年,在例外情况下可延长最多3年。0000Salesforce同意以277亿美元收购软件开发商Slack
Salesforce.comInc.同意以277亿美元的现金和股票收购SlackTechnologiesInc.,从而使这家企业软件巨头获得一个备受欢迎的工作场所交流平台。此外,这项收购也将成为本年度金额最大的科技行业交易之一。0000IDC:苹果四季度智能手机市占率飙升至23.4%重夺第一
{image=1}市场研究机构IDC周四发布的数据显示,苹果四季度iPhone出货量飙升22%,占据了全球智能手机市场近四分之一的份额,排名从三季度的第四跃升至第一位。数据显示,苹果iPhone四季度的市场份额从上年同期的19.9%升至23.4%。责任编辑:于健SF0690000