2月份又到了,连续三年卖方的“魔咒月”,我们要当心什么?
原创 余力 Felix 力的期权工作室
最近的一周,正当大家的目光都被“WSB世纪逼空大战”吸引过去时,美国的VIX恐慌指数却已经在上周三出现了61.64%的异动,并于上周五收在了33.09的点位。
“33”,从历史数据来看,这个数意味着什么呢?它是VIX指数在过去30年里95%的分位数,也就是在过去30个年份里,有95%的交易日里,VIX指数都落在33以下,所以目前恐慌指数进入了历史上的小概率区域。
图:美国VIX指数年初至今走势图
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数据来源:Wind
与此同时,从日历上来看,时间又迈入了一个值得警惕的月份——2月。2月份有什么特点?——春季躁动、估值驱动、意外升波等等特点,回顾过去五年的时光(2016-2020),2月份升波的历史概率等于80%(2016降波、2017-2020升波),成为了所有月份中升波历史概率最高的月份。
图:过去五年里,每年2月份升波的幅度
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数据来源:Wind,力的期权工作室整理
俗话说“事不过三”,然而,对于过去三年的时光,2月份却成了所有卖方心里最为“魔咒”的月份。2018年、2019年、2020年,从卖沽到卖购,从卖购再到卖沽,连续三年的2月份都发生了尾部小概率事件,这也让曾经重仓裸卖的朋友了解了什么叫做“赢小赔大”的痛……
(2018年)
三年前的2月初,当时大家还在沉浸在2018年初上证50十九连阳的喜悦之中,然而1月末美联储的那次议息会议悄悄改变了一切,FOMC加息步伐突然加快,以至于美股上涨过快的泡沫开始迅速传导到A股,外围市场风险外溢导致2018/2/7当日早盘从房地产、银行、券商的跳水开始蔓延至全市场。
从下图这张图中,您会发现2018/2/7当日的虚4档认沽期权,开盘时只有9元的单价,但随着指数突然跳水破位与波动率的上升,当日收盘时该合约已经涨到了61元,2/8的收盘继续涨到了161元,2/9盘中最高更是涨到了1290元,期间每张义务仓的最大亏损达到1281元。
图:2018/2/7最虚值认沽期权的历史K线图
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数据来源:Wind
如果假设有交易者之前认为安全,以50%的保证金占用仓位卖出这份认沽期权,那么到了2/9上午大约10:00时,整个资金账户将再也扛不住,最终“爆仓”!
(2019年)
两年前的2月末,受到金融端供给侧结构性改革消息面的影响,以及中证报头条股市是核心竞争力说法的情绪提振,2/25当天两市成交10405.80亿,创下了2015.11以来的量能新高,近300只股票涨停,3500多只个股飘红,券商股连续两日全线涨停。
从下面这张图中,您会发现2019/2/25当日的虚4档认购期权,开盘时只有3元的单价,但随着指数的暴涨与波动率的上升,当日收盘时该合约已经涨到了581元,当日涨幅19200%,每张义务仓在收盘时的亏损达到578元。
图:2019/2/25最虚值认购期权的历史K线图
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数据来源:Wind,力的期权工作室整理
如果假设有交易者开盘时认为安全,以60%的保证金占用仓位卖出这份认购期权,那么到了当天下午14:25时,整个资金账户将再也扛不住,最终“爆仓”!
(2020年)
历史总会惊人的相似,或者惊人的相反。2019年四季度的降波潮让双卖的交易者一路连赚了将近半年,然而这样的连胜纪录,在2020年春节长假疫情升级的影响下,于当年2.3戛然而止,2020.2.3这一天各大指数全部大幅低开超过8%,收盘3000多只个股跌停。
这一天,有两个期权合约“300ETF沽2月3600”从前一天收盘的55元直接爆发到了1622元,当日上涨2849.09%,“50ETF沽2月2800”从前一天收盘的158元直接爆发到了1950元,当日上涨1134.18%,可以想象,当您看到这个“恐怖”涨幅的背后,您就知道了当天裸卖认沽的交易者一定一朝回到了解放前。
图:2020/1/23最虚值认沽期权的历史K线图
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数据来源:Wind,力的期权工作室整理
正所谓,在每一天的实盘当中,买方就怕行情不来,卖方就怕行情乱来;买方要防日常风险,卖方要防灾难风险。尽管过去2月的“灾难”,看似是一种巧合,但这些“灾难”仍然都是可以用体系来躲避的。如果我们没有办法做到时刻盯盘,那么当下面的两条共性信号发生的时候,我们就应该提高警觉,加以防备(减卖加买):
第一,绝大部分卖方“灾难”的来临,在技术面还是给过大家“逃生”的机会的。
一方面,对于卖购而言,我们必须注意到压力支撑转换,当标的放量突破前期新高时,往往意味着几根阳线会把价格带到新的一个平台,如果量能持续不会落,标的甚至会顺势屡创新高。这样的日子发生在2017/5,也发生在2017/8/25,此前沪指已经7次接近3300点,但7次都遇阻回落,而这次却放量突破,导致许多卖购的交易者当日措手不及,出现大的浮亏。
另一方面,我们要注意布林轨道,根据正态分布的知识,我们可以知道传统布林线的上下轨之间的概率为95%,也就是说标的一旦“出轨”,就相当于发生了5%的小概率事件,所以传统的布林线可以作为双卖操作的禁止线,类似足球场上的红牌,即突破上轨后禁止自己卖购,突破下轨后禁止自己卖沽。
第二,卖方“灾难”前的波动率指数都不高。
从2018年以来,上证50期权的波动率指数基本上位于15-40之间,低于15或高于40的时间段非常的少,而且中期具有明显均值回归特征。什么叫均值回归?那就是疯过头了会趋于冷静,压抑过久了会快速爆发。这一年半以来,每当波动率指数下穿18以下,后续几个月里都出现了暴涨暴跌的升波现象;每当波动率指数上穿40以上,用不了多久,快速降波模式就会不自觉地开启。
2018年、2019年2020年,这三个年份在波动率维度的共性是:当年度1月份的波动率指数都非常低。我们用数据来回顾一下,2018年1月的平均波动率在16.59的水平,并在1月9日降到了局部最低位14.27;2019年1月的平均波动率在20.05,在1月25日降到了局部最低位16.70,2020年的1月就更极端了,当月的平均波动率水平仅为15.69,并在1月17日降到了13.44的局部最低位。从这里我们可以看到,2018.1、20019.1、2020.1的波动率水平都处于历史的超低区域,从中值回归,反其道行之的角度,我们也找到了一个非常重要的共同特征。
在实际操作中,有经验的朋友一定会发现,在市场从箱体格局转为暴涨或暴跌的时候,波动率从来就不会闲着,几乎都会起到“神助攻”的作用!
对于双卖组合而言,在gamma和vega双重维度的影响下,该组合就会因为某一腿期权的实时价格上的太快,导致保证金占用一下子上升,从而拉高整个账户的风险度。所以,从标的价格和波动率两个维度审视一遍市场,或进行事先的风控,或在突破上轨或下轨的时候把双卖改为单卖(即进行双向或反向移仓),或者把已经亏损的义务仓移仓到远月更虚值的期权,同时买入近月虚值期权赶紧进行delta中性对冲,这种长期养成的好习惯才是帮助我们打破“魔咒”的最佳路径!
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责任编辑:郭明煜
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