筹谋2年、两易方案仍失败告终 今世缘联姻景芝酒祸起“白酒疯狂”

原标题：筹谋两年、两易“方案”仍以失败告终 今世缘“联姻”景芝酒业祸起“白酒疯狂”

过高的估值泡沫，让今世缘对并购“生畏”。

12月24日，今世缘结束接连上涨走势，开盘大跌逾4%，随后跌幅有所收窄，但截至记者发稿时今世缘股价仍然飘绿。

前一日晚间，今世缘发布了《关于终止投资设立产业并购基金的公告》，在此前的2019年12月17日，董事会审议通过了《关于投资设立产业并购基金的议案》，决定以自有资金2.45亿元参与发起设立产业并购基金，专门用于收购山东景芝酒业股份有限公司（以下简称“景芝酒业”）。

彼时，今世缘曾表示，鉴于景芝酒业所处的地理区位、历史沉淀、当前白酒业市场竞争环境及公司发展战略，公司认为推进景芝酒业收购项目仍具有重要战略意义，有利于公司进一步做强做大主业，巩固提升市场地位。

但时隔一年有余，这场收购却无极而终。究其原因，或在于白酒板块日益上涨的估值。

今世缘表示，受宏观大环境影响，行业竞争态势及标的企业经营形势发生变化。同时，白酒行业市场估值也发生较大变化，合作各方对于未来市场发展趋势以及企业长期战略定位产生了不同看法，虽经过长期多次的沟通，各方仍未能达成一致意见。

筹谋两年“败走麦城”

公开资料显示，景芝酒业主要以销售白酒为主业。据景芝酒业官网介绍，景芝因盛产灵芝而得名，是著名的北方酒镇。

1945年景芝镇解放。1948年，政府集72家酿酒作坊于一体，创立了中国最早的国营白酒企业之一——景芝酒业。1993年经山东省人民政府批准改为股份制企业。近十年来，景芝酒业原酒产能从5000吨提升到3万吨，原酒储存能力由2万吨上升到14万吨。

截至2019年11月30日，景芝酒业资产总额34.53亿，净资产7.66亿。景芝酒业2019年1月至11月，实现营业收入12.36亿元；实现净利润3715万元（以上数据未经审计）。2018年经审计营业收入12.48亿元；净利润为627.5万元，呈现增长态势。

而今生缘位于江苏淮安，是中国白酒“十强”企业，拥有“国缘”“今世缘”“高沟”三大品牌。

在不少市场人士看来，今世缘收购景芝酒业，是希望借助景芝酒业的区域优势，打破今世缘自身的区域局限，强化市场地位，扩大行业影响力。

“今世缘在苏酒中的综合竞争力仅次于洋河排名第二，深耕省内市场多年，搭建起了扎实的销售渠道网络；景芝则是鲁酒龙头，年收入约30亿元，在相对分散的鲁酒市场中，景芝不论是销售规模还是品牌影响力均有较为明显的优势。今世缘和景芝的联手，将有望打通江苏和山东两块主要白酒消费市场，实现双方香型和产品的互补、销售渠道的互通，以及规模的叠加，彼此协助拓展省外市场，突破省内市场天花板，共同造就一个泛区域化的知名品牌。”东北证券食品饮料行业分析师指出。

从2018年10月开始，今世缘就开始筹划收购景芝酒业，彼时，今世缘董事会通过《关于收购山东景芝酒业部分股份的议案》，同意收购景芝酒业34%—49%股份。并约定收购采用现金支付，具体分为两种方式：1）当期收购、当期付款，按照每股6.9元支付；2）当期收购、三年后付款，参考3年期业绩目标，在3年后根据第三年业绩实现情况按15倍PE计算股份转让价格。如涉及收购众人兴酒持有的景芝酒业股份，只允许众人兴酒采用第二种支付方式。

然而，随后的实际推进过程中，今世缘虽然以含税6.9元/股现金收购了景芝酒业小股东持有的557.8867万股景芝酒业股份（占景芝酒业总股份数的4.92%），但公司与景芝酒业大股东就收购股份比例、收购后三年的业绩及期间双方的权利义务未能完全达成一致，加上考虑到双方内部文化融合需要时间等因素，董事会决定不再直接收购景芝酒业现有大股东所持景芝酒业股份，对于选择与现有大股东同等交易条件转让的景芝酒业小股东所持99.53万股股份本次亦不再实施收购。

为此，今世缘采取“曲线救国”方式，决定通过设立产业并购基金的模式推进景芝项目，并用自有资金2.45亿元参与发起设立产业并购基金专门用于收购景芝酒业股份。

为了完成收购，今世缘还曾使用自有资金4亿元，通过江苏银行淮安分行向景芝酒业提供委托贷款，贷款年化利率4.35%，期限12个月。据了解，这笔贷款主要用于补充景芝酒业流动资金。

但筹谋两年、两度修改方案的收购计划最终还是以失败告终。

白酒估值膨胀

今世缘与景芝酒业“联姻”失败背，或与当前白酒行业过高的泡沫及宏观经济影响有关。

今年年初，受到疫情影响，白酒板块收益率是负的，虽然端在跑输沪深300，但进入2季度后，随着国内疫情控制得当，社会复产复工恢复，渠道库存得到较好的消化，白酒企业通过积极的控货保价、控货提价措施，稳定了经销商渠道利润，在进入3季度这个传统中秋国庆双节时，动销良好提振了经销商士气。

因此2-3季度白酒板块的涨幅超过60%。进入4季度，高端白酒存在一定的提价预期，因此涨幅进一步扩大。

据wind数据显示，截至12月23日，今年以来申万酒类指数、食品饮料指数分别上涨了190.07%、76.28%。其中，白酒指数更是一骑绝尘，涌现了不少大牛股。

根据证券业协会数据显示，截至12月23日，酒、饮料和精制茶制造业动态市盈率为54.32倍，而如果将目光放回到一年的区间中，一年内该行业的平均市盈率仅为41.98倍（最近一年平均市盈率=该行业2019年12月23日至2021年12月22日时间区间内每日静态市盈率的算术平均值，计算时只统计交易日天数）。

以此推算，一年前，酒、饮料和精制茶制造业动态市盈率必然小于41.98倍，这也就意味着，一年时间内，在缺乏有效业绩增长支撑的情况下，酒、饮料和精制茶制造业市盈率凭空溢价了37.76%。

今世缘在这场“喝酒”行情中，股价飞速增长，2020年内累计涨幅达到73.61%，截至目前公司动态市盈率已经达到47.8倍。而从经营端来看，业绩增速却远远抵不过股价增长。2020年1-9月，今世缘总营收为41.95 亿，同比增长1.93%，归母净利润13.13 亿，同比增长1.52%。

今世缘在2018年启动景芝酒业收购事宜是，其中一项约定中基于景芝酒业的估值为15倍PE，与当前二级市场酒、饮料和精制茶制造业动态市盈率相去甚远。

今世缘表示，公司本次终止投资设立产业并购基金是基于行业发展、市场估值以及与合作方谈判进展，并结合公司战略发展进行的考量，而且公司未实际出资合伙企业，根据相关协议约定亦无需承担其他义务。

在终止收购的同时，近日，今世缘也收回了景芝酒业按期归还的贷款本金4亿元人民币，累计收到贷款利息1756.22万元人民币,实际年化利率为4.35%。

责任编辑：陈志杰