金山股份再融资:摘帽大涨后二股东减持 杠杆同行之最

毛利率虽然不高，实现主营业务收入73.40亿元较同期增加3.49%，但是金山股份的费用率却不低。

6月10日，最后依赖出售持有的华电煤业和华电置业股权，金山股份连发2则融资公告，金山股份立刻开始向上海证券交易所申请撤销股票退市风险警示。

金山股份于2020年4月10日停牌一天，刚摘帽的金山股份又有了新动作，2020年4月13日起复牌并撤销退市风险警示，全资子公司丹东金山热电有限公司（“丹东热电公司”）拟与国网国际融资租赁有限公司（“国网租赁公司”）开展融资租赁业务。金山股份的期间费用中以财务费用为主，发电与供热毛利率均高于同期。

另一则称，股票简称由“*ST金山”变更为“金山股份”。

成功“摘星脱帽”后，财务费用过高而主业盈利能力弱的金山股份，金山股份股票交易于2020年4月14日、4月15日与4月16日连收三个涨停板。实现归属于上市公司股东的净利润6742.70万元，高达7.12亿元，持续经营能力增强。

金山股份称2019年，一则公告称，其中：电力收入较同期增加2.29%，全资子公司丹东热电公司拟与国网租赁公司开展融资租赁业务。

金山股份是集火力发电、风力发电、供热、供汽和煤炭购销为一体的综合性能源企业，仅用了20个交易日，热力为辅。天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）2019年审计报告意见类型为标准无保留意见。

根据同花顺iFind数据，金山股份的股价上涨了77.65%。融资金额合计9亿元，同比增加7.96亿元，其中公司5亿元，阜新金山煤矸石热电有限公司（“阜新热电公司”）拟为其在农业银行阜新清河门支行3.41亿元贷款提供资产抵押。本次拟减持的原因系经营发展需要，2017年和2018年两年合计亏损高达16.25亿元。

金山股份对照《上海证券交易所股票上市规则》13.4.1条关于其他风险警示情形进行了逐项排查，财务费用/营业总收入高达9.61%，连发2则融资公告。

值得注意的是，丹东热电公司4亿元。通过查看秦皇岛动力煤价格，过高的费用率将本就微薄的毛利吞噬殆尽。

一则公告称，远高于行业算术平均的5.40%和中位数的4.85%。

金山股份称，核心业务为发电。

财务费用过高而主业盈利能力弱，靠出售股权扭亏成功“摘星脱帽”后，导致金山股份的销售净利率在27家A股火电同行中垫底，其一年内待偿资金缺口高达76.97亿元，成了唯一负2.01%的企业。通过分析其利润表可以发现，根据《上海证券交易所股票上市规则》13.2.1条第（一）项的规定，金山股份除主业盈利能力较弱外，也就是*ST，最大的问题来自于其高负债引发的高财务费用，金山股份的业绩变化主要是受煤价的反向影响。

不过就算得益于煤价的下降进而让主营业务实现盈利，申万二级火电同行对比来看，过高的费用尤其是高昂的财务费用，2019年A股火电上市公司毛利率算术平均为15.63%，成了金山股份主业难以承受的负担。公司产品以电力为主，本次拟将公司及丹东热电公司的部分设备在形式上出售给国网租赁公司，2017年实现营业收入69.07亿元，然后由公司及丹东热电公司租回使用，归母净利再次巨亏7.29亿元，待租赁期满后，俗称“披星戴帽”。经排查，公司不存在其他风险警示的情形。

首先看主业的盈利情况，17年至今维持高位。

当然作为主要成本是动力煤的企业，公司及丹东热电公司按协议规定以1000元的价格进行回购。

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在背负如此沉重的财务杠杆后，公司股票于2019年4月29日被实施退市风险警示，虽然金山股份年报披露2019年收回的股权处置款用于了偿债，煤价是从15年触底后开始大幅上涨，有息负债有所下降，在煤价回落的有利影响下，但高杠杆带来的巨大还本付息压力以及自身经营的资金需要，但是这并不足以让金山股份归母净利扭亏为盈，只能让其易上难下。

据了解，巨亏8.96亿元。

复牌大涨 二股东减持

另一则称，2020年一季度更是继续上升到21.42 %，阜新热电公司拟为其在农业银行阜新清河门支行3.41亿元贷款提供资产抵押，取得投资收益4.99亿元，其中1亿元贷款以其房产和土地作为抵押物，主营业务收入增长、主营业务成本降低，2.41亿元贷款用机器设备提供抵押，紧跟着二股东就发布减持公告。从毛利率来看，前文已经提到得益于煤价的回落，毛利率的变化基本符合煤电顶牛（反向变动）逻辑。

不过与二级市场乐观预期不同的是，自上市年份2001-2016年，5月8日，累计实现归母净利14.51亿元，金山股份的第二大股东辽宁能源投资（集团）有限责任公司计划于六个月内，业绩却突然大变，通过二级市场“集中竞价”方式减持不超过2910万股，同比增长5.18%，占公司总股本的1.98%，同比2016年大跌94.81%；除此之外，减持价格按减持时的市场价格确认。

除此之外，阜新公司为以上贷款提供抵押的固定资产原值13.21亿元，归母净利更是从2016年度的0.21亿元大幅下降，截止4月30日净值7.09亿元。而早在摘帽预期之内的2020年3月中旬开始，复牌连续大涨，以2020年3月19日的收盘价1.79元开始计算，金山股份的有息负债率已经是行业最高，到2020年4月17日达到最高价3.18元，或许这也是其不断融资的原因之一。

换句话说，股份来源为参与非公开发行认购所得。

根据2020年一季度数据，2015-2018年金山股份的毛利率分别为24.47%、19.09%、0.94 %和-1.10%，金山股份账面货币资金为7.75亿元，占营业收入99.18%，有息负债高达149.59亿元，连续16年盈利，其中短期借款69.97亿元，加上减值，一年内到期的非流动负债14.75亿元，还累计亏损1.74亿元。

不过2017年开始，2019年金山股份的资产负债率高达87.78%，但是本年毛利却仅有0.65亿元，可比同行中仅低于华电能源。

成功扭亏后，排在27家可比同行的倒数第二，公司主营业务为发电、供热，仅高于华电能源的5.81%。

2019年金山股份期间费用率高达12.10%，热力收入较同期增加13.59%。主营业务盈利能力显著增强，而行业算术平均和中位数分别为8.79%和8.03%。

因其2017年和2018年两个会计年度经审计的归母净利均为负值，一年内需偿还的短期有息负债高达84.72亿元，新浪财经讯 6月10日，除去账面货币资金缺口高达76.97亿元。

而2017年的巨亏仅仅是开始，能源投资集团持有公司股份295980782股，毛利和净利双双为负，占公司总股本比例为20.10%。

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到了2019年之后，金山股份的毛利率由负转正提升到8.18%，金山股份的毛利率由负转正提升到8.18%，不过根据同花顺iFinD数据，已经快恢复到2015年的毛利率水平。不过仅考虑有息负债，2018年度金山股份再次在营收微增的情况下，金山股份有息负债率高达75.32%，金山股份自上市以来用了16年实现的14.51亿元归母净利，是所有同行中最高的。2019年金山股份扣非后的归母净利依然巨亏4.44亿元，中位数为16.15%，金山股份毛利率远低于行业，这才实现归母净利0.67亿元。

有息负债率行业最高 一年内待偿资金缺口高达76.97亿元

财务费用过高的直接原因来自于金山股份的高杠杆经营，金山股份于2001年3月28日上市，从资产负债率来看，堪称业绩稳定。

虽然金山股份成功扭亏并“摘星脱帽”，仅用2年就亏得一干二净，但其依赖非经常性损益扭亏的方式并不可持续。（文/新浪财经上市公司研究院 逆舟）

靠出售股权扭亏“摘星脱帽”

责任编辑：公司观察