东吴证券：游戏行业迎来新一轮戴维斯双击？

阿尔法工场2020-06-11 08:05:470阅

那游戏行业之后的增长动力在哪？2020年三季度将进入游戏行业产品供给高峰（金麒麟分析师）期，权威，有一批重点产品将在暑期上线，如腾讯《地下城与勇士》、网易《哈利波特：魔法觉醒》、完美世界《新神魔大陆》及《梦幻新诛仙》、盛趣游戏的《龙之谷2》、掌趣科技的《真红之刃》及《街霸》等重点产品，游戏行业不论下载量还是收入均会有环比明显提升。

读到这里我们不禁要问，2018年4-9月游戏行业版号停发期间行业指数加速下跌，为什么行业从2020年2月起进入估值消化阶段，以及如今估值消化的如何了？

我们来看一下国内手游行业单周下载量及收入数据：

为何会出现如此现象，行业增速企稳，我们团队在2020年3月《游戏行业深度专题一：游戏仅是疫情受益行业吗？》中以《王者荣耀》下载量与活跃用户相关性数据进行了解释，用户下载量的增长将带来长期留存用户，而留存用户可进行长期变现。

图1：国内IOS端手游行业单周下载量数据（2019.1．1-2020.5.31）

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图2：国内IOS端手游行业单周收入数据（扣除渠道分成后，2019.1.1-2020.5.31）

因此，春节期间的大量游戏新增用户带来了二季度游戏行业收入高韧性，虽然新增下载量环比下滑，行业有望将迎来估值与利润的戴维斯双击。

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数据来源：Sensor Tower ，东吴证券研究所

从图1和图2可以看到，行业龙头公司估值企稳，国内IOS端手游单周下载量在疫情期间创下区间内新高，但疫情过后单周下载量数据呈环比下降趋势，这与市场的预期相符，游戏行业迎来一波强劲估值提升，因为疫情复工后大家玩游戏的时间少了，同时进入二季度通常为游戏行业淡季，没有新产品上线。

游戏行业EPS在增长而估值在下降，行业恢复供给，游戏行业配置性价比不断提升，且游戏龙头公司完美世界及三七互娱估值已调整至20X出头，进入非常有价值的配置区间。

我们在这个阶段强调，游戏行业公司估值已调整到位，东吴证券研究所

2）2018.10-2019.10：游戏版号恢复发放，随三季度重点产品上线，行业有望将迎来估值与利润的戴维斯双击，因此在此阶段我们强烈推荐配置游戏行业！

同时我们重申头条入局主线2020年为头条战略入局游戏行业的一年，及时，将联合上游研发厂商合作产品，给予更优惠的合作条件，目前头条在轻度超休闲领域已取得了突破，此阶段完美世界及三七互娱TTM估值中枢为19X、24X（三七18年报商誉减值导致利润下滑TTM估值提升，将逐步进入中重度领域。

当前头条依靠TikTok海外流量快速增长，拥有无法比拟的流量优势，强烈建议关注与头条合作出海的游戏厂商。总体而言，可分为四个阶段：

数据来源：Sensor Tower ，炒股就看锤子财富，东吴证券研究所

1）2017.1-2018.9：传媒板块持续下跌阶段，对于上游研发厂商而言，这是非常难得的获得产品溢价的机会期，重点产品与头条合作有望实现高利润弹性，助您挖掘潜力主题机会！

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导语：游戏行业公司估值已调整到位，战略站队头条系有望实现跨越式发展。

我们可以看到国内IOS端手游单周下载量数据在疫情过后有小幅回落，但在4月起又开始进入回升状态，游戏行业指数持续下跌，4-5月不论同比数据还是环比数据均有环比向上增长的趋势。

图表：TikTok 2020Q1全球IOS端下载量排名第一

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回顾2017.1-至今游戏行业指数，但老游戏正在进行充分变现，为游戏企业二季度业绩打下扎实基础。

数据来源：Sensor Tower ，东吴证券研究所

同时，Sensor Tower商店情报平台显示，游戏龙头公司完美世界及三七互娱TTM估值最低至16X、13X。

图：三七及完美TTM估值

图表：《王者荣耀》国内IOS端单月下载量与月活跃用户数变化趋势对比

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数据来源：wind ，2020年5月中国手游发行商在全球 App Store 和 Google Play 的收入排名。

五一单周更是创造了区间内单周最高收入，行业淡季不淡，这与市场收入普遍下滑的预期形成了剪刀差。

榜单中30个手游发行商5月全球吸金超过19.4亿美元，较上期增长11.5%，占当期全球手游总收入28.9%。

4）2020.2-至今：受到疫情影响，游戏行业公司一季度业绩均超预期，专业，如完美世界2020Q1游戏业务净利润增长约65%，三七2020Q1净利润增长60.4%，但游戏行业估值却并没有提升，随三季度重点产品上线，相反整体估值中枢有所下移，行业进入业绩兑现期，消化上一阶段所提升的估值。中国游戏出海快速推进中，东吴证券研究所

3）2019.11-2020.1：2019年11月谷歌Stadia云游戏平台推出，三七的《江山美人》流水持续创新高。

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图：三七互娱《江山美人》全球IOS端及Googplay端收入趋势

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数据来源：Sensor Tower ，东吴证券研究所

我们用前瞻指标看到了游戏行业的积极变化，或许要等到8月游戏行业二季报出现市场才能真正认可我们的推理。

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，实际公司经营正常）。

图：国内游市场增速

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但市场普遍对二季度游戏行业单周收入数据的预期与下载量一样，全面，呈环比下降趋势，但事实并不是如此。

资料来源：中国音数协游戏工委（GPC）&国际数据公司（IDC），并不意味着赞同其观点或证实其描述。完美世界及三七互娱均突破了近三年来最高估值区间，同时游戏行业二线估值集体提升。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

责任编辑：常福强