汽车经销商：能否走出疫情冲击泥潭？

汽车经销商：能否走出疫情冲击泥潭？

文/张艺琼（实习生）

随着新冠状疫情冲击、汽车经销商成为最受打击的行业之一。

目前，资本市场对于广汇汽车消极态度。截至12月17日，近3个月广汇汽车累计涨跌幅达-18.42%，远低于沪深300的6.37%；近1个月累计涨跌幅达-9.09%，低于沪深300的1.01%。

受疫情影响，汽车经销商第一季度基本处于停工状态，广汇汽车营业收入与净利润出现明显下降。2020年1-6月，实现营业收入660.77亿元，较上年同期下降18.13%，实现净利润6.51亿元，较上年同期下降65.53%。第三季度开始，汽车消费市场回暖，广汇汽车各项业务反弹上升，主营业务增长。三季度财报显示，前三季度营业收入达1082亿元，同比下降11.42%，实现净利润15.39亿，同比下降45.1%。

东方金诚预计，2020年全年，受到疫情及行业竞争压力的影响，公司整车销售业务将有所下滑，但是通过调整销售策略能够减少进销差、提高盈利能力，毛利率或有所上升，毛利润将受到业务影响小幅下行。

兴业证券则认为，当前乘用车市场持续回暖，新车销量有望逐步提升。然而受新疆、大连疫情反复影响，广汇汽车20年Q3营收增长略低于行业水平。考虑到今年疫情冲击，公司将受到一定程度的影响。

资本市场对广汇汽车的盈利能力及偿债能力忧心忡忡，公司方面则竭尽所能地改善其资本结构。继获得申能集团入股后，广汇再获银团助力。12月16日，其子公司广汇有限作为借款人与其他多家银团签署银团贷款协议，初始贷款金额人民币17.5亿元。其中，渤海银行上海分行、上海银行市北分行、汇丰银行及恒生银行作为委任牵头行，汇丰银行上海分行为贷款代理行。广汇汽车称，银团贷款将有利于公司流动性管理，优化公司债务结构，促进各业务平稳发展。

那么，随着疫情好转以及银团助力，汽车经销商龙头能否走出泥潭呢？

不可否认，从供应链角度看，随着行业景气度下行，汽车经销行业或持续面临议价能力弱、负债高等问题。

首先，从整车采购看，汽车经销实行品牌授权的经营模式，上游整车制造商凭借品牌优势，而汽车经销商处于相对劣势地位。在进行采购时，汽车经销商主要通过电汇、票据与厂商金融（先赊销，后将销售的货款用于抵消采购款）等方式进行。

据联合信用评级，2019年，广汇汽车整车采购结算以票据为主，占比48.36%，厂商金融和电汇占比分别为22.65%与28.99%。此类预付形式将造成大规模预付账款，同时日常运营中资金占用金额增加，短期债务规模扩大。

与同业务类型公司相比，广汇汽车经营现金流动负债比相对较低，账面现金无法覆盖短期有息债务，对外部融资依赖程度更高。

有行业内人士透露，未来广汇目标将负债率控制在60%以下，并且已经分安排了偿债计划。然而根据东方金诚，至2020年6月末，广汇汽车资产负债率虽然有所下降，但仍然保持在66.69%的水平，其中短期债券占比80.72%。同时，2020年7-12月偿还债权额预期达475.79亿元，2021年达176.75亿元，因此，广汇在短期之内仍存在一定的集中偿还压力是一个不争的事实。

其次，从整车销售看，汽车经销商的盈利来源主要为购销差价和厂商返利。其中，返利政策主要通过各经营商的评价打分情况进行，并且从下次购车成本中扣减。为了获得返利，汽车经销商常采用超负荷拿车的方式进行采购。然而随着市场增长乏力，汽车销量增速逐年下降，开始出现库存与销量不匹配的情况。为了去库存，市场上将出现价格倒挂的现象，经销商的利润空间将进一步压缩。

不过，从行业格局来看，行业龙头若能撑过疫情冲击，未来或能够利用行业整合的机会获得更多优质资源，提高竞争力。

相比于中小型经销商，大经销商均拥有很强的地域性特征和品牌定位，且竞争力和抵御风险能力更强。从地域性看，广汇汽车主要经营网点位于中西部地区，在新疆、广西、重庆、青海、甘肃等地区拥有很高的市占率；对比广汇汽车，中升集团覆盖全国24个省份地区，经营点集中于东部和中部经济发达的地区和省市。地域性特征能够保证大经销商在一定区域范围内拥有较小的竞争压力和相对较高的高毛利率，从而提高竞争力。

从品牌定位看，根据联合信用，广汇汽车为全线品牌类型，而国际汽车、中升集团则属于中高端品牌型，利星行则属于单一的品牌型，专注豪华汽车。这意味着大经销商集团正在凭借不同的品牌定位和较广的经销网络，提升其市场竞争力和知名度。

同时，随着行业景气度下行，汽车经销网点数量将进一步减少，出现显著的行业分化趋势。其中，中小型汽车经销商因为规模较少、资金紧张，品牌结构单一等缺点，将受到较大冲击，而大经销商凭借多元的品牌结构和广阔的融资渠道，能够更好地抵御风险。中小型经销商和大经销商的分化同时意味着，在行业下行的情况下，行业整合或成为未来趋势。

除此之外，行业龙头或可通过调整业务结构的方式提升盈利水平。

从现有业务上看，整车销售业务是汽车经销商收入的主要来源，占比约85%。然而因为整车业务具有毛利率低的特点，维修服务、佣金代理等毛利率较高的汽车后市场业务对于行业参与者的毛利润贡献更大。

2019年，整车销售、维修服务和佣金代理服务分别贡献了33.46%，31.61%及25.04%。其中，随着整车数量和用户基数扩张、二手车增值税降低，佣金代理业务收入和毛利润大幅增长；随着汽车售后服务收到国家三项标准规范，大型经销商4S店维修服务将更具有市场竞争性。这意味着行业龙头或可通过提升汽车后市场业务占比的方式，实现利润增长。

责任编辑：王婷