美国人是如何大放水的？

原标题：美国人是如何大放水的？

来源：王剑的角度

作者：国信证券分析师王剑

大家都知道美国在大放水，从数据上看，2020年末比2019年末，美国M2增长25%，增量3.85万亿美元；基础货币增长52%，增量1.78万亿美元。同时，利率水平也在低位。

尤其是M2，我们一直不太关注美国M2，因为美国是以直接融资为主的金融体系，直接融资不会派生M2，因此M2总量不会特别大。相比之下，我国的M2/GDP特别高，一直有声音说我国货币超发。对于这种观点，我的建议是回学校重修《货币银行学》。如果实在没空学的，我这里有速成教材《流动性分析宝典》（请点击这里）。

但这次，美国的M2确实吓到我们了，说好的“直接融资环境下低M2/GDP”呢？。竟然同比增长25%。要知道，即使是次贷危机、欧债危机中，M2增速上行，也没超过10%。可见，疫情的打击远重于金融危机，这次真把美国人吓坏了。是的，我也得回学校重修《货币银行学》，甚至得去改写《货币银行学》教材了。

这时我们会发现，《货币银行学》依然是最有用的课程，只是大部分教材上没有带大家拿真实世界的货币数据进行实战训练，而听金融大表哥讲货银能够弥补这一缺憾。美国的货币体系也是主流的“中央银行—商业银行”二级银行体系，央行发基础货币，商业银行发广义货币（M2）。通过央行、银行资产负债表的分析，能够看出来这2020年是如何投放出这么多基础货币和M2的。但美国的情况比我国复杂，因为科目更多更杂，这一方面也是好事，提供的信息更详细。同时，美国投放的货币是满世界跑的，很多数字和信息可能并不仅仅体现在美国的央行、银行资产负债表中。因此，会有较大误差，但不影响我们了解个大概。

首先，和往常一样，我们先拉出美联储、美国商业银行的资产负债表的年度变动表，即2020年末数减2019年末数（如果是对某一阶段感兴趣的，也可以改为观察该阶段，比如疫情最猛的2020年上半年，甚至第二季度）。我们简并了一些科目，突出重点科目。首先看美联储的资产负债变动表：

美联储这一年的操作是比较清晰的。基础货币（含联储券、银行存入、政府存款）共增加了3.04万亿元，其来源主要是：通过购买国债、MBS（含溢价）共投放了3.21万亿美元的基础货币，同时对银行的正回购（2019年做的）到期不续做，回笼了0.23万亿美元的基础货币，因此并投放基础货币约3万亿美元。简单，清晰，人家央妈就是通过QE的各种“买买买”，投放了约3万亿美元的基础货币。新投放的基础货币少部分提取为现钞，其余1.49万亿美元作为银行存放央行的准备金，另1.26万亿美元成为国库中的资金，政府还没花出去。

再看商业银行的资产负债变动表：

这是一张乍一看很魔幻的资产负债表，完全看不出来在疫情期间的担当，看不出来支持实体经济的作为，在我们国家哪家银行的一把手敢这么干绝对会被问责。可就是这样的一帮银行股票涨得还比我们多，你说气人不气人？资产负债表右边，存款多了2.97万亿美元，解释了全部增量，其他科目变动都很微小。

资产这边，贷款投放了0.35万亿美元，然后国债、MBS、其他证券分别购买了0.28万亿美元、0.48万亿美元、0.12万亿美元。最后，这银行还囤了1.48万亿美元的现金（也就是存放央行，跟上面美联储的报表能对上）。也就是说，他们投放了工商企业贷款仅0.35万亿美元（当然还有些ABS出去的部分，在证券中），其余的就是投放住房按揭贷款和国债，最后囤了一堆现金。当然，他们可能会说，满足老百姓合理住房需求也是支持实体，把钱给政府让政府去支持实体，这也是间接支持了实体。这话好像也没毛病。

这两张表只是全年变动的结果，为了更进一步了解美国人是如何放水的，我们再来回顾下整个过程。由于数据不足，这个过程也只能是一个大概，并且与现实有一定差别，以下步骤也不代表真实次序，但足以反映放水过程。

（1）银行放贷，包括0.35万亿美元的工商企业贷款和1.1万亿美元的住房贷款，这样便派生了1.45万亿美元的存款。

然后，住房贷款会先转让给房地美等，然后再整成MBS卖出，银行买回去。当然，现实中数字不可能这么精准，我们只是描述下过程。

（2）银行购买国债2.64万亿美元，动用的是存放央行的准备金。这一步不涉及存款。

美联储表上是银行存入科目减少2.64万亿美元，政府存款科目增加2.64万亿美元。

（3）美国财政部救灾期间撒币，财政支出1.38万亿美元，则投放了存款和基础货币各1.38万亿美元。则银行报表是：

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（4）美联储QE，买买买，从银行这边买走了国债2.36万亿美元、MBS0.62万亿美元、购买证券时发生的溢价（不知道是什么证券的）0.23万亿美元，共3.21万亿美元。银行存放美联储的存款相应增加。银行的报表是：

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（6）取现，美国民众取现0.28万亿美元（竟然取了这么多现金，现金余额占存款比例达到13%多，他们支付方式这么原始吗？我没去过美国，了解的朋友可以给我留言说说）：

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以上报表就和真实报表的数字接近了，还有点差异，是因为有些其他资产的操作没体现进来，金额不大，就不管了。

结论：美国M2（是银行负债端“存款”的主体，还包括M0）高增长（当然指的就是存款的高增长），一部分来自银行通过贷款（按揭贷款为主，工商企业贷款少些，说明这轮信用扩张是房地产驱动的）信用派生，另一部分来自于财政撒币。而财政的钱又是来自于银行购买国债（当然还有其他人也在买），银行买了国债又卖给美联储，所以其实是美联储（以银行为中介）间接把钱给财政，投向民间。是的，赤字货币化，这很美国，这很MMT（即Modern Money Theory，又译“买买题”，通过央行买买买来解决财政难题）。

最后展望后市。美国未来要启动1.9万亿美元的财政刺激，现在财政国库里还有1.61万亿美元，还是挺充盈的（当然都是印出来的），所以看起来实施这个计划的难度不大。当然，目前还不了解这1.9万亿美元的计划是如何实施的。我们先按简单的方式来假设，这计划只是把国库的钱撒出来。国库里的资金投放出来后，同时投放基础货币和存款，流动性会非常宽松，那真是洪水滔天了，按1.9万亿美元计，2021年的M2还得再增长12%以上。理论上，此时一个负责任的央行会回笼一些流动性，这依然能保持宽松。

所以下一个问题是，美联储是负责任的央行吗？

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责任编辑：王婷