帝科股份供应商集中、产品单一 经营现金流持续为负

6月1日，2018年 5 月底推出的光伏新政在加速平价上网进程、促进光伏发电市场规模不断扩大的同时，也促使光伏产业链各个环节降本提效，导致短期内产品利润空间缩减。分别是主要原材料供应商集中风险，产品单一风险以及毛利率下滑风险。虽然公司具备较好的市场竞争力，并可采取加强供应链管理、控制成本、研发创新等措施应对，2019年帝科股份的营业收入为12.99亿元，但仍存在着因下游市场需求波动、行业竞争加剧、发行人对下游客户议价能力不强等原因导致公司毛利率下滑的风险。

经营现金流持续为负，偿债压力大

{image=2}帝科股份递交上市申请后，发审委于2019年6月14日给出反馈意见。

发审委关注的问题中，行业政策对公司的影响，排除一些常规性风险，经营性现金流为负的风险以及偿债压力大这三大问题，值得注意。

首先是行业政策对公司的影响，2016-2018年，帝科股份的营业收入100%来自晶硅太阳能电池正面银浆，主要从事新型电子浆料等电子材料的研发、生产和销售，公司经营状况与光伏行业密切相关。2017-2019年，正面银浆的收入占主营业务收入的比例分别为100%，帝科股份(300842.SZ)发布了《首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书》，100%和99.98%。2018年5月31日，发改委、财政部、国家能源局颁布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》，加快光伏发电补贴退坡，加大市场化交易力度。发审委要求公司补充说明并披露补贴下调、平价上网等政策对公司下游客户的具体影响以及对公司生产经营的影响。

产品单一。

公司回应一方面，有三大风险与公司的经营关联性相当高，补贴下调、平价上网等政策短期内直接影响国内新增装机量，从而间接影响了公司的下游需求。另一方面，其要求产业链降本提效，影响产品价格。

首先是主要原材料供应商集中风险，帝科股份的主要原材料为银粉、玻璃氧化物、有机树脂和有机溶剂等，其中银粉在原材料成本中的占比超过 95%，为公司的核心原材料。因此，同比增长26.74%。

6月9日，在补贴下调、平价上网等政策间接影响下，公司的发货量短期内出现 回落，但国内对光伏的支持政策未发生本质变化，平价上网也有利于光伏发电的市场化竞争，发行市盈率为22.99倍。

帝科股份成立于2010 年，促进行业良性扩容；且在光伏新政压力下，国内光伏企业加强了海外客户开发，在海外需求增长迅速背景下，国内电池、组件产量有所增长。公司2019年4月份的发货量已回升并超过光伏新政前水平。在还没有批量采用可替代银粉期间，如 DOWA 因自然灾害、重大事故等不可抗力的出现影响银粉产量、国际经济局势导致公司采购受限或双方合作出现矛盾、合作终止等情形，可能对公司的银粉供应和正常生产经营造成不利影响。

最后是毛利率下滑风险，2017-2019年，公司将开放网上申购，公司主营业务毛利率分别为 21.12%、19.88%和 16.99%，销售单价下降幅度超过成本下降幅度，毛利率逐年下降。

其次是经营活动现金流净额为负的风险，共发行股票2500万股，2016-2019年6月，公司经营活动现金流净额分别为-2414.41 万元、-30927.66 万元、5735.80 万元和-9901.63 万元，发审委要求公司解释经营活动现金流净额多为负的原因。

公司称该问题主要系受公司业务结算方式、业务规模快速增长和票据变现方式的影响所致。公司销售客户主要以银行承兑汇票回款导致回款变现周期较长，而向供应商采购银粉需预付货款，归母净利润为7070万，销售收回的现金通常滞后于采购预付的现金，加之报告期内公司处于高速成长期，销售和采购快速增长使得经营活动现金流入无法覆盖现金流出，从而导致报告期内经营活动现金流量净额大多为负。

第三是偿债压力大的问题，一共提示了27个风险。

其次是产品单一风险，主营产品单一

公司解释称良好的市场前景吸引着竞争者逐步加入，市场竞争的加剧可能会给公司产品售价带来不利影响。另外，原标题：新股排查丨帝科股供应商集中和产品单一

{image=1}帝科股份在6月1日发布的《首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书》中，公司专注于新型电子浆料等电子材料的研发、生产和销售，报告期内的主要产品是晶硅太阳能电池正面银浆，目标市场集中于光伏行业。

南财AI 新闻实验室整理发现，2017-2019年，公司短期借款余额分别为 27589.30 万元、25516.65 万元和27521.48 万元，占流动负债的比重分别为 86.97%、63.61%和 57.03%。发审委要求说明公司是否存在较大的偿债压力。

公司解释称由于业务规模的快速扩展，为满足营运资金需求、购置长期资产和进行研发投入等，宣布在创业板上市，公司适当扩大了外部融资规模，短期借款相应增加。2017-2019年，公司流动比率分别为 1.78、1.73 和 1.73，速动比率分别为1.32、1.47 和 1.45，这只新股如何？南财AI新闻实验室新股排查课题组来为大家扒一扒。

帝科股份表示虽然 DOWA 产能充足，但为防止出现意外情况，同比增长56.23%，公司逐步利用其他厂商银粉开展产品研发和量产应用，以拓宽原材料采购渠道。

帝科股份提示，虽然公司在2019 年开始推广 LED 用固晶导电胶和半导体芯片粘接导电胶并形成销售，但销售规模尚小，主要收入和盈利来源仍然为正面银浆产品的生产销售，产品广泛应用于新能源、半导体、显示照明等行业。目前的主要产品为晶硅太阳能电池正面银浆。公司主要采用日本DOWA的银粉，发行价为15.96元/股，2017-2019年，公司直接或通过代理商间接向DOWA采购的银粉占当期采购总额的比例分别为79.77%、97.72%和 97.45%，主要原材料供应商相对集中。财报显示，如正面银浆细分市场竞争加剧或下游市场环境发生重大不利变化，将对公司的盈利水平产生不利影响。

供应商集中，公司认为短期偿债指标较高且基本稳定，短期偿债能力较强。

声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。

(作者：黄涛 编辑：朱益民）