安井食品：疫情过后仍能维持高增长吗？

文/理逻 张艺琼（实习生）

受疫情下消费习惯转变与消费升级影响，速冻食品消费热情高涨。其中，速冻火锅料赛道迎来快速发展，龙头安井食品强势品类高速增长。

2020年三季度财报显示，前三季度安井食品共实现营业收入44.9亿元，同比上升28.4%，归母净利润达3.8亿元，同比上升59.2%。其中，前三季度速冻火锅料制品营收达29.43亿元，占比达65.63%，远大于速冻面米制品的25.21%与菜肴制品的9.05%；从品类看，属于火锅料的肉制品和鱼糜制品在第三季度分别实现了53%、55%高增长，远高于米制品和菜肴制品的18.9%与27.1%。

随着速冻火锅料走俏，安井食品同时正在积极调整渠道与产品结构。10月29日，安井食品发布《关于拟对外投资设立子公司并开展相关业务的公告》，投资标的为厦门安井冻品先生供应链公司，目前以火锅周边产品、预制菜两大类产品为主。

然而，随着疫情好转，资本对于速冻火锅料以及安井食品在疫情后的业绩持续性似乎存有疑虑。自9月初后，安井食品股价开始步入平稳状态。最近6个月安井食品累计涨跌幅达59.66%，高于沪深300的21.03%；最近三个月涨跌幅仅为6.92%，低于沪深300的7.10%；最近一个月股价又实现平稳上升，涨跌幅达5.19%，高于沪深300的0.43%。

对此，东方财富证券认为，在疫情期间消费者的习惯将长期持续，消费需求将维持在高景气水平；同时，速冻食品行业仍预计以两位数增速增长，安井将持续享受全国化扩张的红利，新品锁鲜装持续提供增量。

据中信证券，2020年疫情之下安井食品顺势而为，业绩持续超过预期水平。伴随锁鲜装持续放量、餐饮渠道常态化发展，预计安井食品仍能实现较快增长；同时，安井食品拟收购冻品科技，其餐饮供应链品类延展将持续推进，未来成长空间不断开拓。

那么，疫情过后的安井食品，能否继续保持业绩的高速增长呢？

从行业竞争格局看，火锅料赛道集中度提升空间大，行业龙头或通过规模效应与产品升级等方式提升利润。

首先，行业市场份额呈现集中趋势，行业龙头市占率或逐步提升。目前速冻火锅料行业呈现一超多强状态，行业龙头与大量中小企业并存，安井作为行业龙头市场规模占7%，CR3约为12%，龙头集中度低，市场较为分散。

信达证券认为，随着行业不断规范、环保社保政策趋严和原材料涨价等因素，中小企业将面临重大压力，产能出清，龙头集中度提高。这意味着随着规模化的出现，龙头企业成本与费用将持续减少，能够缓解原材料价格上升带来的压力。例如，规模化提高人均产出，职工薪酬占营收比重持续下降；管理费用较为刚性，凭借规模化效应，管理费用率将维持在一定水平；同时，龙头企业能够通过减少促销的方式减少销售费用，从而平滑成本；随着龙头企业全国化产能布局逐渐形成，物流运输成本有望进一步下行，生产成本将有所下降，毛利率水平提升。

其次，随着产品转型升级，龙头企业有望通过调整产品结构、扩大中高端产品占比的方式提升毛利率。一位业内人士表示，目前火锅料产品正从中低端向高端、大包装向小包装进行转变。例如，2018年与2019年三井食品分别推出丸之尊和锁鲜装等中高端产品。据信达证券，锁鲜装终端零售价约为餐饮流通产品的5-6倍，丸之尊则为7-8倍。其中，锁鲜装毛利率较高，约为40%-50%，并且自2019年9月推出后，当年销售收入约为2亿元，具有很好的市场反响。这意味着在产品转型升级的趋势下，通过提升高毛利产品占比，龙头企业整体毛利水平仍有改善空间。

然而，在规模化、产品升级的同时，扩产竞争或导致部分地区出现冗余产能，侵蚀利润。

随着行业内参与者意识到产能瓶颈问题，扩产竞争正在加剧。例如，安井采用销地产的生产基地布局，降低运输费用，但是至2019年其产能利用率始终保持在100%以上，面临产能紧缺、生产线满负荷运作等问题。随着新建生产基地投产，预计产能翻倍，产能布局基本实现全国化。再例如，在疫情之下由于产能建设被推迟，海欣通过租赁厂房模式进行产能扩张，能够较短时间增加公司产能，缓解产能不足的压力，同时免去财务风险。然而财通证券却认为，由于行业刚经历价格战，部分地区（如沿海华东华北地区）市场饱和度、消费量高，产能扩张过快或面临需求难以匹配、冗余产能增加折旧及损耗等问题，一定程度上侵蚀利润。

除面临扩产压力之外，渠道方面竞争愈发激烈。

从B段看，行业参与者正凭借现成渠道资源、高效经销商管理模式带动火锅料业务快速增长。安井食品根据不同的市场成熟度采用不同的经销商管理体系，通过与经销商合作财务体系实现价格信息交换，通过二次对账方式控制经销商利润、防止窜货现象。同时，给予经销商终端开发、物料投放、品牌建设、营销支持等四方面的支持，强化经销商粘性。千味央厨于今年正式进军火锅料领域。其现有经销商渠道已经覆盖34个省市、709个亿元以上冻品批发市场，其中70%经销商经营火锅料产品。这意味未来火锅料行业参与者需更加精细化的渠道管理、更强的渠道管控能力，才能够提高经销商粘性、保持B端市占率。

从C端看，随着疫情之下餐饮渠道受损严重、商超渠道供不应求，行业参与者纷纷从B端为主转为BC兼顾模式，未来C端渠道竞争或将不断激化。安井采用多渠道管理与“BC兼顾，双轮驱动”战略。据东方财富证券，安井前三季度在经销商/商超/特通/电商渠道的收入增速分别为39%/43.6%/55.5%/190.0%，正不断加大KA商超、BC超市、生鲜超市、社区电商等渠道的开发，发挥B端经销网络优势、巩固C端消费习惯。

一位机构投资者表示，今年以来相关上市公司的股价大涨有部分疫情的原因，但并非全部。“比如安井食品，其早在2018年便发行可转债进行扩张，竞争优势已经逐渐显现，ROE水平逐年提高，今年疫情仅起到了催化作用。” 不过，另一位机构投资者则对安井食品当前的估值表示担忧。“公司三位大股东下半年集中减持，两位副总甚至违规减持，这背后可能反应了业内人士对未来行业竞争加剧的担忧。”

责任编辑：王婷