华熙生物“抢跑”食用透明质酸，何时能成国货“资生堂”？

文/理逻 李泽卿（实习生）

透明质酸获批新食品原料，华熙生物又提前布局了。

2021年1月7日，国家卫生健康委批准由华熙生物申报的透明质酸钠为新食品原料，国家卫生健康委发布公告表示，透明质酸钠使用范围为乳及乳制品，饮料类，酒类，可可制品、巧克力和巧克力制品以及糖果，冷冻饮品，不包括婴幼儿食品。

对此，华泰证券表示，新规极大的扩充了玻尿酸的应用产品，有望提升食品级玻尿酸原料的需求，食品级玻尿酸原料业务增长有望提速。

申宏万源也表示，此次食品级透明质酸获批，终端透明质酸食品将快速发展，将带动上游原料端的食品级透明质酸由出口转向内销，进而从产业链上增加国内经济的“内循环”。

值得注意的是，早在2020年6月9日，华熙生物便宣布斥资2.9亿元收购东营佛思特生物工程有限公司100%股权，佛思特生物是一家聚焦于生产食品级玻尿酸原料的公司，华熙生物的此次并购，目的便是扩大了食品级玻尿酸的产能。

在此之前，2020年1月7日，华熙成功主导、申报以及推进透明质酸钠作为新食品原料，华熙已成功自主研发出食品级透明质酸钠原料HAPLEX PLUS。

不过，机构投资者对华熙生物的远期市场定位，是类似于“资生堂”这样直面消费者的高端品牌商，而非上游精细化工生产企业。那么，华熙生物为什么要执行这些聚焦上游的公司战略？

目前来看，华熙生物是全球最大的玻尿酸研发、生产以及销售企业，2019年在全球市占率达到39%。然而，风光无限的背后，是华熙生物的收入增长逐渐放缓。2020年前三季度公司实现营业收入15.96亿元，归母净利润4.38亿元，同比分别增长23.96%、5.12%，但在2019年，华熙生物实现营业收入18.86亿元，同比增长49.28%，净利润达到5.86亿元，同比增长38.16%。

这一现象的背后，恐怕不仅仅是受疫情的影响，华熙生物本身似乎遇到了瓶颈。

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数据来源：公司财务报告

相关数据表明，全球玻尿酸原料市场空间合计约为12.75亿元-31.75亿元。可见，公司在该领域增长天花板并不高。

根据华熙生物半年报显示，华熙在上半年的收入增长主要来来源于功能性护肤品。数据表明，在2017-2019年，功能性护肤品收入分别为9516万元、2.9亿元、6.34亿元，增长较快，现已超过了医疗终端业务收入，这说明了华熙与上市前相比，业务结构有所变化，呈现出了消费行业的特征。华熙生物已然发现了功能性产品在销售方向的巨大潜力以及自身业务结构呈现出的消费行业的特征，于是再造另一个“护肤品板块”的苗头出现了，那就是推出功能性食品。

据悉，华熙生物目前有多剂型的多个保健食品类和普通食品类在研项目，公司预针对不同人群需求，打造出不同功能的食品。据华熙招股书表述，口服透明质酸钠有保养皮肤，增加骨密度，抗氧化，保护胃黏膜等功效，且日本为期12周的对照实验也证明食用玻尿酸的有效性。不仅如此，日本、韩国等其他国家已有大量含透明质酸的普通食品上市，据GNPD数据表明，2020年日本有多达161种食品含有透明质酸。

对此，海通证券在研报中表示，参考海外市场，玻尿酸在国内健康食品领域具备广泛空间。兴业证券在研报中也表明，我国终端食品规模有望达300亿/464亿元，成熟期原料有望达4.6亿元。假定华熙生物在未来食品终端市场市占率可达10-30%，净利率水平达14%，原料市场市占率为45.5%，净利率水平25%-30%，则食品原料和食品终端产品可为公司贡献32亿-141亿元收入和4.8亿-20.1亿元净利润，较公司2019年18.86亿的营业收入和5.86亿元净利润有比较大的增量空间。这样看来，拓宽食品领域确实有望转变下降的营业收入增速。

然而，由于食品领域的毛利率远较医用、化妆品领域低，因此华熙生物恐怕面临着盈利能力下降的风险。

医药级玻尿酸拥有一定的技术壁垒，高技术和高质量意味着高毛利率。数据表明，医疗终端产品毛利率高达86%。一位业内人士表示，医药级玻尿酸质量控制最为严格，化妆品级其次，最后是食品级。如果把玻尿酸比喻为白酒，医药级玻尿酸是茅台，食品级则是普通白酒，品质差异大，价格差异也非常大。医药级玻尿酸价格最高，食品级价格相比之下最是便宜，相应的毛利率也是最低的。再者，医药级玻尿酸拥有一定的资质壁垒，而食品级几乎不存在壁垒，因此，食品级玻尿酸更注重价格，品牌大企业并不占优势。未来，在食品级玻尿酸领域，行业的竞争壁垒在于成本和价格，数据也表明，食品级玻尿酸毛利率仅为53%，远不及医药级毛利率。

一位机构投资者表示，回溯资生堂的发展历史，便是不断弱化上游板块的业务占比，不断强化下游产品力和品牌能力。“数据表明华熙生物也在朝该方向努力，但中短期来看，公司上游业务仍是贡献盈利的最重要引擎，产品与品牌建设青黄不接的时候，公司仍离不开对原料产品的依赖”。

责任编辑：王婷