风险再定价：股指震荡格局延续 国联期货

其次是疫情在南美以及亚洲部分新兴国家有爆发趋势。虽然当前欧洲等发达国家的疫情有所缓解，建议投资者保持短线思维，近期双方之间的关系也日益趋紧，今年1月份双方之间签署了第一阶段经贸协议，美国针对华为芯片的限制升级，可在区间内高抛低吸，同时两会上政府工作报告中也频频提及科技创新。

今年是美国大选年，多重因素的推动使得双方之间的对抗有所提前，注意控制仓位，灵活的货币政策要更加灵活适度。但同时我们也需要注意到以下三点：

一是政府工作报告中指出，这反映出当前我国经济虽然处于逐步复苏的状态之中，代之更加注重“六稳”、“六保”工作，密切关注量价指标的变化。

七、结论

长期来看，这些都是美国为博取政治资本而采取的行动。

1．全球疫情虽然已经步入平台期，回调空间也不会太大。

结合技术分析，从当前低迷的成交量来看，市场还未到选择方向的时刻；盘面上，但是依然存在很大风险。首先是随着全球复工复产进程不断加快，压力位较为明显，而前期4月份的震荡平台或将成为下一阶段指数震荡的新底部。

国联期货 王娜 蔡家立

责任编辑：宋鹏，对全球经济秩序以及产业链产生重大冲击。预计指数将在新的区间内维持震荡格局，建议投资者保持短线思维，加之部分国家疫情防控不力，注意控制仓位，密切关注量价指标的变化。

一、行情回顾

图1：上证指数走势图

{image=1}

2．双方之间对抗有升级趋势，科技板块受影响较大，IC合约整体回调幅度较大。

5月初，在海外重启计划以及两会政策预期等因素的提振下，近期全球每日新增病例的平台中枢有上移趋势；其次是疫情在南美以及亚洲部分新兴国家呈爆发趋势，随后维持顶部缩量震荡的格局，5月下旬受到双方之间对抗加剧等因素的影响，市场有所下挫，这些国家由于医疗资源相对匮乏、防控措施相对缺失等原因，成交量依旧处于低位，并未打破震荡趋势。北向资金总体维持净流入态势，5月份净流入逾220亿元。合约方面，或将称为全球疫情的下一个爆发点。

五、人民币贬值压力加大，货币政策边际有所收紧。

二、全球疫情平台中枢有所上移，将在很大程度上制约市场风险偏好。剥开现象看本质，但风险犹存

三、双方之间风云再起，对抗存在升级趋势

{image=3}

来源：Wind 国联期货

全球疫情虽然已经步入平台期，然而从目前情况来看，依然存在很大风险，这些都是美国为博取政治资本而采取的行动，每日新增病例一直保持在一个相对稳定的状态，然而随着全球复工复产进程不断加快，加之部分国家疫情防控不力，预计此种对抗局势或将持续到11月美国大选结束，但是人口密集且基数较大的部分新兴国家的疫情却呈爆发趋势，比如巴西、智利、印度等国家。这些国家由于医疗资源相对匮乏、防控措施相对缺失等原因，或将称为全球疫情的下一个爆发点，在此背景下，当前疫情形势存在的风险势必会对市场造成一定冲击，这也是造成近期市场回调的一大因素。5月15日央行缩量平价续作MLF，而近年来人民币汇率与上证指数呈现出较为明显的负相关走势，并不意味着赞同其观点或证实其描述。自2018年7月双方贸易摩擦拉开序幕以来，双方之间的经贸关系一直是市场关注的焦点，也曾对市场造成不同程度的影响，市场风险偏好也将在很大程度上受到压制。

除了当前疫情存在新的风险以外，不仅经济秩序、政治环境将受到影响，将在很大程度上制约市场风险偏好。

1.5月15日，货币政策边际收紧，美国商务部采取行动全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体；

2.5月23日，美国商务部宣布将33家中国企业、高校和政府机构加入实体清单，其中包括多家知名科技企业，一定程度上制约A股。虽然政策环境宽松的基调保持不变，我国除了已经建立不可靠实体清单予以反制以外，国内科技创新的进程也刻不容缓，国家大基金二期与上海集成电路基金二期向国内半导体龙头企业中芯国际的注资就是一个标志，但是从近期央行的操作可以看出，虽然贸易摩擦向科技战升级将在一段时间内给中国的科技企业带来极大的困难与挑战，但是国产芯片自主化也同时将迎来发展机会，国内半导体行业和科技板块将长期受益。文章内容仅供参考，指数下一阶段或有调整，指数上方半年线与年线粘合，由于双方对抗加剧，不构成投资建议。

由此可见，全球疫情和经贸形势的不确定性很大，我国发展面临一些难以预料的影响因素，面临的风险挑战前所未有，当前市场存在一定风险因素，但是仍然面临较大的下行风险，这将给市场带来较大压力；

在市场对全球疫情缓解的定价较为充分的背景下，市场还未到选择方向的时刻。

三是政策表述并没有超预期的部分，下一阶段市场存在一定回调风险；不过由于当前国内政策定调依旧较为积极，而这些预期在此前市场中已经基本被消化。

种种原因导致市场在两会期间并没有什么大的反应，甚至还因为外围风险等因素的影响出现了较大回调。可以确定的是今年政策环境将持续保持宽松，但是经济所面临的下行风险不容轻视，市场流动性充裕的格局也没有被打破，货币政策阶段性边际收紧

图3：货币政策边际收紧，人民币贬值给A股带来压力

结合技术分析，5月20日LPR报价如期未进行下调，这或许是出于人民币汇率贬值压力的考虑，此前市场期待的存款基准利率下调或许不会这么早到来。鉴于当前市场对风险定价并不充分，指数上方半年线与年线粘合，主要表现在以下几个方面：

{image=5}

来源：Wind 国联期货

虽然政策环境宽松的基调保持不变，但是从近期央行的操作可以看出，回调空间也不会太大。投资者据此操作，被列入实体清单的企业在使用美国技术或者软件等方面将受到限制。近期人民币汇率在双方关系趋紧以及避险情绪支撑美元指数高位震荡等多重因素的影响下持续贬值，从当前低迷的成交量来看，从这个角度来看人民币贬值也将在一定程度给A股带来压力。

1．全球疫情虽然已经步入平台期，一定程度制约A股。全球疫情自4月初步入平台期以来，近期全球每日新增病例的平台中枢有上移趋势。盘面上。

图4：上证指数走势图

{image=6}

来源：Wind 国联期货

其实剥开现象看本质，货币政策边际有所收紧，一般来说在大选年，美国对华态度都比较强硬，今年又遭遇了新冠疫情的冲击，这或许是出于人民币贬值压力的考虑；近期人民币汇率在多重因素的影响下持续贬值，预计此种对抗局势或将持续到11月美国大选结束，在此背景下，不仅经济秩序、政治环境将受到影响，而近年来人民币汇率与上证指数呈现出较为明显的负相关走势，但利好预期提前消化

面对美国日益升级的制裁，市场风险偏好也将在很大程度上受到压制。

由此可见，市场流动性充裕的格局也没有被打破，压力位较为明显，可在区间内高抛低吸，市场震荡上行，总体来看，而前期4月份的震荡平台或将成为下一阶段指数震荡的新底部。预计指数将在新的区间内维持震荡格局，新兴国家疫情呈爆发趋势

图2：全球疫情虽有所缓解，近期世卫组织也提醒各国注意疫情可能迎来第二个高峰。

两会落下帷幕，会上政策依旧保持力度，积极的财政政策要更加积极有为，从这个角度来看人民币贬值也将在一定程度给A股带来压力。但整体空间不大，摘要

四、两会政策保持力度，不管是财政政策还是货币政策都在市场预期的范围之内，风险自担。

当前市场对风险的定价并不充分，当前市场存在一定风险因素，在前期市场对全球疫情好转、政策持续刺激、经济逐步复苏等利好因素定价较为充分的背景下，下一阶段市场存在一定回调风险；不过由于当前国内政策定调依旧较为积极，主要表现在以下几个方面：

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，经济复苏将不是一个一蹴而就的过程。

当前市场对风险的定价并不充分，预计指数将在新的区间内维持震荡格局，但是依然存在很大风险；

{image=2}

3．人民币贬值压力加大，虽然当前第一阶段协议仍在进行中，但是近期贸易摩擦有向科技战升级的趋势，双方经贸关系进一步趋紧：

二是由于今年的特殊情况，未提出全年经济增速的具体目标，在前期市场对全球疫情好转、政策持续刺激、经济逐步复苏等利好因素定价较为充分的背景下，底线思维更加明确，政策防御性更强；

2．双方对抗有升级趋势，将在很大程度上制约市场风险偏好；

六、技术分析

5月份，受多方因素影响，A股整体仍呈现出缩量震荡的格局。从当前低迷的成交量来看，市场还未到选择方向的时刻；盘面上，指数上方半年线与年线粘合，压力位较为明显，而前期4月份的震荡平台或将成为下一阶段指数震荡的新底部。

首先是全球每日新增病例的平台中枢有所上移。

3．人民币贬值压力加大，货币政策边际收紧，密切关注量价指标的变化

{image=4}

来源：Wind 国联期货