为什么基金赚钱 投资基金的人却没赚钱？

当闪电打下来时，你必须在场。

——《投资艺术》

文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

刚刚过去的2020年，在席卷全球的新冠疫情下，我们见到了巴菲特老人家也没见过几次的美股熔断。然后，在数万亿美元的刺激下，纳斯达克指数和标普500指数纷纷创出历史新高，2020年的熊市成了史上最短的熊市。

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图源：visualcapitalist

年初时还在担心亏损爆仓，到了年底，许多人发愁的却是收益跑不赢市场。

大洋彼岸的我们或许也感同身受。

中欧基金做过一项统计，发现公司旗下的基金2019年平均收益为52.01%，相比之下，购买基金的客户却没有那么赚——有12%的客户亏损，6成客户的收益率不足10%。西瓜没捡到，有的只捡到芝麻，有的还赔了个西瓜。

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不妨做个小调查：2020年，A股的股票型基金与混合型基金的平均收益率分别达到45.94%与47.47%，你投资基金的总体收益率是否达到了平均水平？

答案大概率是没有。

小巴今天想来说说为什么基金赚钱但基金的投资者不赚钱。

收益率的定义

基金的收益率高而投资者的收益率低，两个收益率之间的差异肯定是由某些因素造成的。

基金的收益率，其实就是许多只股票的一揽子组合从2020年1月1日到2020年12月31日的涨幅。其中有两个变量，一个是股票组合，一个是起止时间。在股票投资中，这两个变量被叫做“择股”与“择时”，也正是“择股”与“择时”导致了收益率不一致。

择时

先来说说择时的问题。

以沪深300指数为例，2020年全年的收益率为27.21%。但这27%的收益并不是一条从年初划到年底的直线，它实际的走势上上下下，有时候平淡如水，有时候萎靡不振，有时候气势如虹。

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粉色的线为想象中的走势，红色的线为实际走势

按月来看，1月、2月、3月、5月、9月，沪深300指数的收益率是负的，3月和9月分别下跌了6.44%和4.75%，只要避开3月和9月，投资的收益率能突破40%；但是，假如避过了7月份，那么有12.75%的涨幅，你就享受不到了。同样，避开4月、6月、11月与12月，都会让你错过5%以上的涨幅。

按日来看，沪深300指数有21个交易日的涨幅超过2%，如果完全错过这不到全年10%的交易日，收益率就会变成负的，亏损。

这样的走势并非沪深300指数独有，许多基金的走势都是这样：80%的时间，基金的净值涨涨跌跌，也无风雨也无晴；剩下20%的时间，贡献了80%以上的回报。

美国投资者查尔斯·艾里斯在1985年出版的《投资艺术：赢得输家的游戏》（Winning the Loser‘s Game）一书中作出总结：当闪电打下来时，你必须在场。（上涨的时间很短，如同闪电）

巴菲特也说，天上下钱雨时，记得用桶接。

但问题是：普通人做不到既在大跌前及时撤退；又在涨的时候登场。

现实中绝大多数人总是做出相反的操作。

当市场上涨时，投资者申购基金的热情高涨，规模超百亿、一日售罄的爆款基金频现；当市场下跌时，投资的情绪低迷，新发基金无人搭理。

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图片来源：光大证券

同样，中欧基金的投资者中，有一半以上会在买入基金后的3个月内赎回，7成会在6个月内赎回。

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频繁地“择时”，虽然能躲过下跌的飞刀，却也避开了钱雨。

那么普通人又该怎么做呢？

《投资艺术》这本书举了个例子：网球比赛有两种获胜方式，一种是专业比赛中，顶级选手打出又快又狠的致胜球，这是赢家的游戏；一种是业余比赛中，普通玩家们保证自己不失误，通过对方出界、下网或者发球失败等犯错而获胜，这是输家的游戏，“不求有功，但求无过”，少输就是赢。

对应到投资中，就是：如果你不能大概率地判断出接下来的涨跌，那么最好的办法就是不择时，时刻保持仓位，既承受下跌的风雨，也乐见上涨的彩虹。

蚂蚁财富在2020年1月发布的《权益类基金个人投资者调研白皮书》显示，基金投资者的实际盈亏与基金的平均持有时间呈正相关：持有基金5年以上，盈利概率超过80%；持有基金半年以内，盈利的概率低于50%。所以，持有单只基金时间太短，是基民亏损的原因。

只要中国的经济在增长，企业在盈利，那么你的投资长期来看也会盈利。

择股

如果说择时是在纵向上导致收益率偏离，那么择股则是在横向上影响收益率。

本质上而言，在一个相对较短的时间段里，要想业绩出类拔萃，配置往往会集中到某个行业、某个主题。但这会造成基金组合对市场风格的适应性很差，一旦风停了，则会摔很惨。

2020年收益率超过平均水平的基金，基本都配置了强势行业的股票：白酒、新能源汽车、光伏、医药等。

业绩最牛的基金是赵诣管理的农银汇理工业4.0混合，全年收益率达到166.56%。它的前十大重仓股包括宁德时代、通威股份、隆基股份、赣锋锂业、新宙邦等新能源产业链相关个股。

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数据来源：基金三季报

但是，农银工业4.0混合截止2020年三季度的规模仅为6.49亿，相对于百亿规模的基金，有着船小好调头的优势。

另外，赵诣管理时间最长的另一只基金——农银研究精选混合，从2017年3月21日接手以来，2017-2020年收益分别为3.19%、-36.61%、55.94%、154.88%。如果刨去今年的业绩黑马，2017-2019这三年的收益率是负数。

又比如，2015年是易方达新兴成长灵活配置混合基金位居榜首，收益率高达171.78%，但2016年大幅亏损39.83%，比平均收益率低了35%；

东方红睿华沪港深灵活配置混合以67.9%的全年收益率成为2017年冠军基金，但2018年收益率大幅下滑至-21.97%，比平均收益率低了8.97%。

历史上的冠军基金，高光过后通常都会沦为平庸。

只看收益排行榜买基金，很可能会吃个亏。2020年，诺安成长混合就给我们上了一课。

结语

频繁交易来择时，不停地换基金来择股。我们为什么跑不赢基金，就是因为我们太聪明。

在投资中，有时候什么都不做，是最难的。

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责任编辑：李思阳