市场分析：人民币短期升值有限 节后或贬值调整

作者：中国外汇投资研究院首席分析师 姜伟男

2021年春节将至，我国在岸与离岸两地人民币汇率在6.44-6.49元区间平稳运行，在岸相对离岸而言出现短暂强势偏升较为异常。春节前夕我国出口企业结汇需求较大，进而在岸人民币升值存在一定令人不解之处，这似乎符合历年市场逻辑，但相对银行报价行情的结汇加点更多受制人民币偏升预期指引，在岸人民币升值被动难以避免。然而，我国政策稳定与海外调整叠加的局面，人民币市场化以外资投机套利对应更显被动。春节假期我国休市与外部差异将是外资重点利用的时点，企业应对风险需更加主动，但切忌盲目跟风与操之过急。

人民币异常点凸显外资个性，投机转场重在资金效率

2020年6月以来，人民币升值主要原因是我国经济显优与美元贬值加快，两者表面上一好一坏的鲜明对比构成了外资炒作与追捧的要素，其中最核心的点在于人民币资产的逐利性，这是资金非常明确的风向标。因此，本文笔者单从人民币资产套利动向以及关键时点人民币汇率现象两个角度出发，以分析未来短期可能出现的不同趋势。

特点1：外资流入我国主要标的为债券。据外汇局数据统计，2020年外资净增持境内债券规模为1861亿美元，年末余额5122亿美元。外资大规模流入我国债券市场的原因乃中美国债收益率存在3%以上与1%以下的套利空间。目前美国10年期国债收益率已经回归1%水平，其变化显著，但与我国3%水平仍有差距，投机基金套利依然空间较大。

特点2：我国假期与海外市场的交易时间差效应，离岸正常开盘与在岸休市的差异是汇率转折或异常重点。如2020年春节前在岸人民币升值6.80元水平，而节后快速贬值破7元关口；再如五一劳动节前两地人民币升值7.04元而节后快速贬破7.10元；又如十一国庆节前两地人民币贬值6.80元附近而节后升破6.70元；尤其2021年元旦节前1个交易日两地人民币快速贬值6.54元而节后升破6.50元；综合以上节假日前后的特点多为快速反转的短期规律。此外，2020年全年人民币对标主要发达国家货币来看，其仅相对欧元与澳元偏贬值，对标新兴市场货币更是一枝独秀，这足以说明资金追捧人民币资产是有针对性的逐利行为；短周期节假日因素乃资金注重效率与风险的集中体现，时间差将产生汇率差是外部市场可支配的关键点。

企业结汇压力或为外资买单，春节前后异常需两手防范

从现实角度来看，人民币升值对我国外贸出口企业的打击是非常严重的，并非升值不好，而是极端升值少了过渡与缓冲期。2020年末企业贸易出口量与订单量均是稳定上升的，乍一看靓丽的数据实际对应企业有量而无利的矛盾，人民币自7.15到6.45元的汇兑损益非常之高。尤其多数外贸企业汇率成本分布在6.95-7.10元之间，所以理性看待现阶段汇率对外贸的影响去对标历史参考显得格外重要。我国人民币双市场的特色是在岸银行间市场受海外离岸市场引导为主的波动方式，然而近期在岸市场明显强于离岸走势，即在岸偏升预期更强。这是我国年终企业集中结汇（以美元购入人民币）的升值压力所致；同时银行偏升报价加点更加重企业担忧情绪。

这一时间节点也是外资合理利用的关键点，毕竟外资投机获利需要在春节期间规避市场风险，并提高资金利用率与收益率；届时兑现利润势必带动人民币偏贬值运行，这正与我国企业结汇时点互相对冲。然而，从全球外汇市场波动看，美元已经随着美债收益率上升进入反弹调整阶段，我国人民币贬值空间与进度并不清晰，反之是升值速率已经明显放缓。这是人民币已经进入升值阶段调整周期的可能。

综上所述，春节前后汇率风险不容忽略，人民币贬值调整具有较大难度且空间比较有限。尤其外资逐利人民币资产的标的是短期不会改变的事实。鉴于目前人民币汇率仍是相对强势货币与强势周期，预计未来调整的幅度与深度有待观察，春节前或有极端升值可能，而后贬值存在空间与时间或更易节后6.6-6.7元目标或有可能。但若最后交易日快速贬至6.48-6.49元短暂区间，节后开盘恐升值压力较重。因此，企业或市场需理性和淡定应对，双边管理汇率风险和应对措施。

责任编辑：郭建