国君策略：突破3500大有可能但未来一段时间仍维持震荡格局判断

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国君策略：突破上沿 但仍属震荡

周内央行挖潜贷款利率及中欧投资协定初步落地分别松动估值桎梏和提振风险偏好，突破3500大有可能但未来一段时间仍维持震荡格局判断，结构上首推军工/新能源。

来源：国泰君安

2020收官之周冲击上沿，突破3500大有可能但未来一段时间仍维持震荡格局判断。近三周国君策略发布的周报均贯彻“调整便是布局良机”的观点，春季躁动之势不可逆。周内各类指数在两根阳线的带动下以年内新高的姿态收官2020，板块间“沪强深更强”仅是表象，中证800较中证1000行情占优表明风险偏好仅是扰动，交易复苏仍为市场核心主线。市场的分歧在于复苏or复苏后杀估值的节奏判断，我们认为当前仍然可以交易复苏的逻辑是2021Q1流动性维持宽松及海外补库存对中观价格的持续拉动，春节前大盘上行动力充足3500点可破，但微升级别的风险偏好中枢无法将指数长久带离筹码密布区，更可能出现“轻拢慢捻抹复挑”的纠结走势。故我们仍对后市维持震荡格局判断，不对上限3500点进行上修。

超预期一：挖潜贷款利率，松动估值桎梏。周内央行货币政策委员会2020Q4例会指出处理好恢复经济与防范风险之间的关系，守住不发生系统性金融风险的底线，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，巩固贷款实际利率水平下降的成果，促进企业综合融资成本稳中有降。本次例会与此前中央经济工作会议的基调一脉相承，强调政策时度效，注重稳健货币政策所要求的连续性、稳定性、可持续性。这意味着经济修复进程中货币政策不会出现断崖式退出，利率中枢抬升过程或将拉长，流动性收紧节奏较预期放缓，松动此前因流动性收紧预期产生的估值桎梏。挖潜贷款利率下，融资约束较强的民营企业更为受益，亦对我们年度策略报告中所述的“民企逆袭”主题形成支撑。

超预期二：中欧投资协定初步落地提振风偏。2020年12月30日历时7年、中途几经搁置的中欧投资协定完成谈判。在中美关系不断恶化的背景下，有关中美经济脱钩的讨论甚嚣尘上，此番成功维护与欧盟的关系一方面可直接解决当下的出口问题，另一方面与欧盟的技术合作可削弱对未来美国“卡脖子”的担忧，支撑风险偏好上行。值得注意的是，本次风险偏好的提振幅度与此前的中央经济工作会议类似，均为由低转中而非由低转高。中欧投资协定完成谈判后不会即刻实施，在批准程序上还将经历“签署”和“生效”两个环节，其中不乏欧洲议会与成员国议会的诸多考验，仍具备一定程度的不确定性。

短期下行风险小，结构上首推军工/新能源。12月26日国君策略联合行业发布《策论军工：国之重器，“十四五”的百米飞人》，提示军工行业机会，周内涨幅超5%、排名全行业前五阶段性兑现，而这仅是热身绝非终点。军工自信息为王、干拔估值的1.0时代向同时受益于盈利与风险偏好的2.0时代转变，短期盈利确定、中期盈利景气、长期盈利成长兼备的军工行业将迎戴维斯双升。2021年1月2日习近平主席签署《军队装备条例》是发令枪响，装备费比例的不断抬升将助力军工成为资本市场最闪耀的星。此外，我们还看好全球原材料周期(石化/基化/铜/铝)和新能源科技(新能车/光伏)方向。

目录

1、 3500，轻拢慢捻抹复挑

2、 挖潜贷款利率，松动估值桎梏

3、 中欧投资协定初步落地提振风偏

4、 下行风险小，结构进击

5、 五维数据全景图

3500，轻拢慢捻抹复挑

2020收官之周冲击上沿，突破3500大有可能但未来一段时间仍维持震荡格局判断。近三周国君策略发布的周报均贯彻“调整便是布局良机”的观点，春季躁动之势不可逆。周内各类指数在两根阳线的带动下以年内新高的姿态收官2020，既是对疫情冲击下国家制度优势与治理效能的肯定，亦蕴含对“十四五”这一开启全面建设社会主义现代化国家新征程首个五年的憧憬。板块间“沪强深更强”仅是表象，中证800较中证1000行情占优表明风险偏好仅是扰动，交易复苏仍为市场核心主线，但分歧也恰出自该点，即复苏or复苏后杀估值节奏的判断。我们认为当前仍然可以交易复苏的逻辑是2021Q1流动性维持宽松及海外补库存对中观价格的持续拉动，春节前大盘上行动力充足3500点可破，但“突破”与“站稳”二致，微升级别的风险偏好中枢无法将指数长久带离3500点这一筹码密布区，而更可能出现“轻拢慢捻抹复挑”的纠结走势，故我们仍对后市维持震荡格局判断，不对上限3500点进行上修。

挖潜贷款利率，松动估值桎梏

超预期一：挖潜贷款利率，松动估值桎梏。周内央行货币政策委员会2020Q4例会指出处理好恢复经济与防范风险之间的关系，守住不发生系统性金融风险的底线，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，巩固贷款实际利率水平下降的成果，促进企业综合融资成本稳中有降。本次例会与此前中央经济工作会议的基调一脉相承，强调政策时度效，注重稳健货币政策所要求的连续性、稳定性、可持续性。“连续性”与“稳定性”是稳增长的延续，保持对经济恢复的必要支持，而“可持续性”则突显政策的力度与空间，意味着经济修复进程中货币政策不会出现断崖式退出，利率中枢抬升过程或将拉长，流动性收紧节奏较预期放缓，松动此前因流动性收紧预期产生的估值桎梏。此外挖潜贷款利率下，融资约束较强的民营企业更为受益，亦对我们年度策略报告中所述的“民企逆袭”主题形成支撑。

中欧投资协定初步落地提振风偏

超预期二：中欧投资协定初步落地提振风偏。中欧投资协定初步落地提振风偏。2020年12月30日历时7年、中途几经搁置的中欧投资协定完成谈判。在中美关系不断恶化的背景下，有关中美经济脱钩的讨论甚嚣尘上，此番成功维护与欧盟的关系一方面可直接解决当下的出口问题，另一方面与欧盟的技术合作可削弱对未来美国“卡脖子”的担忧。协定谈判的完成释放“欧盟不会与美国完全站在一起”的信号，表明近年来欧盟宣扬的“战略自主性”并非虚言，为我国营造更好的国际环境打下坚实基础，支撑风险偏好上行。值得注意的是，本次风险偏好的提振幅度与此前的中央经济工作会议类似，均为由低转中而非由低转高。中欧投资协定完成谈判后不会即刻实施，在批准程序上还将经历“签署”和“生效”两个环节，其中不乏欧洲议会与成员国议会的诸多考验，仍具备一定程度的不确定性。

下行风险小，结构进击

短期下行风险小，结构上首推军工/新能源。2020年12月26日国君策略联合行业发布的专题报告《策论军工：国之重器，“十四五”的百米飞人》提示军工行业机会，周内涨幅超5%、排名全行业前五阶段性兑现，而这仅是热身绝非终点。大国博弈加剧下加大国防投入是必选项，军工自信息为王、干拔估值的1.0时代向同时受益于盈利与风险偏好的2.0时代转变。2020Q3的盈利及资本开支状况彰显业绩兑现实力，短期盈利确定、中期盈利景气、长期盈利成长兼备的军工行业将迎戴维斯双升。2021年1月2日习近平主席签署《军队装备条例》是发令枪响，装备费比例的不断抬升将助力军工成为资本市场最闪耀的星。此外，我们还看好全球原材料周期(石化/基化/铜/铝)和新能源科技方向，消费板块维持可选大于必选的判断。

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五维数据全景图

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责任编辑：陈志杰