浙商策略：跨年行情已渐入佳境 看好3大核心驱动因素
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原标题：细说A股行业轮动的日历效应（浙商策略·王杨）
来源：王杨策略研究
投资要点
自10月以来，我们翻多市场，首提跨年行情，重点推荐的顺周期和科技股依次演绎。岁末年初，当前投资者较为关注后续结构轮动节奏，我们结合A股行业轮动的日历效应展开分析。
核心结论：
1、前言：跨年行情已渐入佳境
看好跨年行情的三大核心驱动因素，其一，宏观条件，经济温和修复，货币不松不紧；其二，景气基础，复苏带来顺周期盈利修复，5G打开科技类成长空间；其三，估值水平，低估值处在历史低位，科技股Q3回调充分。
在结构选择上，跨年行情的背景是，货币正常化，结构性做多，估值盈利匹配是关键。基础配置关注低估值，有银行、航空、机场、公路等；进攻配置关注科技类，有半导体、军工、云计算、电动车等。
2、细说：行业轮动的日历效应
我们以2010年以来各个行业的上涨概率为统计口径，概括而言，一季度，科技类占优；二季度，消费类占优；三季度，军工占优，旺季驱动下化工、电子、传媒等上涨概率也较高；四季度，出口类和低估值占优。
一季度：科技类占优。一方面，相较全年，各行业上涨概率明显较高；另一方面，横向比较而言，科技类占优。
二季度：消费类占优。一方面，相较于一季度，各行业上涨概率整体下降；另一方面，横向比较下，以医药、食品饮料、家电为代表的消费类上涨概率居前。
三季度，军工类占优。一方面，各行业上涨概率整体较二季度提升；另一方面，横向比较，军工、化工、休闲服务等上涨概率居前。
四季度，出口类占优。一方面，10月上涨概率整体更高；另一方面，出口类和低估值类具备比较优势，对出口类而言，四季度在黑色星期五、网购星期一和圣诞节等驱动下进入旺季；对低估值而言，临近年底机构保收益诉求下，体现出相对收益。
目录
1．前言：跨年行情已渐入佳境
自10月以来，我们翻多市场，首提跨年行情，重点推荐的顺周期和科技股依次演绎。
看好跨年行情的三大核心驱动因素，其一，宏观条件，经济温和修复，货币不松不紧；其二，景气基础，复苏带来顺周期盈利修复，5G打开科技类成长空间；其三，估值水平，低估值处在历史低位，科技股Q3回调充分。
在结构选择上，跨年行情的背景是，货币正常化，结构性做多，估值盈利匹配是关键。我们认为，低估值和科技类占优，以银行和交运为代表的顺周期，景气逐季改善，估值在历史低位；以半导体和军工为代表的科技类，景气加速上行，股价自7月以来回调充分。
具体来看，基础配置关注低估值，有银行、航空、机场、公路等；进攻配置关注科技类，有半导体、军工、云计算、电动车等。
上期策略周报中，我们基于“指数再分类”系列报告，结合20年和21年盈利预测，分析了布局明年的行业线索，其一，大科技类，关注半导体、军工、云计算、电动车等；其二，大周期类，关注银行、保险、航空、机场、公路、工业金属等；其三，大消费类，关注酒店、电影、旅游、免税、教育等。
本期周报中，我们重点讨论，A股行业轮动的日历效应。
2．细说：行业轮动的日历效应
我们以2010年以来各个行业的上涨概率为统计口径，概括而言，一季度，科技类占优；二季度，消费类占优；三季度，军工占优，旺季驱动下化工、电子、传媒等上涨概率也较高；四季度，出口类和低估值占优。
2.1 一季度：科技类占优
结合一季度各月的行业上涨概率，可以发现，一则，相较全年，各行业上涨概率明显较高；二则，横向比较而言，科技类占优。
具体来看，1月份，机构调仓期，混战风格，军工、交运、家电、机械、汽车等上涨概率居前。
2月份，往往是春季行情的主升月，风险偏好提升，加之财报季下年报和一季报催化，计算机和电子上涨概率约91%，此外，受益于春节临近，农业和纺服也上涨概率居前。
3月份，水泥结束淡季且逐步开启旺季，建材类上涨概率达73%，此外，医药、休闲服务、电子上涨概率达64%。
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2.2 二季度：消费类占优
回顾二季度可以发现，一方面，相较于一季度，各行业上涨概率整体下降；另一方面，横向比较下，以医药、食品饮料、家电为代表的消费类上涨概率居前。
4月份，结合复盘规律，春季行情往往进入尾声，银行、非银、家电、汽车、食品饮料等上涨概率居前。可以发现，在主升行情后期，大金融补涨，与此同时，结构逐步从偏进攻类的科技，开始向偏防御的消费过渡。
5月份，风格转向防御，家电、食品饮料、医药等上涨概率居前。此外，五一假期背景下，休闲服务上涨概率也居前。
6月份，市场酝酿新的波段，风格混战，医药上涨概率最高，家电、汽车、公用事业、电子等上涨概率居前。
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2.3 三季度：军工类占优
三季度，中报季自7月陆续开幕，一方面，各行业上涨概率整体较二季度提升；另一方面，横向比较，军工、化工、休闲服务等上涨概率居前。
综合7月和8月的行业表现，可以发现，其一，军工上涨概率最高，八一建军节是重要催化剂；其二，传媒8月上涨概率达73%，暑期档是关键催化剂；其三，化工、农业、休闲服务、电子等上涨概率较高，进入需求旺季是关键驱动因素。
9月份，休闲服务、电气设备、汽车上涨概率居前。对汽车而言，8月结束淡季后，9月进入典型旺季，在此背景下，对汽车行业以及电气设备中的新能源汽车都有明显带动。
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2.4 四季度：出口类占优
四季度，一方面，10月上涨概率整体更高；另一方面，出口类和低估值类具备比较优势，对出口类而言，四季度在黑色星期五、网购星期一和圣诞节等驱动下进入旺季；对低估值而言，临近年底机构保收益诉求下，体现出相对收益。
综合10月和11月，其一，10月份，出口类的典型行业家电，以及低估值的典型行业银行，上涨概率均达91%。其二，四季度进入水泥旺季，10月和11月建材上涨概率居前；其三，11月份，电子在手机出货量数据驱动下，上涨概率居前。
12月份，各行业整体上涨概率出现下降，其中，家电上涨概率最高，达73%；有色金属上涨概率次之，达64%。
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3． 风险提示
1、中美经贸摩擦超预期。如果中美经贸摩擦超预期，或在一定程度上影响科技板块的业绩释放节奏。
2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或进一步影响科技板块估值水平。
4．上周回顾
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责任编辑：张熠
