林园：A股正处于牛市初期 不要买低 PE 行业

12月5日，2020雪球嘉年华在深圳举行，本届雪球嘉年华主题为“与财富同行，与知己共赢”。

2020年，一场疫情给投资市场带来众多变数，震荡与分化已成新常态，机遇与挑战并存。当市场的不确定性越来越大，普通人该如何做出投资决策？雪球汇聚知名经济学家，明星公私募基金经理和雪球人气用户，共同展望市场发展，助力投资者穿越迷雾。

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林园投资管理有限公司董事长林园认为，A股市场正处于牛市初期，投资者要与时俱进，看清当下的形势，更要看重对行业、趋势未来的研判。他表示，个人更看好健康、消费等行业，倾向于买PE相当而不是低PE的行业。他说，“现在值得研究的东西，一个是健康，一个是与嘴巴相关的消费，还有就是新的东西：人工智能、新能源、5G，这些都是值得我们今天要下工夫研究的东西。我倾向于买五年后PE相当的，而不是PE很低的。”

此外，林园表示， 很多人说今天的互联网美团这些，我都觉得他们有风险，它的人力成本在未来会越来越高。你去看发达国家，安个水龙头比买一个水龙头贵，中国现在也是这个倾向。人工工资的增长，最后跑腿的工资都要一万多、两万，人工成本是最大的成本，而且人工成本提上去之后就下不来了。

以下为林园演讲全文：

疫情今天还来了这么多人，我感觉挺高兴的，炒股的人都希望牛市，期盼牛市，否则咱们都赚不到钱，包括媒体或者雪球的创始人，牛市来了自然就好了，没有牛市大家都等着，没用，我们对未来的判断就是我们还是看指数一天比一天高，这是最希望的，我们眼睛里全是牛市，我个人判断，现在是牛市的初期，大家赶紧来炒股！

雪球是一个价值投资的论坛，我刚才听创始人是这么讲的，我也想讲一下我们对价值投资的理解，我们的一些对未来和过去的研判，我们的方法，今天就说说这些。

炒股实际上什么价值都没用，一点用都没有，价值就是你要研究未来到底这个东西应该什么样，长期的价值在哪呢？你要把行业研究好，那是长期的，短期的你就看当下我们怎么炒，炒什么东西，这个也很重要，这也是价值。有的人讲一大堆，我听着都瞌睡了，你都不知道今天干什么，这个人的能力就是该研究什么东西最重要，我就看哪怕24小时今天在干什么，你做的最正确的决定是干什么，比如说一些事件来了，我们马上研究，今天我就不应该干这个事，都来得及，不需要研究那么远，远的我刚才说了，你把行业搞准就行了。这件事你该不该做，这是基本判断，比如说，今天应该研究什么，不应该研究什么，那是非常清楚的，我们一定要研究未来是有市场的，就是我们说的朝阳行业，市场是在不断扩大的，这才值得去研究，如果市场不断在缩小，或者我们看着未来可能这个东西都不存在的，就不要去研究了，回避，坚决回避！就比如说大家都说银行的便宜，我说不要去研究了，根本不要去，你有几天去银行？即使你买资产，也不要去买那个资产，银行员工多得是，谁知道是什么资产？你看着便宜，实际未来市场没那么大，那就是有问题，有风险的。我说它几十年以后，有可能价值归零，你去研究，你去搞。比如说零几年的钢铁、煤炭，那都是最好的行业，那时候煤老板都能挣钱，中国的钢铁老板一定是有钱的，今天的房地产，都是一样的，总的来说需求是没有那么旺盛的话就麻烦。再就是，他好的时候一定是极度繁荣的时候，00年左右你去投资银行、地产，那时候我们也作为重点研究，常识告诉你，全中国的银行总利润还不够人家汇丰市值，现在中国的银行是全球最大的，地产也是，泡沫巨大。你去买资产，买了就是死亡，这肯定是不行的，就看你怎么看了，而且脑子有问题的想着，一说低估值的就说银行地产低估值，那是PE低，PE养了多少人？一旦不行肯定是要出问题的。现在我们老百姓跟银行打交道的机会是少了，再就是企业跟银行打交道的趋势也是往下，为什么？就是我们看到了过去几十年中国的发展，企业需要钱，需要融资，需要借贷。现在问题是我们的企业太多了，本身产品生产过剩，你还要再去投资，那么你去搞，这种趋势我们想是有问题的，这从利率可以看得出来。

过去几年我们看到银行贷款利率在逐步下降，市场利率也在下降，除非是那些不要命的人，想要钱融资的地产，你给多少钱，他都给你高利息，负债巨大，这就是我们要思考，要研究的未来的问题。还有人说，比如说房地产，调控市场需求会使房地产企业变少，然后利润对头部企业有效。我们看看过去能源、钢铁这些行业，最后调控的结果是什么？大家都不行，为什么我们说中石油48块买了都套住？那就是你买的时候就是极度繁荣的时候买，肯定是不对的。谁敢说今天的房地产不是繁荣？极度繁荣，泡沫巨大？你看看那些融资，因为他们那时候即使赚了钱，说是钱存银行，他还要去扩大生产，继续收购，今天的地产也一样，这种恶性循环改不了的，因为过去几十年他们都是对的，这是人的思维惯性。所以在这上面，我们要保持高度的警惕。

我们应该研究什么？我觉得还是嘴巴，离了嘴巴还真不行，长期来说就是嘴巴。比如说2016年4月份提出了要投资健康，我们看到健康这个行业未来30年，它的需求是旺的，每一年都在增加的。这个行业中没有巨头，而且每家赚钱跟国外比都是不多的，所以我们看这个行业肯定是未来发展方向。这是大的方向，嘴巴不能少。在过去一百年我们看能够长寿的企业都是靠嘴巴来的。

我大概梳理了一下，现在值得研究的东西，一个是健康，一个是与嘴巴相关的消费，还有就是新的东西：人工智能、新能源、5G，这些都是值得我们今天要下工夫研究的东西。但是我们真正能研究清楚的东西那只有嘴巴，很简单，价值要怎么比？比如说以五年周期来算，我宁愿去买了一个PE很低的，还是去买一个五年以后，PE是相当的？我倾向于买五年以后PE相当的。因为它们和嘴巴相关的公司生产出来的产品是要过期的，没有库存，好算帐。第二，让你看得非常清楚，这个只需要我们关注人口的变化，很多人说今天的互联网美团这些，我都觉得他们有风险，我今天不是说没提醒大家，着火的可能性非常大，为什么？如果中国人的工资现在是1000块钱，我不会说这个话，社会的发展一定是人的价值是最大的，为什么？你去看发达国家，安个水龙头比买一个水龙头贵，中国现在也是这个倾向。人工工资的增长，最后你去跑腿的，工资都要一万多两万，买个东西都到消费者手上去了，这点是他们最大的风险，说什么都没用。人工成本是最大的成本，而且人工成本有一个问题，你上去就下不来，你看看现在银行的员工的工资都是高工资，这是非常可怕的。最后你去投资它，我说好的结果就是养着不分红，最后没钱了，因为他要养一大批人，坏的结果就是每年亏损，最后是清算清零，对我们做投资的肯定大概率事件是不行的，所以靠人做的企业尽量少动。靠人做的企业尽量少碰。投资一定要产出无限大的，不是靠人创造利润的最保险，这才是我们的研究方向。

今天热了，明天不热了。所以互联网平台，我自己坚决回避！因为他们到处都是雇了几十万人，最后再发展可能要上百万人，稍微人出点事，人是最难管的，管不了。我们的研究重点是嘴巴，这是我们的研究方法。

比如最近上市的一家企业，和嘴巴相关的一个企业，大家都说它贵了，但是我看这玩意儿搞了几十年，我们不相信它相信谁？搞！买！你去买一个，穷苦人家出身创业的风险大，我们投资要把风险想到了，最坏的结果想到了就不会错了，然后就很轻松了。长远来说，投资垄断，独一无二的就没错。竞争出来了，强势企业就是垄断。你也不能说通吃，通吃也要出问题的。《反垄断法》专反你这个东西。我们赚钱有各种办法，我们只需要把长远的和就近的，就近的就是今天我们要搞什么？比如今天的债券，我觉得可以研究，暴跌后我再去研究，我就觉得有价值。前一段时间，我们什么事都不要干，先把发债的企业搞一遍看看有没有机会。至于你要搞一些自己把握不住的事。比如现在我提出新能源、新能源汽车、人工智能、通信，我也可以做，这个市场给你提供了很多的机会。比如我们今天发了可转债，我通过买可转债，我得买一些行业，这样我们就把风险控制在自己能掌控的范围内。看到这些企业，如果发展得好，我就跟着它溜，发展得不好我也不怎么赔钱，反正是一百多一点买过来，赔也赔不了多少钱。这是我们的思路。思路决定我们的方法，最终还是以控制风险为前提。我说的不是周期行业不能搞，也能搞，比如今天的钢铁，我买一点可转债也行。这个东西都是有方法的，你要确定这个位置我们风险有多大，把它锁死，做一些研究。这是我们的方法。

股市赚不赚钱有两个因素。赚钱一定是吹泡沫，泡沫是我们持有的时候，我们只需要把买入和持有分开，最大限度控制我们的风险。这主要是买入的时候，这个行业是没有龙头的，都是充分竞争的时候买入。持有是泡沫形成的时候。你上了马就不要轻易下马，持有的时候才是赚钱的，泡沫才是赚钱的。今天的股市肯定不是最高，今天的风险也不是最大，你主要是骑上好的马等待泡沫的形成，管它破不破，先让它吹泡泡，我们就能赚钱，泡沫越吹我们越高兴，希望大家互相传播股市没泡沫。大家都高兴，中国最有钱的都是地产商，那不对！我们要资本市场最有钱。

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责任编辑：谭艳