龙蟠科技：如何把握国六政策下车用尿素增量市场？

文/理逻 黄祥鹏（实习生）

“国六新政”颁布已过半年，一个曾被忽视的细分行业正冉冉升起。

自2014年开始，随着国家对排放标准政策不断趋严，排放标准经历了从国三到国四再到国五的不断升级。在此背景下，车用尿素作为尾气处理中的必备产品，在环保政策趋严下，全国的用量从14年的20万吨，增长至19年的197.7万吨，复合增长率高达58.12%。如今，国家又相继颁布了重型车和轻型车的国六标准。

对此，安信证券的分析师指出，车用尿素溶液是与柴油发动机尾气排放系统（SCR系统）配套的必需添加剂。作为汽车排放尾气处理不可或缺的催化还原剂，车用尿素溶液在国四及之后标准的重型卡车和客车的尾气处理中的应用不断扩大，已经成为国家环境治理体系中的重 要组成部分。

国元证券也撰文指出，近年来随着排放标准升级，国四、国五和国六柴油车尿素用量占燃油消耗比例分别为 3%/5%/8%，可见排放标准的升级是促使车用尿素使用量增加的重要原因。随着国六政策的不断落实，未来车用尿素的普及率仍将持续提升。

受政策推动，车用尿素生产企业龙蟠科技的股价自6月以来一路高歌猛进，至今涨幅已超250%。反映到财报上，据公司2020年业绩预告显示，公司净利润预计为20，002.75万元至21，276.81万元，同比增长57%至67%，从营收结构可知，近年来尾气处理业务的贡献越来越大，占比从15年的16.50%提升至19年的26.66%

那么，在国六政策不断落实的背景下，公司能否真正把握行业巨变带来的机会？

行业或有5倍增长空间

从车用尿素行业整体的前景来看，国六的实施使得车用尿素添加量相较国四国五有明显提升。据汽车网数据显示，国四的车辆每100L柴油车用尿素使用量为3L，国五的车辆要5L 左右，国六的车辆达到8L。

同时，对于车用尿素的添加，国四国五期间有标准但没检测和强制实施，司机不用或用劣质车用尿素，所以车用尿素需求一直低于30%。但在新的法规下，在所有的国六系统中，都需要对尿素质量进行检测，因此未来尿素的使用比例将逐渐增加，预计2021-2022年分别达到50%和60%。

据天风证券测算，假设柴油车总保有量为2000万辆，经过换新与报废，到2025年时约72%的柴油车为国六车型，若国六车型车用尿素需求量占燃油比例为8%，则2025年车用尿素市场空间可达438亿元，未来五年复合增长达47%，这意味着行业未来5年或有超5倍的增长空间。

政策规范下小厂加速出清

从行业的竞争格局来看，由于国四国五对于尿素的使用检测没有强制执行，导致许多司机使用劣质尿素，行业整体存在大量自兑、无牌、杂牌的车用尿素，也使得行业整体前期的进入门槛较低，不规范的小型企业扎堆，竞争格局松散。并且在2015-2016年由于竞争激烈，车用尿素产品价格下滑明显。

不过，随着国六政策的实施以及车用尿素使用检测的强制规定下，国四国五期间不规范尿素使用需求将向规范化品牌集中。

2018年7月，国务院颁发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，要求严厉打击生产、销售、使用不合格车用尿素行为。2019年1月，生态环境部等11 个部门联合发布《柴油货车污染治理攻坚战行动计 划》，到2020年，全国车用尿素抽检合格率达到 95%，重点区域达到 98%以上。

一位行业内人士表示，国六标准下，行业门槛将有所提升，清理不规范的小企业也将优化行业的竞争格局。“未来，在产品的品质、品牌等方面更具备优势的企业将占据更大的市场份额”。

据悉，目前国内车用尿素市场主要品牌有天津悦泰石化（中石化）、昆仑之星（中石油）、可兰素（龙蟠科技）。

半数加油站“被垄断”，如何拓展渠道为关键

从行业地位来看，可兰素车用尿素由于较早的进入车用尿素行业，具备一定的先发优势。质量方面，可兰素2013、2014 连续两年排名英国咨询机构INTEGER车用尿素市场份额调研报告榜首。此外，公司也是我国《车用尿素溶液技术规范》行业标准起草单位之一。从毛利率来看，公司车用尿素的毛利率在37%左右，高于四川美丰22%的毛利率。

不过，虽然公司具备一定的品牌知名度和优良的产品品质，但是在市场占有率方面并无优势。公司2019年的车用尿素销量为24万吨，市占率仅为12%，同时相比于公司市占率最高峰的2014的25%也有差距。

产能方面，公司在近期与投资者的交流中表示，目前正积极的拓展产能，原先的南京工厂在20年持续的改造，原先是15万吨的产能，在持续的改造后，21年全年的产能有望在35万吨以上。同时天津工厂也刚投产，也是按照35万吨的两班的产能在设计建设。所以在21年自身的产能应该不低于70万吨。

此外，山东和四川分别都有20万吨产能的工厂在一季度开工。并且在华中、东北、华南三地进行选址，在21年还会有1-2各工厂开工，在未来三年左右会自建10个20万吨的生产基地，总体形成300万吨以上的产能。并且，公司认为车用尿素的生产不太像传统的大化工需要所谓的产能爬坡的过程，所以在投产后可立马使用。

不过，龙蟠科技目前在渠道端的竞争却并不占优势。东吴证券表示，目前车用尿素溶液产品主要仍以小型桶装方式通过加油站、物流园、汽配店等渠道销售，运输与包装成本较高，未来随着需求量的不断增加，与加油站配套或单独建设车用尿素溶液加注站将成为产业趋势，供应渠道进一步完善成为关键。

隆众资讯数据显示，截至2019年，中国境内加油站总量106556座，其中两大主营加油站数量占据了中国境内加油站总量的5成左右，其他的中海油中化民营等加油站占据另外5成。但销量上，两大主营销量占据7成以上。

目前，龙蟠科技的销售渠道仍主要集中在民营加油站，同属于行业第一梯队的竞争对手天津悦泰石化和昆仑之星是分别属于中石化和中石油的子公司产品，而中石油和中石化作为两个最大的加油站在车用尿素的渠道上相比可兰素具备巨大先天优势。

对此，公司方面表示，目前主要有三个主力渠道即车厂配套，全国的经销方以及加油站。在加注站这一块，也在重点作为一个项目在推，是在经销商渠道里面重点推的一个营销模式。在经销商渠道体系内，预计将推1万座，目前目标仍在推进。并且未来会重点往规模更大更高端更全面的加注站上推，因为这类加注站是非常好的广告宣传渠道，所以将加大对加注站的投入。

一位机构投资者表示，车用尿素未来行业增速将大概率迎来爆发期，不过目前处于第一梯队的竞争对手实力均较强，龙蟠科技能否发挥民营企业机制灵活的特点来发力渠道端，将成为公司成败关键。

责任编辑：王婷