铝：宏观转弱库存增加 期价继续下跌

原标题：铝：宏观转弱库存增加，期价继续下跌 来源：文华财经

征稿(作者：中原期货 刘培洋）--沪铝2102合约自12月初达到阶段性高点16700元/吨一线后，上涨动能明显减弱，价格进入调整，截至1月12日收盘，价格回落至15000元/吨一线下方，且短期有加速下行的趋势。关于近期的行情走势，我们可以从宏观和供需两方面来进行分析。

一）宏观市场氛围短期偏弱

从宏观市场来看，近日国内部分地区新冠病毒病例明显增加，市场担忧情绪再度上升。但考虑到国内已经有较为先进的抗疫经验和完善的应对措施，且新冠疫苗接种已经开展。因此，预计此次疫情的控制将会在1个月左右获得胜利。海外方面，美国12月份非农数据不及市场预期，美国经济复苏预期放缓，美国新任总统即将上台，市场等待新一任政府推出更大规模的刺激政策。经济数据不佳短期利空市场，但后续如有更大规模的刺激政策或将利多市场。而美联储在最新的会议纪要中表示“在最大就业和物价目标达到以后，美联储会如同13-14年一样逐步退出宽松”，该言论在一定程度上对市场情绪有偏空影响，但考虑到经济复苏仍需较长时间，因此不必过早担忧美联储推出量化宽松。另外，近期美元指数止跌反弹，有所走高，对商品价格会有所打压。但美元从中长期来看还是处于下行趋势。整体来看，短期偏空因素对市场有所影响，但经济复苏的预期和货币宽松的环境没有发生根本性改变，因此，宏观面中期仍旧向好。

二）氧化铝价格小幅上涨

目前电解铝上游相对稳定，氧化铝价格小幅上涨。受疫情影响，北方地区运输受限成为阶段内影响氧化铝价格的主要因素。同时，当前国内外价差不利于氧化铝进口套利，氧化铝进口量下降也将减轻国内供应压力。从成本端来看，因动力煤价格上涨，氧化铝成本近期小幅增加，对价格形成一定支撑。

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三）电解铝产出持续增加

中游来看，SMM数据显示，截至1月初，全国电解铝运行产能增至3924万吨/年，建成产能规模4320万吨/年，全国电解铝企业开工率90.80%。进入2021年1月，SMM预计1月（31天）国内电解铝产量330万吨，2020年投产的电解铝项目将持续贡献增量；同时原铝进口量预计在15万吨左右；需求端看，12月下旬铝需求整体表现季节性转弱，行业正式进入累库周期，预计1月库存天数将升至7.7天左右。

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四）下游消费逐渐转弱

下游消费端在疫情、天气、限电限气等因素的影响下整体有所转弱。具体来看，终端板块需求差异较大，相对而言，车市尤其是新能源汽车相关订单，无论是工业型材、铝板、铝箔及铸件均有旺盛需求；而地产及工程项目有明显减弱，北方气温逐步降至零下以及近期河北疫情的反复使得相关需求显著下滑，具体体现于建筑型材及铝线缆较为明显，部分建筑板材也有一定的影响。后续因春节假期临近及疫情对于物流影响可能使得下游一些企业出现提前放假的情况。

五）库存进入累库阶段

从库存上来看，截至 1月11日，SMM统计国内电解铝社会库存从12月中旬的58.9万吨逐步增长到67.6万吨，涨幅约14.8%。在消费转弱的情况下，该库存预计将继续增长。整体来看，消费转弱及电解铝铸锭量增加使得基本面上表现为供应过剩，大概率铝锭继续保持累库，对价格的压力将愈发明显。

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综上所述，宏观方面，短期受疫情等因素影响有所转弱，但中期经济复苏的预期和货币宽松的环境没有发生改变。供给方面，氧化铝价格小幅上升，电解铝成本端整体稳定。电解铝产出持续增加，但由于疫情、天气、限电限气等因素影响，下游需求端逐步转弱，且企业面临着临近春节放假的现状。在供给偏多，需求降低的情况下，铝锭库存将进入累库阶段，库存对价格的压力开始逐步显现。整体来看，铝价进入有望延续下跌调整，关注14500元/吨一线的支撑表现。

作者简介：刘培洋，中原期货研究所高级研究员，负责有色金属、橡胶等品种研究，拥有期货投资分析资格，深入产业链研究，注重投研一体化，擅长结合基本面和技术面对行情进行研判，在期货日报、文华财经等财经媒体发表上百篇研究文章。

责任编辑：李铁民