股价涨近1倍、营收挫3成黄酒龙头古越龙山如何实现价值回归？

投资时报2021-01-11 15:58:450阅

相对于白酒而言，黄酒市场空间有限，毛利较低；此外，产品核心消费地区主要集中在江浙沪，较难实现全国化推广，这些都是摆在古越龙山面前的难题

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《投资时报》研究员王彦强

伴随着白酒股持续上涨，黄酒龙头浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司（下称古越龙山，600059.SH）股价亦连创新高。

但与股价不断上涨相对应的则是该公司持续下滑的营收增速。据《投资时报》研究员了解，近年来古越龙山营收增速持续下滑，2020年前三季度，其营收更是大降31.93%。

或为缓解营收下滑的境况，古越龙山开始拓展中高档产品，但从三季报情况来看并不理想。

值得注意的是，黄酒消费主要集中在江浙沪地区，且2019年中国黄酒行业规模以上企业销售收入仅为173.3亿元，整体市场空间有限。而目前上市的另外两家黄酒企业金枫酒业（600616.SH）和会稽山（601579.SH）又与古越龙山市场重叠严重，竞争压力较大。

截至2021年1月11日午盘，古越龙山报收于16.54元/股，较2020年年初上涨94%，市值为133.7亿元。

古越龙山近一年股价走势（元/股）

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数据来源：Wind

营收增速连降

作为中国最大的黄酒生产企业，古越龙山目前拥有“古越龙山”“沈永和”“状元红”“女儿红”和“鉴湖”等品牌。其中，“沈永和”和“鉴湖”已有300多年历史。

据Wind数据显示，2017年—2019年，古越龙山分别实现营业收入16.37亿元、17.17亿元和17.59亿元，同比增长6.65%、4.87%和2.47%；实现归母净利润1.64亿元、1.72亿元和2.10元，同比增长34.57%、4.69%和21.85%。

从以上数据可以看出，该公司近三年来营收增速不断下滑，净利润增速在2018年显著放缓。

值得注意的是，相较于白酒企业动辄60%以上的毛利率，古越龙山2017年—2019年的销售毛利率仅分别为34.88%、37.97%和42.29%，而净资产收益率分别为4.13%、4.23%和5.01%。

据国家统计局数据显示，2019年中国规模以上黄酒企业实现销售收入173.3亿元，同比增长3.46%；实现利润总额为19.3亿元，同比增长12.21%。整体收入及利润空间有限。

且黄酒具有明显的地域特征，产销地主要集中在江浙沪地区，这直接造成三家A股黄酒上市公司——金枫酒业（600616.SH）、古越龙山、会稽山（601579.SH）市场重叠，据《投资时报》研究员了解，金枫酒业和会稽山近年来利润增速也有所下滑。

古越龙山近三年营收及增长率情况（亿元）

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数据来源：Wind

古越龙山近三年归母净利润及增长率情况（亿元）

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数据来源：Wind

各大区域销售收入均下挫

时至2020年，古越龙山前三季度实现营业收入8.60亿元，同比下滑31.93%；实现归母净利润0.86亿元，同比下滑28.49%；实现扣非后归母净利润0.66亿元，同比下滑38.01%。

从产品端来看，2020年前三季度，古越龙山中高档酒实现销售收入5.63亿元，同比下滑34.58%；普通酒实现销售收入2.75亿元，同比下滑27.56%。

从区域来看，该公司在上海地区、浙江地区、江苏地区的销售收入均同比下滑近四成；其它地区及国际方面销售收入同比下滑接近30%。

就以上数据可以看出，由于毛利率水平较低，古越龙山的高端化之路或并不顺遂。

从营运能力来看，2020年前三季度，古越龙山存货周转天数为978.26天，同比增长319.08天，而2020年前三季度的存货为19.19亿元，同比上涨6.26%。

值得一提的是，2020年第三季度古越龙山实现归母净利润0.19亿元，同比增长0.89%。但有消费者向《投资时报》研究员表示，由于10月是吃大闸蟹的季节，很多消费者提前买黄酒是为了配大闸蟹，平时基本不会购买黄酒。而且在超市的货架上，黄酒品类也远不及白酒的数量。

此外，在受疫情影响业绩承压的同时，古越龙山2020年有5名高级管理人员离职，包括公司原董事会秘书周娟英、原总经理柏宏、原独立董事兼审计委员会主任寿苗娟、原董事长钱肖华和原总会计师傅武翔。