从散户大战华尔街看美国股票市场监管的危机与挑战
面对科技的日新月异,如何在保证市场自由、信息透明的情况下进行更有效的执法操作和更加灵活的市场干预,这是SEC目前面临的严峻挑战。
美国资本市场近来发生了一场前所未有的“大战”。当华尔街对冲基金的专业精英们做空一家名为游戏驿站(Game Stop)的公司时,WR(Wall Street Bets Reddit)论坛上的一群散户投资者率先联合起来做多。一场博弈下来,该公司的股票一路走高。借助期权逼仓(Gamma Squeeze),这只股票在几周内上涨了2000%,使空头巨亏近200亿美元。空头巨亏后不得不卖出优质权重公司的股票进行补血,结果拖累全球股市在上周五全线下跌。
面对市场的剧烈动荡,美国2020总统候选人之一沃伦(E. Warren)斥责WR 论坛上的匿名交易员像对待赌场一样对待股市,要求美国证券交易委员会(SEC)立案调查市场操作行为。其他民主党议员也要求SEC制订更淸楚的市场操纵的标准,以便采取行动。
另一方面,也有专家学者认为,SEC 介入对散户投资者的调查缺乏法律依据。因为他们并不违法,SEC和华尔街不应出手阻止散户赚钱。得州检查长帕克斯顿(K. Paxton)近来则在一份声明中说:“不能限制公众进入自由市场,也不能审查围绕自由市场的讨论。”
WR论坛上的散户把掠食者当猎物的大战还没完全平息,华尔街的喧嚣逐步变成了华盛顿关于SEC作用的争论:对某些扰乱市场者,SEC该管,还是不能管?
SEC 是华尔街股市的监察机构(watchdog),它的三大使命包括保护投资者,维护公平、有序和高效的市场。为保护投资者和市场,它要阻止不当行为,追究非法者的责任。那么什么是非法的呢?按SEC的定义,一是“证券欺诈”,就是对有关股票的信息撒谎,有意制造影响股价虚假和误导信息影响股价;另一种是“市场操纵”。
市场操纵定义较模糊,大意是指人为影响证券的供给或需求,导致股价大幅涨落。其手段包括制造虚假的交易量、操纵报价等。一个经典的例子是,如果你购买股票的目的是推高价格,使其他人购买它,这就是市场操纵。如果你买股票希望价格会上升因为其他人买它,这不是市场操纵。
从表面上看,游戏驿站股价的飙升似乎是一个经典的炒高抛售(pump-and-dump)诡计:一群人合谋炒作一只股票,人为地提高其股价,然后以获利的价格出售。这是非法的吗?恐怕不一定,我们得看细节。这群人是密谋策划哄抬股价吗?他们散布了关于公司的谣言吗(比如谎称游戏驿站得到一个独家合同,我们可以在特斯拉车上下载视频游戏了)?或者他们涉嫌内幕交易吗?我们知道这些散户的信息都在公共论坛上公开发表,也没有证据表明存在欺诈、谣言或内幕交易的迹象。虽然他们是扰乱市场者但其行为很难被定义为非法。
SEC面临的挑战在于,如果它不在一定程度上遏制这些散户的市场行为,他们可能进一步复制这一模式让更多的股票出现大幅波动。比如他们现在正把目标转向一家名为BioCryst Pharmaceuticals Inc的生物技术公司,准备发动生物战(BioWar),同时还把炮火对准现货白银……这样下去市场大幅波动可能常年不断,并且规模越来越大。而SEC如想在狂野的市场中发挥监管作用,保护投资者,让市场反映真实价值,它又很难按现行的法规去追究散户扰乱市场者,或其他机构扰乱市场者的责任。
SEC面临的挑战还在于,它可能不得不修改它的法规,或重新定义“市场操纵”条款,因为旧有条款依赖的大环境变了。新的社交网络给散投者提供了前所未有的行为协调平台。层出不穷的科技创新使“操纵”出现在一个以动态网络(dynamic network )为基础的市场上。SEC 可能不得不在“行为测试”(conduct test)后再加上量化的“影响测试”(impact test)。就是说一些扰乱市场者即使通过了行为测试,SEC仍可以认定他们为非法者。如果他们的行为导致一定程度的市场波动,并釆取行动进行减弱(mitigation)干预。扰乱市场者不仅要为他们的行为负责,还必须对他们的行为造成的影响负责。
总之,面对科技的日新月异,如何在保证市场自由、信息透明的情况下进行更有效的执法操作和更加灵活的市场干预,这是SEC目前面临的严峻挑战。
(李运奇系马里兰大学教授,陆梦瑶系美国市场监管前分析师)
责任编辑:郭明煜
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