方证视点：短线大盘有望走出反弹 逢低关注金融、通信等

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原标题：【方证视点】内外环境改善，短线大盘企稳——1211

来源：伟哥论市

赵伟（金麒麟分析师） S1220511020009

核心观点

高位资金净流出，随着大盘回落，北上资金却越跌越买，甚至大跌大买，高抛低吸是北上资金近一段时期以来的操作方式。跟踪北上资金的结构性流向，可以看出，北上资金通过高抛低吸，在为明年行情做准备。

盘面分析

11月社融数据略超预期，市场对于年末流动性不足的担忧有所减缓，周四大盘小幅低开，全天缩量震荡，最终红盘报收。最终，大盘以上涨0.04%收盘，创业板上涨0.77%，两市总成交量较前一交易日减少10.4%，量能有所减少，杀跌动力不足，短线情绪开始企稳，但市场风险偏好依旧处于低位，情绪有所提升，信心有所恢复。

量能有所减少，个股活跃度提升，市场分化加剧，当日有29家个股涨停，有25家个股涨幅在10%涨停板之上，有18家个股跌停，有16家个股跌幅在10%跌停板之上，涨幅超过5%个股有129家，跌幅超过5%的个股有93家。当日表现相对较好的为光伏、白酒、半导体等，表现相对较弱的为汽车、有色贵金属、农业等，光伏板块午后表现活跃，市场依旧缺乏明显主线。量能有所减少，赚钱效应仍存，亏钱效应不减，板块间无序轮动，机构高抛低吸，是周四盘面主要特征。

技术面分析

从技术上看，周四大盘小幅低开，全天缩量震荡，以微弱涨幅红盘报收，并呈价涨量缩态势。30日线支撑力度较大，短线盘中有反弹要求，反弹高度与量能成正比。

分时图技术指标显示，15分钟MACD多头强化，30分钟K线组合构筑W底，60分钟K线组合为双针探底，短线有反弹要求。

上证50价跌量缩，20日均线失而复得，指数偏离5日均线较远，短线存在超卖现象，技术上有反弹要求，但日线MACD死叉，反弹空间有限。

创业板价涨量缩，5日线反压，20日线支撑，30日线、60日线收复，技术上为价涨量缩的量价背离关系，短线盘中还有冲高，量能决定反弹高度，若量能得到释放，则创业板有望继续反弹，若量能继续萎缩，则创业板反弹空间有限。

综合技术分析，我们认为，30日线支撑力度较强，短线有反弹要求，但反弹的高度与量能的释放有关，若放量大盘有望重启升势，若继续缩量，则大盘继续蓄势整理为主。阶段内，大盘区间内震荡还是运行的主基调。

基本面分析

升值，再升值，突破，再突破，近期人民币汇率步入了升值快速通道，本周三人民币兑美元量汇率盘中突破6.5：1关口，人民币对美元离岸汇率从今年5月27日伊始，截止到本周，从7.1954：1升至6.4983：1，仅半年时间升幅高达约9.57%，并创近两年半来新高，技术上升至6.40：1是大概率事件。与之相对应的是，美元指数再下台阶，逼近90关口，如我们之前所预期，跌破90关口将是大概率事件，这是每一次金融危机爆发后，美元指数必然运行规律，本次美元指数的大幅回落，就是对今年3月所爆发的金融危机的回应。

美元之所以在金融危机爆发后，会走出持续回落的贬值走势，甚至美元指数会跌破90，并相当长一段时期内在90之下运行，原因就在于，每一次金融危机爆发后，金融市场所体现出来的特征就是流动性枯竭，美联储能够做到的就是通过QE的方式放水，通过大水漫灌的方式来化解市场流动性危机，这一次较2008年那次更有过之无不及，即通过无限量QE方式持续放水，而从近期美联储表态看，并没有要结束QE的迹象，这也是美元指数走出再下台阶走势的内在原因所在。

美联储的每一次大放水，所形成的的流动性效应，就是“水漫金山”，导致市场风险偏好提升，最终是美联储所释放出的流动性从美国溢出，流向其它新兴经济体，购买新兴经济体资产，推升新兴经济体资产价格，这是人民币兑美元汇率走强，包括A股在内的全球高风险资产价格上涨的原因之一。与此同时，人民币汇率升值又进一步吸引境外资金流入，外汇储备持续保持回升态势，11月外汇储备增加505亿美元，11月份我国外贸出口增长21.1%，人民币升值并未对出口产生抑制，意味着人民币汇率升值还在可控范围，并与外储形成较好的良性循环态势。

12月15日至16日美联储将举办政策会议，无论从美联储最新公布的褐皮书，还是美联储官员讲话中强调经济仍存在不确定性，市场预期在本次会议上，美联储不会改变高度宽松的货币政策，意味着无限量QE在相当长一段时期内难以结束，除非美经济已明确复苏，美通胀压力加大之前，美联储还会保持“大水漫灌”的货币政策不变。由此可以得出，只要美联储的宽松货币政策不变，美元贬值的趋势就难以扭转，之前市场预期美联储宽松货币政策退出有望在2022年，美元指数跌破90，并再跌5%以上将是大概率事件。

尽管实体经济贷款同比多增1676亿，政府债券净融资同比多2284亿，但受信用债违约影响，企业债券净融资同比少2468亿，信托贷款同比多减714亿，未贴现的银行承兑汇票减少同比多减1196亿，结构性融资收敛，11月份社会融资规模存量增速为13.6%，较10月回落0.1个百分点，预示着社融增速出现了拐点，开始呈现见顶回落迹象，随着融资结构的转变，信用的逐步收缩，社融增速有望继续回落。

受房地产结构性价格上涨推动，住户中长期贷款同比增加，经济回暖推动企业主动性补库存，企业新增信贷同比增加，11月新增信贷规模扩张，推升11月M2环比回升0.2个百分点，而受企业经营状况继续改善，经营活力提升，加之居民投资楼市与股市意愿较高，11月的M1环比则更是大幅回升0.9个百分点，M1-M2环比回升0.7，负剪刀差进一步缩窄，市场流动性较为充沛，做为A股市场先行指标，M1-M2环比大幅上行有助于A股市场稳步运行。

我们注意到，近期1M以上中长期Shibor利率未再持续走高，而是出现高位小幅回落走势，央行持续四个月超额续作MLF，且本月超预期再额外进行2000亿MLF操作，如此向市场结构性释放中长期流动性，一定程度上缓解了因信用收缩带来的流动性压力，也缓解了年末效应给市场造成的流动性困扰，这是近期资金利率未续强势的原因所在。

我们认为，由于经济周期性质的改变，货币政策回归常态，中长期信用收缩是趋势，资金利率上行趋势不会改变，但短期未续强势，有利于缓解市场情绪，有利于流动性进一步改善，未来决定市场流动性的是M1，不再是M2，实体经济融资将从间接融资的信贷转向直接融资的股市。

在宽松的美联储政策和全球经济复苏的类似背景下，美元与美股、其它经济体股市之间走势呈负相关性，美元持续走低，有利于大宗商品价格持续上行，外围股市稳定运行。人民币汇率持续走高，有利于国内资产价格稳步上行，市场流动性改善，资金利率未续强势，有利于对冲年末资金偏紧压力。内外在因素改善，决定了A股市场不会出现深度回调，区间蓄势震荡将是大盘主要运行态势，以时间换空间还在进行中。

操作策略

昨大盘在30日线附近获得支撑，走出了所预期的反弹走势，市场量能急剧萎缩，意味着杀跌动力减缓，之前超跌的个股多数拒绝进一步调整，甚至走出盘中反弹走势，而之前的强势股则走出了回调走势，涨多了跌，跌多了反弹，这就是近期盘面主要特征，也是大盘能够实现持续保持区间蓄势运行，市场供需关系能够保持动态平衡，而不会出现“盘久必跌”走势的关键性因素。我们认为，短线大盘有望走出反弹走势，挑战5日线压力，量能决定反弹高度。

昨北上资金继续净流入，从资金流向的结构上看，沪深两市联袂净流入，这也是昨市场热点较为均衡的原因所在，高位资金净流出，随着大盘回落，北上资金却越跌越买，甚至大跌大买，高抛低吸是北上资金近一段时期以来的操作方式。跟踪北上资金的结构性流向，可以看出，北上资金通过高抛低吸，在为明年行情做准备。操作上，随风而动，把握结构，布局明年，坚持主线，逢低关注金融、通信、新能源、新材料、人工智能、高端装备制造及长期构筑底部的科技股，坚决回避业绩难达预期的白马股及退市风险股。

择时模拟股票组合

图表1：2020模拟股票组合

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数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

图表2：组合相对沪深300收益图

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数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。

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责任编辑：张熠