机构会诊：沪锌泪别两万 供需面暗藏哪些玄机？

原标题：[机构会诊]沪锌泪别两万 供需面暗藏哪些玄机？ 来源：文华财经

经历了10个月的上涨，并触及20个月高位后，沪锌12月下旬转头向下，在一个月的时间里下挫了逾10%，今日更是挥别20000点大关。

锌矿加工费持续低位运行，供应偏紧对冶炼厂生产影响有多大？同时，LME锌库存却连续两日暴增，这又是什么原因造成的？沪锌失守20000点，后续如何走？文华财经【机构会诊】板块邀请资深锌期货专家为您解答以上问题。

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【文华财经】：锌矿加工费仍然低位运行，矿端偏紧的局面对未来冶炼厂生产影响还大吗？

光大期货有色研究员 刘轶男：从目前已经公布四季度矿山产量的几家龙头矿企数据来看，Q4矿山生产基本已经恢复到了去年同期水平。掣肘锌矿进口量的目前是海运集装箱供不应求的问题，随着后续海运需求紧张局面缓解，进口矿量有望增长。而当前看冶炼厂12月锌矿库存平均在25.82天左右，略低于去年同期，但是随着前期冶炼厂进口矿订单在1月集中到港，基本能够保证今年春节期间的正常生产。所以，短期内冶炼厂因矿紧而造成停减产的可能性并不高。

一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：目前国外疫情仍然严峻，对矿山的影响仍在持续，其影响的程度和时间暂无法明确。1月加工费延续下调，并且仍未有企稳回升的迹象，这也就侧面反映出国内外矿山产量回升速度缓慢，进口矿实际到港量也相对有限。近期锌价大幅下跌导致冶炼利润严重挤压，据了解，1月精炼锌供应的检修影响量超过15000吨，远高于去年同期后期，后续我们仍需关注冶炼厂是否有联合减产检修动作。

宏源期货有色金属分析师 朱善颖：国内锌精矿暂处于紧而不缺的状态。1-2月冶炼厂有检修计划，但体量不大，每月影响产量约在0.5-1万吨之间，产量水平保持在高位。此外，虽然近一周锌价大幅下跌，但由于冶炼厂一般以均价进行结算，因而仍能维持一定的利润水平，短期不必过于担忧利润对冶炼生产的干扰。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：本周国内及进口锌精矿加工费继续低位运行，自产锌精矿加工费平均在3900-3950元/金属吨间，外矿散单在80美元/干吨。尽管加工费已经触底，且节前沪锌持续下滑到1.95万下方，开始损及不含副产品的炼厂产出利润，但整个一季度、甚至春夏交替期间，也即上半年多数时间，矿端供应紧俏还会持续，加工费回暖的趋势偏慢，有助于支撑锌价、限制跌幅。

2020年以中国为核心的全球精炼锌增产10万吨级，但锌精矿损失50万吨级，矿端供需失衡、去库明显。2021年，市场预计全球锌精矿供应回升80-90万吨级，锌市场还将长期延续从精矿到精炼锌供应过剩的熊市逻辑，因此上游密切关注锌精矿加工费的回暖节奏。我们认为，在国内原料市场度过春节“冬储“压力后，3、4月份还要关注南美”秋冬“疫情生产稳定性。昨日，秘鲁公布了从1月31日到2月14日最新的首都及九大区封锁计划，南美第二波疫情挑战压力大。整体预计只有南半球形势稳定后，今年5、6月份全球锌精矿供应才可能持续回暖，因此判断下半年锌精矿供应会更充足，锌精矿加工费慢慢触底走高。

矿端偏紧及锌价绝对表现，将影响国内炼厂调产、排产的意愿，春节前后部分产能正常检修，而4-5月间龙头产能检修、减产的意愿较高。

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【文华财经】：LME锌库存连续两日暴增，背后主要原因是什么？短期还会继续增加吗？

光大期货有色研究员 刘轶男：从LME分库存来看，近两日的库存增长主要是美国和马来西亚两地库存增长贡献。26、27两日美国库存增加55325吨、马来西亚库存27日单日新增41325吨。据了解，两地库存增长基本是前期隐性库存交仓造成。近期因为国内消费也转入淡季，精锌进口利润较差，而国外消费一直没有回暖，交仓回笼资金可能性较大。短期来看，继续交仓可能性不高。

一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：从基本面来看，由于当前海外疫情仍十分严峻，海外消费保持相对低迷，同时相较于国内，海外冶炼厂生产相对稳定，由此导致部分国外隐性库存逐步显性化，LME库存连续激增。另外由于海外近期一直保持正向contango结构，期货交割相对更有利可图，因此海外贸易商或冶炼厂选择在此时交仓，LME库存短期仍有继续增长的可能性。

宏源期货有色金属分析师 朱善颖：LME近两日库存暴增10万吨，涨幅超过50%。我们认为一方面原因是，国内处于消费淡季，进口比价不友好，精炼锌的进口窗口维持关闭状态，海外货源向国内流入不多；另一方面，海外隐性库存大量显性化，也代表市场对短期需求不看好，持货在手意义不大，因而选择在盘面上抛出交割。从近几年的统计数据来看，LME集中交仓均低于6万吨，而本次增幅已经超10万吨，根据2020年中国进口及海外生产情况来估算，我们认为隐性库存已经基本显性化，短期继续大增的概率极低。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：伦锌库存两日来暴增10余万吨，其中新奥尔良入库3.86万吨，巴生港入库5.9万吨。应该说，围绕年度供求平衡，隐性库存以库存跳增的方式显性化符合基本面判断。

2020年全球精炼锌大幅过剩，疫情对消费的冲击远大于冶炼，CRU、ILZSG、WM给出的全球精炼锌过剩量高达50-60万吨，且绝大部分集中在海外，除了LME交易所显性库存从年内最低5万吨升至20万吨以外，初步预计海外约有30-40万吨隐性库存，同时，伦锌市场形成了长期稳定的contango结构，LME0-3月贴水长期在20美元以上。因此，海外低融资成本、正向市场结构，有利于吸引隐性库存注册成仓单、滚动流转。增长空间上，连续两年全球锌市显著过剩，LME库存进入累库周期，尽管我们看好今年海外锌消费的回暖，但伦锌库存年内仍可能增至40-50万吨。不过需要注意我们认为这个级别的库存与价格间的反向敏感度不高，库存对价格的真正威力是长期积累后持续向现货市场宣泄，这种情况还要再往后看。

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【文华财经】：最近锌价持续走弱，今日更是跳空低开彻底告别20000关口，期价为何如此弱势？短期还有进一步下行空间吗？

光大期货有色研究员 刘轶男：一方面从上周开始国内逆回购持续减少，截止本日，央行两周净回笼11665亿元。市场对国内货币政策转向预期加强，流动性转紧带来基本金属普跌。另一方面，需求开始季节性转弱。华北地区因为疫情反复、采暖季环保措施加强与天然气价格上调等原因，镀锌管及结构件企业停减产较多。而供应上，冶炼厂因为矿紧而造成的停减产不及预期，产量仍维持高位运行。供强需弱格局给春节累库带来较大压力，叠加LME大幅交仓，锌价应声下行，短期来看春节前后生产和需求有一定错配，需求真正启动的时间节点具有不确定性，当前价位做多并不具备较高的安全边际，建议投资者春节期间观望，不宜盲目抄底。

一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：我国近期多地疫情反弹，北方地区尤为严峻，疫情与寒潮影响导致北方部分下游企业原料运输受限，北方中小型镀锌企业均提前放假，下游企业整体年前放假时间也较往年提早，而华东及华南地区企业员工也错峰回家，部分企业面临被迫减产停线情况。节前消费超预期回落一定程度推动市场悲观情绪，近期国内库存已有累积迹象，加之海外库存接连交仓带动锌价接连弱势。短期若疫情仍未好转，在春节期间消费淡季的背景下锌价或仍相对弱势。后期仍需关注冶炼厂是否有大的停产检修动作和库存变动情况。同时需关注宏观经济刺激政策是否对价格起到提振作用。

宏源期货有色金属分析师 朱善颖：近期锌价的下跌，主要源于基本面走弱和美元反弹的双杀。一方面，美元指数自1月上旬开始持续反弹，从技术形态上来看仍未有逆转迹象。1月28日的FOMC会议上，美联储将疫苗进展列入重要观察窗口，而目前美国接种较顺利，对未来经济修复偏乐观的预期，会加重市场对远期收缩的担忧，对美元、美债等资产短期形成支撑。另一方面，春节临近国内消费普遍步入季节性淡季，主要消费地现货升水持续回落，而1-2月冶炼行业排产量偏高，加重了市场对季节性累库的忧虑，国内基本面的弱势带动锌价回调，雪上加霜的是，本周LME连续大幅交仓，加速了价格的下跌。短期来看，利空集中释放后，价格向下空间不大，1.9w关口支撑较强，但节前也难见快速反弹，预计深跌后价格以低位震荡为主。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：对场外及私募资金来说，锌市场长期供需矛盾不突出，整体持仓缩减，春节前后交易节奏围绕节前备货强弱、节中累库预期以及节后复工程度。当前市场对供需的看法比较一致。上游，市场认为1-2月份国内精锌产出环比会有小幅下滑，但产量延续同比高位。其中，安泰科统计口径预计1月环比产出减少1000吨、2月份减少1万吨；SMM统计口径认为2月锌锭产量环比减少1.03万吨。下游，与去年相比，疫情干扰大幅降温，2月国内锌消费将较去年疫情期间有同比大幅提升。整体，预计1月末下游逢低备货陆续减弱，社会库存将以入库为主。不过，因锌价下跌过快，部分炼厂选择春节前后检修，且可能损及利润，炼厂发货积极性降温，尤其整个春运各省间有人员流动限制，“就地过年”可能使下游节中开工率表现偏平滑，因此尚难预计累库幅度。我们认为锌价下滑后，受助于锌精矿偏紧以及乐观的长线消费预期，市场非常关注锌价跌幅或者超预期跌幅。操作上，节前逢反弹以延续空头思路为主，认为1.92-1.93万存在支撑，建议减仓观望、等待买点。