国泰君安：四季度经济动能修复有望超预期
炒股就看锤子财富，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
四季度经济动能修复有望超预期 | 国君周知
来源： 国泰君安证券研究
国泰君安2021年投资策略会
12月2日-4日，国泰君安证券于海南三亚举办2021年度投资策略会，在为期两天的峰会上，国泰君安证券研究所各研究团队就2021年宏观形势展望、市场投资策略以及各个热点投资方向与投资者进行深度交流。
其中，国泰君安证券研究所所长黄燕铭提出从现在开始到2021年一、二季度，上证综指仍将维持在3100-3500点之间的横盘震荡，基于消费与出口的两大动力，结合经济复苏和货币收紧的拉锯力量，重点推荐三朵金花：一是从基建地产周期转变为全球原材料周期；二是从必选消费转向可选消费，重点是汽车、家电、家居、化妆品、服装以及旅游酒店；三是科技需要集中精力，重点在新能源和电子。
此外，各研究团队就全球疫情与疫苗研发新进展、高质量发展新能源、科技发展自主可控、人口结构医药消费、金融市场改革与开放、城市群整合与新基建等诸多投资者密切关心的重要议题进行了深度交流。
更多行业策略和报告原文详见国泰君安证券研究所2021年度策略合集
▼ 国泰君安年度策略会现场座无虚席
{image=1}
数据来源：国泰君安证券
货币宽松不再
配置策略之外，国泰君安策略团队还对2021年的盈利、增量资金和政策进行了展望。
盈利方面，策略团队认为2021年盈利改善的超预期与盈利景气的持续性将成为投资策略的重心。盈利在2021上半年整体将符合市场预期，下半年在全球消费与制造业修复的共振之下，盈利修复有望超出市场预期。结构上看好制造端周期、可选消费与新能源科技。
▼ 从累积归母净利润来看
2021年一季度增速见顶
{image=2}
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
资金方面，策略团队认为资金运动的背后是投资者的预期和行为表达的结果，是行情价格的另一面，相较于全面宽松的2020年，2021年将面对的是一个增量入市动能边际放缓的市场环境。根据策略团队的基准假设预测，2020年全年北上、财富管理机构、保险增量入市将达2.6万亿元，2021年增量入市降至2.1万亿元。总体，2021年将面对增量入市动能的放缓。
▼ 2021年增量入市结构：
公募、险资、北上、私募是重要边际力量
{image=3}
数据来源：国泰君安证券研究
政策方面，2021年作为“十四五”规划元年，策略团队认为随着经济的修复，货币与财政政策将回归常态，关键看点在于资本市场改革开放，以及产业、区域和人口领域的政策红利。流动性收紧预期下，2021年IPO与再融资及限售股解禁对资金面的压力将更大。总体，宽松时期和增量市场下的流动性需求，在宽松政策回退和市场流动性供给边际放缓的环境下，IPO、再融资和限售股解禁对市场资金面压力实际在上升。
▼ 多层次的资本市场结构
{image=4}
数据来源：证监会，国泰君安证券研究
债市开启春季躁动
PMI各分项均改善，经济复苏超预期，但债市无视利空大涨。国泰君安固收团队一方面对上周的债市表现进行了跟踪点评，另一方面通过复盘历史，指出债市将迎来春季躁动的可能性。
首先，针对上周的债市无视PMI超预期而大涨，固收团队分析催化剂是央行意外进行了OMO+MLF大额净投放，存单利率下行15bp左右，活跃券下行4-5bp，创下了近期最大单日涨幅。
其次，从历史数据来看，固收团队观察到每年12月至次年春节后一个月，债市似乎更大概率会上涨，分析可能的一个原因为一季度经济指标空窗期阶段，资金面成为高频、可交易指标，而央行通常会应对两次跨年（元旦&春节）进行资金面维稳。
再次，结合当下的市场情绪，固收团队认为股市顺周期板块与债市共舞并不矛盾。因为理解当下债市行情的关键在于货币政策而非基本面，一方面，央行货政报告认为“不存在长期通胀或通缩基础”，预计2021年CPI温和、PPI走出通缩冲高回落；另一方面，即便价格指数都走高，也不太影响政策定调。
最后，总结本轮债市反弹行情，固收团队认为持续性或将超市场预期，3-5Y利率债博弈价值更高。
▼ 预计2021年CPI温和
PPI走出通缩
{image=5}
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
固收专题.国企兑付
华晨、永煤违约事件引发了市场对国企信用债违约的担忧，近两年国企违约事件频发，且违约后偿付进展迟缓，更是加重了这种担忧。通过梳理违约国企偿付情况，国泰君安固收团队发现国企违约后债券偿还率普遍较低，截至2020年12月2日累计偿还率仅为5.75%。
从数据上看，截至目前已违约的28家国企中，已兑付部分或全部违约债券的国企6家，不含已兑付债券的国企22家。
▼ 违约国企债券已兑付只数
{image=6}
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
除了梳理违约国企兑付情况，固收团队还总结了违约国企偿付的四条经验：
一是整体来看国企违约债券偿还率低且偿付周期较长，结构上看2020年以来大国企违约呈现上升趋势；
二是政府支持是国企违约后能否偿还的关键因素，部分积重难返的发债主体在债务逐步到期下可能丧失外部支持；
三是优质资产未必能够作为国企违约后有能力偿付的保障；
四是偿债压力相对较小是违约债券得到兑付的主要原因，兑付方式上主要通过重整进行清偿。
{image=7}
年度策略之外，国泰君安食品饮料团队和计算机团队还分别对啤酒和公有云这两个细分领域的近期变化进行了深度跟踪。
食品饮料 / 啤酒将迎高端新时代
啤酒传统上是重资产、高周转、薄利多销的行业，要求企业追求规模。国泰君安食品饮料团队分析认为我国啤酒业发展各阶段核心竞争要素动态变化，从资本、渠道再到效率，实现集中度提升、格局趋稳。
随着行业步入成熟期，价升取代量增成为行业增长逻辑，食品饮料团队认为效率提升和高端化取代规模竞争将成为破局之道，在管理优化基础上形成体系化竞争优势的企业将赢得高端时代竞争。
▼ 高端及超高端啤酒消费量
将持续增长
{image=8}
数据来源：GlobalData，国泰君安证券研究
计算机 / IT架构变化带来新机遇
公有云厂商的快速发展带来云计算在各行各业的快速渗透，给上游的硬件厂商和SaaS公司带来投资机会。
国泰君安计算机团队认为作为云计算的底层基础设施，公有云厂商的快速发展对于全行业来说有重要意义，使得云计算在各行各业快速渗透，IT架构的变化给上游硬件厂商和SaaS软件公司带来了投资机会，推荐服务器龙头浪潮信息以及SaaS软件公司。
▼ IaaS、PaaS、SaaS收入以及CDN收入
占比存在较大差异
{image=9}
数据来源：云智
本周，国泰君安研究团队共覆盖13只个股，其中对佩蒂股份（300673.SZ）和博睿数据（688229.SH）等7家公司进行了首次覆盖;上调了上海石化（600688.SH）、中海油服（601808.SH）和圣农发展（002299.SZ）3家公司的目标价。
首次覆盖
本周，国泰君安计算机团队首次覆盖了博睿数据（688229.SH）、中孚信息（300659.SZ）和圣农发展（002299.SZ）三只个股，均给予 “增持”评级。
博睿数据（688229.SH）为APM领域龙头企业，据Gartner报告显示，预计2021年全球APM市场容量有望达到50亿美元。国泰君安计算机团队预计，随着互联网和移动领域的快速发展，中国有望成为未来第一大市场，而IT和APM相结合可以产生巨大的商业利益。公司在国内厂商里已形成较为完善的APM产品体系，且已逐渐超越APM范畴，已向更广泛的ITOM市场延伸。
中孚信息（300659.SZ）为保密软硬件领军企业，在产品端形成保密防护、检查、监管业务三轮驱动的产品体系，凭借出色产品性能在细分领域均取得较高市占率。随着长期客户资源的积累以及公司项目承接能力的提高，公司积极参与到相关项目集成业务中，推动收入快速增长，同时也带动公司产品收入增长，二者相互促进形成正循环，计算机团队预计公司将充分受益于信创战略推进。
博彦科技（002649.SZ）收入在过去实现了十年十倍的增长，但市值没有，计算机团队判断是市场质疑在人均薪酬走高的背景下公司的持续盈利能力。
通过研究，计算机团队发现公司的人均收入开始和人均薪酬同步上升，认为这是毛利率见底的信号，未来随着客户行业结构的改善和创新业务的发展，若毛利率反转公司将迎来业绩的高增长以及估值的修复。
首次覆盖给予 “增持”评级的还有佩蒂股份（300673.SZ）、五矿资源（1208.HK）和爱美客（300896.SZ）和金博股份（688598.SH）。
未来随着城镇化水平提高、居民可支配收入水平提高、人口老龄化比例提高等，国泰君安农业团队预计我国宠物行业将扩容，宠物食品行业规模也随之扩大。
2024-2025年中国宠物行业的市场规模到达2000亿，宠物食品行业市场规模预计1200亿，行业的快速扩容将为头部企业带来更大发展机会，公司有望受益。
五矿资源（1208.HK）目前手握四大矿产，铜及锌矿产资源量分别为1,260万吨和1,110万吨。目前疫苗预期加强下，全球铜价修复，国泰君安有色团队预计Las bambas铜矿后续生产也将逐渐正常化，测算铜价每上涨5000元，公司业绩增厚6.67亿元，对比A&H两市资源标的，公司目前显著低估，给予“增持”评级。
爱美客（300896.SZ）为轻医美领域龙头公司，公司既往经营和产品开拓充分显示其敏锐的市场触角和对用户需求的精准把控，国泰君安生物医药团队预计公司未来业绩有望持续高速增长，且公司基于医美行业长期空间和后续产品梯队价值可享一定估值溢价。
金博股份（688598.SH）为碳基复合材料领军企业，国泰君安建材团队分析公司碳基复合材料领域沉淀深厚，热场产品光伏市场或将加速成长，此外半导体市场已在孕育，卡位优质客户资源伴随产能释放将打开成长瓶颈。
上调目标价
国泰君安石油化工团队上调上海石化（600688.SH）和中海油服（601808.SH）的共同原因为油价中枢上移，公司业绩有望受益提升。
不同点在于前者积极推进内部机构改革，以碳纤维事业部为试点，构建职业经理人管理体系，后续有望提升创效增效能力；后者在于公司的阿尔法属性，以及随着公司技术不断取得突破，未来行业景气好转时公司长期市占率有望提升。
国泰君安农业团队上调圣农发展（002299.SZ）目标价则是由于鸡价下行影响公司冻鸡利润，下调了公司2020-2021年盈利预测，对应当前行业估值，相较此前目标价有所上升。
维持评级
此外，对于业绩符合预期，经营稳定的中嘉博创（000889.SZ）、华宇软件（300271.SZ）和波司登（3998.HK），国泰君安通信、计算机和纺服团队均维持了前期目标价和评级。
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。
责任编辑：陈志杰
