国盛宏观熊园团队：哪些工业品会持续涨价？
来源：熊园观察
事件：12月CPI同比涨0.2%（预期涨0.1%，前值降0.5%），2020年CPI同比涨2.5%，预期涨2.5%，前值涨2.9%；12月PPI同比降0.4%（预期降0.7%，前值降1.5%），2020年PPI同比降1.8%，预期降1.9%，前值降0.3%。
核心结论：
1．CPI同比回升转正，主要受天气、成本和节日影响，食品项多数上涨；非食品反映疫情反复对服务消费和就业的扰动再次显现。
>受疫情反复影响，综合核心CPI下降和剔除油价之后的非食品CPI未有明显回升，经济复苏动能可能在边际削弱。
>食品项环比涨幅扩大。受寒潮天气、成本上升和与节日影响，猪肉、鲜菜、鲜果、羊肉、蛋类等多数食品价格上涨。
>非食品主要受油价支撑，旅游价格环比下降反映疫情反复的影响再次凸显、此外，医疗、房租、家庭服务价格仍偏弱。
>往后看，预计受春节前需求增加、寒冷天气持续等影响，1月食品价格将维持涨势；非食品则在疫情反复影响下弱于季节表现。综合看，预计1月CPI环比可能为正，但考虑去年同期基数较高，1月CPI同比可能回落至-0.4%左右。预计2021年CPI同比由2.5%降至1%-2%。
2．PPI同比回升，主因寒冷天气增加供暖需求，原油、铁矿石等大宗涨价，食品同比结束4连降后转升。往后看，1月首周南华工业指数和CRB工业原料现货指数继续回升，预计1月PPI同比可能转正（目前预测在0.1%左右）。内外需拉动下，预计2021年PPI同比由-1.8%升至2%甚至3%以上。
3．哪些工业品会持续涨价？
>煤炭：预计煤价短涨长稳。
>石化：油价中枢趋于上移。受成本端驱动，PTA市场价格也跟随上涨。
>有色：铜铝等工业金属有望继续涨价。
>钢铁：螺纹钢价格短期可能震荡运行，中长期需关注经济复苏强度和疫情进展。国内铁矿石价格短期坚挺，中长期取决于工信部压缩粗钢产量政策执行力度，涨幅受限。
正文如下：
1、CPI同比回升转正，主要受天气、成本和节日影响，食品项多数上涨；非食品反映疫情反复对服务消费和就业的扰动再次显现。12月CPI同比上涨0.2%，涨幅扩大0.7个百分点；食品同比上涨1.2%，涨幅扩大3.2个百分点，非食品同比0%，涨幅扩大0.1个百分点。
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1）受疫情反复影响，经济复苏动能可能边际减弱。一方面，剔除食品和能源的核心CPI同比降低0.1个百分点至0.4%，此前5个月维持0.5%。另一方面，虽然12月非食品CPI同比回升0.1个百分点至0%，但我们测算剔除油价之后的非食品CPI同比基本持平前值的0.4%。综合核心CPI下降和剔除油价之后的非食品CPI未有明显回升，经济复苏动能可能在边际削弱。
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2）食品项环比涨幅扩大，主要受寒潮天气、成本上升和与节日影响。12月CPI食品环比涨幅扩大5.2个百分点至2.8%。受饲料原料涨价、元旦前需求抬升、寒潮影响生猪调运等影响，猪肉供给偏紧，月内36城猪肉平均零售价环比上升3.4%，对应CPI猪肉环比上涨6.5%；受低温天气增加生产和储运成本影响，鲜菜、鲜果分别环比上涨8.5%、3.5%；此外，羊肉、蛋类价格也分别环比上涨2.6%和2.4%。近期看，受元旦后消费回落、近期局部地区疫情反复、餐饮需求下降、前期猪价涨幅过快导致高估、12月-1月密集投放储备肉等影响，短期猪价过快上涨势头受到一定遏制，不过临近春节时点猪肉需求可能再次增加，拉升猪价。
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3）非食品主要受油价支撑，旅游价格环比下降反映疫情反复的影响再次凸显、此外，医疗、房租、家庭服务价格仍偏弱。12月CPI非食品环比上涨0.1%，持平过去5年同期均值。分项看，涨幅明显高于季节性的是交通工具燃料，12月环比上涨5.1%，高于过去5年同期均值6.3个百分点。原因看，受12月布伦特原油环比上涨16.9%影响，国内汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨5.2%、5.8%和3.0%。涨幅高于季节性的还有通信工具、居住水电燃料（也与油价有关）、服装等分项。涨幅明显低于季节性的有旅游（受疫情反复影响）、衣着加工服务费、医疗保健相关分项。此外，房租、家庭服务价格环比涨幅均低于季节性0.1个百分点。
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4）往后看，预计受春节前需求增加、寒冷天气持续等影响，1月食品价格将维持涨势；非食品则在疫情反复影响下弱于季节表现。综合看，预计1月CPI环比可能为正，但考虑去年同期基数较高，1月CPI同比可能回落至-0.4%左右。预计2021年CPI同比由2.5%降至1%-2%。
2、PPI同比回升，主因寒冷天气增加供暖需求，原油、铁矿石等大宗涨价，食品同比结束4连降后转升。12月PPI同比下降0.4%，降幅较前值缩窄1.1个百分点；PPI环比为1.1%，较前值回升0.6个百分点。分七大产业看：采掘工业、原材料工业是PPI回升的主支撑。分40个工业行业看：1）受寒潮天气影响，国内供暖需求增加，煤炭开采和洗选业、燃气生产和供应业同比涨幅分别较11月扩大4.2和1.8个百分点至1.3%、-2.1%。2）受益于国际原油价格上涨，石油和天然气开采、石油等燃料加工、化学原料及制品制造、化学纤维制造、橡胶塑料制品等石化产业链价格同比降幅较11月缩窄1-3个百分点。3）受益于内需回暖、铁矿石等大宗商品涨价，有色、黑色产业链价格同比涨幅较11月提高2-5个百分点。4）受食品价格上涨带动，农副食品加工业同比涨幅扩大1.6个百分点至2.4%。往后看，1月首周南华工业指数和CRB工业原料现货指数继续回升，预计1月PPI同比可能转正（目前预测在0.1%左右）。内外需拉动下，预计2021年PPI同比由-1.8%升至2%甚至3%以上。
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3、哪些工业品会持续涨价？
1）煤炭：预计煤价短涨长稳。动力煤：短期看，低温持续，用电供暖需求仍将保持强势；1月供给虽有所增产，但受制于寒潮天气和河北疫情影响，发运受限。短期仍将维持供给偏紧格局。中期看，随着气温回升和保供政策发力，供需格局有望改善，动力煤价格有望维持稳定。受环保限产、天气、澳煤禁运、疫情阻碍蒙煤通关等影响，短期焦煤可能继续偏强运行。
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2）石化：油价中枢趋于上移。沙特意外宣布将在2、3月份自愿减产100万桶/日，以对冲疫情反复对原油需求可能带来的冲击，叠加美国原油库存持续下降，近期油价快速冲高。总体看，在全球经济复苏、民主党控制参众两院可能出台更多刺激措施、疫苗取得进展的情况下，油价中枢趋于上行。受成本端驱动，PTA市场价格也跟随上涨。
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3）有色：铜铝等工业金属有望继续涨价。鉴于全球宽松政策稳中有退，短期内流动性不会大幅收紧；同时全球经济复苏（国内制造业复苏+碳达峰碳排放提振新能源汽车和电缆更新需求+疫苗、地产投资驱动美国经济恢复），铜、铝等顺周期工业金属价格有望继续涨价。需要注意的是，南美国家疫情、疫苗进展可能对供给端形成扰动（若南美疫情控制好，供给将保持稳定；若疫情反复疫苗生产不足，则冲击供给，供需错配进一步提振工业金属价格）。
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4）钢铁：螺纹钢价格短期可能震荡运行，中长期需关注经济复苏强度和疫情进展。短期看，需求端，受寒潮天气影响、建筑施工强度下滑，疫情反复导致经济活动受限，需求偏弱；供给端受环保限产限制。供需两弱格局下螺纹钢难大幅涨价。但鉴于铁矿石和焦炭供给偏紧，成本端带来较强支撑，价格也难大跌，总体偏震荡。中长期看，经济复苏利好顺周期品，但疫情反复、碳达峰要求压缩粗钢产量、房地产景气度回落等因素可能限制国内钢材价格涨幅。
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国内铁矿石价格短期坚挺，中长期取决于工信部压缩粗钢产量政策执行力度，涨幅受限。11月国内部分钢厂开始增加对铁矿石的储备、海外终端需求恢复，叠加澳巴铁矿石供应阶段性偏紧，铁矿石价格大幅上涨。随着经济的修复，2021年供需缺口可能持续，但需注意2021年工信部响应低碳行动，预计大力压缩粗钢产量，可能削弱铁矿石需求，抑制铁矿石价格涨幅。
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风险提示：疫情反弹超预期、经济复苏不及预期。
联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观研究员；杨涛，国盛宏观研究员。
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