璞泰来：负极短期供不应求 维持盈利能力稳定性成关键

文/理逻 郑军杰（实习生）

近来，电池负极行业资本市场表现抢眼。截止12月21日，璞泰来收盘每股涨至118元，近5日累计涨幅超过15%。另一家上市公司杉杉股份10月来上涨势头良好，累计上涨56.7%。

实际上，自10月以来，电池负极材料需求一路走高。部分市场人士认为，新能源汽车的需求爆发带动了动力锂电池的增长，进而使负极材料的需求大幅提升。与此同时，海外尤其是欧洲需求尤为强烈。在全球负极市场，中国负极产能占80%以上。因此，目前国内厂商都出现供不应求的景象。

据方正证券研报显示，2019年该行业CR3和CR5分别为57%和79%，行业集中度较高。负极材料主要是天然石墨和人造石墨两大类，从行业细分领域来看，在天然石墨方面，贝特瑞一家独大；人造石墨负则是璞泰来、凯金、杉杉股份三家分得63%的市场份额。

根据行业预测，2020年全球动力电池材料需求约28万吨，复合增长率达22%；到2025年仅国内动力电池需求量将达到310GWh，相应负极材料需求量将达26万吨。

正因如此，近来，各家厂商纷纷跑马圈地，投入大量资本进行产能扩建。今年4月贝特瑞募集20亿用于惠州市年产4万吨锂电负极材料项目；璞泰来今年7月拟募资45.92亿元投建年产5万吨锂电负极材料、年产5万吨锂离子电池负极材料石墨化项目；杉杉股份8月募集资金建设年产10万吨锂离子电池负极材料项目。

尽管国内各电池负极厂商纷纷产能扩张，但整体的产能利用率并不高，结构性过剩显现，仅高端产品产能供不应求。有业内人士指出，未来负极材料市场竞争格局将聚焦于各龙头之间的竞争，低端产能将被逐步出清。拥有核心技术和优质客户渠道的企业将会获得更多市场份额。

目前，璞泰来产品主要以人造石墨为主，产品定位高端。那么，在这个竞争愈发激烈的行业，璞泰来高端布局前景如何呢？

实际上，新能源汽车的普及带动了动力电池的高性能需求。由于动力电池对循环寿命和安全性要求在提高，人造石墨的性能优于天然石墨，是未来动力电池的主流应用市场。数据显示，人造石墨渗透率逐年提高，从2014年的56%上升至2019年的78.5%。随着人造石墨的应用前景越来越被看好，目前已经超过了天然石墨，是负极材料主流应用。

目前，电池负极行业龙头已经开始渗入人造石墨领域，行业内竞争仍较激烈。 例如，璞泰来以高端化、差异化路线，试图提升行业准入门槛，其所覆盖的产能性能跨度较大。相比之下，贝特瑞产品主要是中端，在可定制化高端负极材料领域相对璞泰来弱。但是，贝特瑞近年来凭借优质的客户，人造石墨也在奋起直追进入第一梯队。而相比璞泰来，贝特瑞涉足行业历史更为悠久，同时产业链的布局更为完善。

负极材料竞争格局的演变，也跟下游客户密切相关。负极等电池材料验厂时间较长，一般数码类负极验证时间为6-12个月，动力电池负极验厂时间为18-24个月，由于对质量和时间的要求，产品的客户粘性很强。东吴证券表示，璞泰来客户包含ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学等知名企业、公司是ATL主供，受海外电池厂的认可，已全面切入韩系电池企业，成为LG/三星人造石墨前二供应商。

由于专注于高端产品，璞泰来人工石墨平均成本会高于同行。有行业内人士透露，2018年璞泰来平均成本4.47万元/吨，相比之下，其同行杉杉股份、东莞凯金、翔丰华单吨成本分别为4.31/2.87/3.94万。

因此，企业提升成本控制能力至关重要。负极材料的主要成本来自两方面，一方面为原材料采购，另一方面来自加工费用，这两部分占据人造石墨负极成本90%。

目前，璞泰来试图通过产业链一体化作为切入口来进行降本。首先是在原材料端实行自供，通过入股振兴碳材，4万吨针状焦产能，从而降低原材料针状焦的成本。其次，是通过自供石墨化降低制造费用。璞泰来通过控股山东兴丰，山东兴丰在内蒙新建5万吨石墨化的产能。璞泰来石墨化自供比例高，达到80%，而杉杉、凯金等自供比例不足50%。安信证券认为，通过产业链上游的整合，公司已实现了从原料焦、石墨化加工、炭化等关键原材料和工序的覆盖，已具备负极材料一体化的生产加工能力。

另一方面，高端布局最显而易见的优势是能有更大利润空间。从过往的盈利能力来看，璞泰来近3年毛利率维持在30%左右，ROE虽逐年下降至15%的水平，但仍显著高于杉杉股份（毛利率20%左右，ROE低于10%），与贝特瑞接近。

有机构投资者表示，目前负极行业的第一梯队贝特瑞、璞泰来、杉杉股份竞争格局稳定，中短期看谁也无法替代谁，但这些公司将面对一个共同的问题，下游客户集中度提升及上游原材料价格波动的挤压下，如何长期维持甚至是提升盈利能力。

责任编辑：张熠