VC/PE年度IPO成绩单出炉，散户该怎样“抄作业”？

岁末年初，各研究机构关于VC/PE机构年度IPO成绩单密集出炉。

CVSource投中数据显示，2020年，共计有565家中国企业在A股、港股以及美股成功IPO，募资总额8607亿元，其中386家具有VC/PE背景的中企实现上市，VC/PE机构IPO渗透率为68.32%。其中，科创板VC/PE渗透率高达82.76%，深交所创业板VC/PE渗透率为72.90%。

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超高的IPO数量加上超高的VC/PE渗透率，对于私募股权投资机构来说，自然意味着毒辣的眼光和不菲的业绩。当然，如果仅从私募股权投资机构支持IPO数量上来评判，能够大致排列出投资机构业绩的子丑寅卯。但在这轮普惠的IPO盛宴中，结合投资机构的入局时点，以及被投企业IPO后续的资本市场表现，或许对于机构的眼光和业绩评判更加客观。

最近几年香港的IPO新政、A股科创板推出、创业板试点注册制等一系列利好政策深入落地，给深受一级市场募资难传导所困的企业开辟了更宽的融资管线，但同时也造成了一二级市场倒挂，面粉比面包贵的情况频频出现。不过，随着一级市场募投两端的头部效应显现，天花板足够高的优质创业公司也更容易获得头部基金的加持，从而更显性地出现在普通投资者的视野中。

那么，对于散户来说，这意味着什么？那就是，散户有可能以比投资机构（特别是偏后轮次）更低的成本，买到优质的企业股票。

01 VC/PE的作业能不能抄？

过去一段时间，我们在炒股票时，通常会参考二级市场头部机构或者基金经理的持仓组合，比如最近火出圈的易方达基金经理张坤。同样，诸多顶级VC/PE投资机构用真金白银帮我们筛选出来的项目，刚刚完成IPO，成长潜力并未完全释放，或依然处在市值增长的快车道，这类组合是不是值得我们花更多时间和精力去研究？

或许我们曾经有过担心，在投资机构要卖时，我们为什么要去接盘？其实，这个逻辑并不矛盾。

通常而言，基金囿于投资期限限制（投资一个项目到IPO，往往经过五年或7年，基金或即将到期，或已经过数次延期）或基于眼下的DPI数据考量，在解禁期满后，不论市场表现如何，背后的VC/PE机构往往迫不得已地减持股票，即便它们心里清楚，这支股票还有很多成长潜力尚未发挥。

但是，有些机构特别是一些常青基金或战略投资，以及那些基金期限较长的投资机构就可以另当别论。以国内的头部机构红杉中国为例，他们大多数时候都不会在被投公司IPO解禁后马上退出，而是选择继续挖掘企业的增长红利。比如美团，根据2020年底公布的股东持仓比例，红杉在企业上市两年多以后还有多于8%的持股，而美团的市值从上市初的530亿美元增长到如今的3000亿美元，两年内暴增近5倍，成为中国第三大互联网公司。而从2006年投资大众点评算起，红杉在美团一个项目上的持股年限已经超过14年，这是绝大多数私募股权基金望尘莫及的，也说明红杉从一开始就对美团的未来增长潜力有高预期，而且和LP达成了默契，从而没有选择在解禁期后很快出售。

相较于大多数靠“炒股票”起家的基金，私募股权投资机构受限于投向限定，通常很难在一级市场上做到高频的“低买高卖”，这就是为什么VC/PE的投资人往往看上百个项目，但只会投资其中两三家最有潜力的公司。这在无形中帮助普通散户做了尽调和选股的工作：不少在一级市场上被头部基金选中的项目，随着IPO年轻化的趋势到来，将会有越来越大的增长潜力在二级市场上得到释放。

02 我们该去抄谁的作业以及怎么抄作业？

如果说散户与私募股权基金有什么不同，那就是私募股权基金到期必须卖，私募股权基金因为投向限定，也多数不会在二级市场加磅某支股票，而散户则没有诸多买卖限制。

而散户只需要甄别的是，以谁为参照系，去抄谁的作业。

市场上每天都有纷纷扬扬新股的信息，但因为一方面没有系统数据、缺乏鉴别能力，另一方面再综合投资结构的立场考虑，往往并不敢盲目出手。但不能否认，很多头部机构的投资组合，对于散户来说，都值得参照。

我们以今年上市企业数量最多的红杉中国为例，根据公开信息整理了一份数据。这份数据统计了2018-2020年红杉支持的部分上市企业在二级市场的表现（截至2021年2月1日，按市值增长率排列，增长幅度在100%以上）。

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数据显示，在统计的2018-2020年上市的52个项目中，39家实现了正增长，而且有10支涨幅超过200%，16支涨幅超过100%。值得关注的是，药明康德、蔚来和富途证券三家公司IPO之后涨幅分别达到1318%、1279%和980%，市值几乎平均翻了10倍，也对应了2020年以来资本市场对医疗健康、新能源汽车版块的追捧，以及美股热潮。

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此外，据不完全统计，红杉这两年上市的企业中市值超过百亿美金体量的也相当可观，近20个（见上图）。美团和拼多多作为新经济的代表，市值已经突破2000亿美元。九号机器人登陆科创板后也一路走高，是整个科创板少有的亮眼表现。此外还有泡泡玛特作为新消费的代表企业，已经率先证明了潮流文娱是个宽阔的赛道。

散户毕竟不是基金，也不可能将这些投资组合都买一遍。那么，究竟该如何选择具体的标的？先框定跑道，再优选赛手——包括红杉资本在内的诸多顶级投资机构屡试不爽的策略，对于散户也同样适用。

通过对上述投资组合进行归纳，我们可以发现几个共同特点：

一是，涨得好的公司，基本上都来自医药健康、TMT、智能制造、消费服务等几大领域，这也是红杉近年来重点布局的领域。

二是，多家企业的创始人，都有连续成功的创业经验，这是大部分头部机构不谋而合的选择。

三是，对看好的企业会持续下注、下重注，比如在美团、拼多多、达达、九号机器人、药明康德、新产业生物等项目上都连续多轮开出大额支票。

随着业务线的丰富，红杉近两年的投资力度表现出明显的“从鱼头到鱼尾”的特点，从一级到二级市场均有覆盖。如果它对一家企业在不同阶段都持续加码，势必说明对其发展前景极为看好。

具体分析，医药健康占半壁江山。在2020年新冠肺炎疫情暴发的背景下，无论是一级市场还是二级市场，创新药、诊断、CRO、医疗服务等细分领域企业踏上了绝对的风口。包括启明医疗、信达生物、药明康德、新产业生物等在内的细分领域龙头，潜力还在释放。

TMT领域一直是红杉最为强势的投资跑道。拼多多、美团点评、贝壳等市值都超过或即将达到千亿美金。而对这几家公司，红杉也基本是多轮投资持续加注支持。这也告诉我们，找准企业，投得进去，敢于重仓持有，关键还要拿得住。

最近几年，硬科技迎来了黄金时代，特别是科创板推出后，各大投资机构更坚定了硬科技的投资步伐。红杉资本提前布局，投资了九号机器人、牛电科技等头部企业，这两家公司今年市值都实现了172%和450%的大幅增长。在新能源汽车板块，小鹏汽车在二级市场的表现更可圈可点。

此外，在新消费创业投资热潮下，红杉资本捕获了德邦、达达、泡泡玛特等头部企业。其中泡泡玛特可谓绝对黑马，其IPO首日涨幅一度超过110%，市值至今也超过千亿港币大关。很多二级市场分析师都对公司前景表示看好。

对于广大股民来说，新股中签可遇不可求。如果不能满足于基金的“被动”收益，那么不妨跟随头部VC/PE的脚步，在风口赛道，优选投资标的，择机上车，然后静静等待幸福靠近。

责任编辑：戚琦琦