一切没有建立在企业收益基础上的抱团 最终都会瓦解

原标题：危险的抱团轮动游戏

在过去两年来的结构性行情中，以公募基金为代表的机构投资者业绩表现抢眼，成为各路资金追逐的目标。由于基金经理经常会将新申购进来的资金买入既有持仓标的，因此不少基金重仓股表现抢眼。

从基金的收益来源看，在热情高涨的市场中，依靠估值推动带来的收益远远超过企业盈利预期所带来的收益。由于公募基金的考核以相对收益为主，因此基金经理，要想业绩领先同行，更倾向于选择激进的投资策略。毕竟，相对于企业盈利，估值扩张带来的收益更多。

对于很多投资者来说，个股市盈率超过50倍时，已经失去了应有的参照意义。100倍的市盈率和200倍的市盈率，有什么区别呢？还有上千倍的“市梦率”呢！

当基金经理更愿意去追求泡沫收益时，市场就会充斥着这样的现象：买入，然后以更高价格卖出，然后再去换下一个标的，如此延续下去。从过去一年来的行情表现看，这种板块轮动的趋势愈加明显。

过去一年多来，不管是新能源汽车、光伏，还是医药等板块，行业轮动可以带来丰厚的收益，让一些基金经理如鱼得水。以广发高端制造基金为例，该基金定期报告披露的重仓股显示，该基金在新能源汽车、光伏、电子、石化等板块频频轮动中大多踏准了节拍，获得了非常高的收益。

食髓知味。当一种策略可以带来明显超额收益时，基金经理往往倾向于把这种策略发挥到极致。尤其是管理资金规模较大的基金经理，还可以利用自己的研究、信息和资金优势，借助高涨的市场氛围不断轮动。在他们看来，可以在板块低谷时买入，然后在高位卖给接盘者。

当上述逻辑愈发趋于一致时，往往会出现机构抱团的现象。通过抱团轮动，在市场氛围高涨时更容易操作。

事实上，机构抱团持股屡见不鲜。如何看待抱团股，要从两个角度来分析。第一种情况，大家都知道是好公司，最终这家公司被很多机构持有，这是机构抱团的结果。另一种情况，则是机构的主动抱团，这种情况更多属于对股价带来更大影响力的抱团行为。

例如，某基金经理管理的多只基金，抱团持有小市值公司，占上市公司总股本的5%以上，然后利用这种资金优势获利。更为常见的是，整个基金公司旗下众多基金抱团持有单只个股，这种情况下抱团更为隐蔽。

机构主动抱团轮动，看似是聪明之举，但从投资的本源来看，最终结果是无源之水。对于投资来说，最根本的收益是上市公司的业绩增长，抱团轮动暗含的潜台词是自己以较低价格买入，然后以更高的价格卖给交易对手。要做到这一点，前提就是自己比对手聪明。

事实上，从过往历史看，很多自信满满的聪明人、赚了很多钱的人，最终都在轮动中被市场绞杀了。只有巴菲特那样将收益建立在企业增长之上的人，依然延续着传奇。

市场已经证明并且还将持续证明：一切没有建立在企业收益基础上的抱团，最终都会瓦解。

责任编辑：彭佳兵