杨德龙：如何看待当前市场出现的调整？

文/前海开源基金首席经济学家 杨德龙

本周A股市场整体上走出了比较大的一个调整，特别是前期涨幅较大的一些白马龙头股，受到获利回吐的压力也出现了集体回调。从原因上来看，资金面紧张，短期利率上行是最主要的一个原因。一般来说，春节之前市场的资金需求量比较大，央行会采取逆回购来释放资金，满足资金的需求，但本周央行却回收了资金，这使得资金供求短期失衡，短期市场利率出现上行。

本周市场在资金面短缺的情况之下出现了很明显的回调，资金面对于市场走势的影响往往是短期的影响，不是长期的影响。长期来看，市场的走势主要是受到经济基本面，政策面的一些影响更大一些，资金面主要影响短期的走势。春节之前，市场的资金面走高，央行有望通过公开市场操作再释放一部分资金，缓解市场资金的需求。

本周市场调整也有一部分原因是一些人认为在宏观经济整体低迷的情况之下，股市出现了回升，包括房价的上涨可能酝酿风险，对此我是持保留态度的，因为股市和楼市的走势和宏观经济并没有一个强的相关性。

我们看一下美国的情况就可以很容易理解，美国经济受到疫情的冲击回落很大，但美联储通过采取无限量化宽松以及采取零利率推动了全球资本流向美国，美国股市再创历史新高并且是屡创历史新高，美国的房价也出现稳步上扬，这样的话资本的流入为美国经济复苏带来了机会。

因此虽然当前经济面已经开始复苏，但还并不太稳定，这时候如果过快的推出货币紧缩，有可能会使得经济增速掉头向下，这无疑是不利于经济长期发展的。整体来看，我认为做投资要坚持长期主意，短期资金面的紧张导致了市场的波动其实并不会改变白龙马的投资价值，而仅仅是价格的一个波动。一旦资金面改善，白龙马股依然是资金配置的一个对象。

很多人一看到股市上涨就会担心产生风险，其实股市下跌产生的风险更大。一个是有很多公司采取股权质押的手段来融资，股价一跌可能会导致股权质押爆仓的风险。股市一旦低迷，会使得市场的赚钱效应较差，从而影响到消费增速。股市低迷也会使得直接融资很难出现增长，因此建议对于股市的上涨要有正确的理解。

一个繁荣的资本市场是经济发展的一个重要推动力，反过来一个低迷的资本市场对经济的发展是不利的。也就是说股市既反映了经济的发展的成果，同时也会反过来影响实体经济的发展。

市场短期资金面的紧张使得获利盘趁机回吐，那这恰恰是为前期踏空的投资者提供了抄底优质公司的一个时机。在过去几年，白龙马股大幅上涨，累积了大量的获利盘，对于白龙马股的高估值的分歧也在加大，那现在通过回调来消化一定的估值，这反而使得前期踏空的投资者有了一个低位上升的机会。

现在我国宏观经济已经开始复苏，一季度由于低基数的原因，回升的力度还会比较大。从全年来看，我认为央行货币政策仍然会保持流动性合理充裕，不会过快收紧。去年年底中央经济工作会议提出2021年货币政策不会急转弯，其实就是释放了一个明确的信号，因此当前的资金面紧张呢是暂时的。从全年来看，流动性还会重新回归到一个正常的水平。

做价值投资心态非常重要，特别是在市场短期调整时，你重点关注的是股价的波动会不会影响到企业的本身投资价值。白酒是白龙马中成长性和业绩增长最稳定的，我一直坚定看好白酒龙头企业的机会。

以茅老五为代表的这些白酒龙头股，在市场广泛质疑声中不断的创出新高，其实就表明资金对于好企业的投资价值是有充分认可的，一旦出现调整，就有抄底资金入场。做价值投资就是要做好公司的股东，远离绩差股和题材股。新基金不断的发行并且爆款频频其实为资本市场带来了增量资金，同时带来价值投资理念。

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从2016年我提出白龙马到现在，很多白龙马股都涨了几倍的涨幅，特别是我提出的消费三剑客“白酒、医药、食品饮料”都有了几倍的涨幅。这两年以光伏、新能源汽车为代表的新能源龙头企业也都给投资者带来了比较高的回报，可以说消费加新能源依然是未来增长最确定的两大方向。

在市场发生震荡时，所有的股票价格都可能会出现短期的回调。我们如果盯住股价的波动去做投资，那就无可适从。我们做投资要看企业，也就是要研究企业的基本面，回归到基本面研究。对于中长期的走势，我认为A股市场还是属于慢牛的走势，很难出现快牛，这也是我一直坚持的观点。

市场在上涨过程中出现震荡调整也都是正常的，否则的话怎么能称得上是慢牛呢？如果市场急剧上涨积聚了较大的风险，也会出现比较大的回调。因此我在2021年十大预言中明确的指出，2021年上证指数向上大概有10~20%左右的涨幅，仍然是慢牛的特征，但结构性的行情依然比较多。

大家坚定信心通过持有优质公司来分享企业的成长，这是最根本的，不要是期望通过投资一夜暴富。巴菲特说做价值投资要学会慢慢变富，同样我们做投资也要有好的心态和好企业一起成长，用时间换空间，享受时间价值，从而抓住资本市场长期的投资机会。

责任编辑：常福强