铝：宏观与产业的博弈 期价短空长多

原标题：铝：宏观与产业的博弈，期价短空长多 来源：文华财经

征稿(作者：徽商期货 陈晓波）--摘要： 1、3月4日沪铝主力合约盘中最高达到17870元/吨，创9年来新高。市场认为供应增速不及预期是支撑铝价最主要的逻辑。

2、决定目前铝价走势的主要因素在于，宏观因素驱动与产业供应端扰动之间的博弈。预计沪铝主力合约短期内以高位震荡及回调为主，二季度之后铝价重心仍有抬升空间。

一、行情回顾

1月以来，沪铝在经历了一波调整后再度从低位反弹，从最低14600元/吨开始上涨，3月4日沪铝主力合约盘中最高达到17870元/吨，创9年来新高。其中，近期刺激铝价大涨的直接原因在于，内蒙古自治区未完成2020年能源双控考核，国务院对其予以批评，随后市场传闻锦联、霍煤等电解铝厂计划以检修性质减产，影响电解铝产能约10万吨左右。近期内蒙古方面印发意见稿表示将控制高能耗行业产能规模，今年起不再审批钢铁、电解铝等新增产能项目。市场认为供应增速不及预期是支撑铝价最主要的逻辑。

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二、宏观

春节后，海外疫苗加速推进、经济修复、通胀预期升温，2月25日十年美债收益率冲高破1.5%，创2020年2月以来新高，带动风险资产估值回调。3月4日十年美债收益再次达到1.54%高点，强势未改。此外，3月4日美元指数大涨收于91.75，一举突破前期压力位，预计短期内将进入缓慢抬升通道。由于全球大类资产有偏离合理估值、产生资产泡沫的倾向，因此长期来看资产价格具备一定的收紧条件。

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从国内宏观指标来看，2020年11月社融增速见顶，2021年1月社融、M2增速继续回落，流动性出现拐点迹象。随着货币政策边际转向，资产价格体现了较为明显的流动性由松收紧的特征，带动风险资产的估值出现回调，这也就是近期股市、大宗商品等市场出现阶段性回调的主要原因。目前来看，上述宏观指标来看利空于大类资产价格，有色金属作为宏观属性最强的商品则首当其冲。

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三、供应

铝土矿方面，2020年12月我国共进口铝土矿749.71万吨，同比下降15.57%，环比亦下降6.93%。2020年全年共进口1.1158亿吨，同比2019年稳增10.85%。铝土矿的价格、供应总体保持稳定。

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氧化铝方面，节后市场并未顺利迎来下游电解铝厂积极补库，反倒是成本库存不断挤压的氧化铝厂主动降价出售。截止3月4日，山西、河南两地价格分别跌至2341、2351元/吨。铝价的大涨未能促使氧化铝价格跟涨，主要由于市场担心若后续内蒙减产规模扩大，电解铝供应减少背景下，氧化铝的需求亦会相应减少。澳大利亚氧化铝FOB价格小降0.5美元/吨至302.5美元/吨，市场成交清淡，交易因买卖价之间的巨大价差而受阻，买方报价普遍低于300美元/吨，而卖方指导价集中在305- 310美元/吨。当前氧化铝进口利润小幅亏损，进口套利窗口基本处于关闭状态，短期对国内冲击减小。

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电解铝方面，根据 SMM 统计，2021年1月中国电解铝产量332.3万吨，同比增长8.14%。截至2月，全国电解铝运行产能增至3955万吨/年，建成产能规模4320万吨/年，全国电解铝企业开工率增至91.6%。此次影响铝价短期内出现大幅波动的内蒙古地区，其电解铝在产产能约占全国电解铝产能比重约15%，目前内蒙古创源二期已经投产完毕但即将面临减产，而内蒙古白音华40万吨新产能建成未投，未来或将难以释放。由于内蒙出台的意见稿明确了不再审批新的电解铝产能，因此有约100万吨新增产能规划指标可能向西南等地区转移，从而使此前市场预期的电解铝供应落地节奏推迟。

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四、需求

根据SMM调研，节后铝加工龙头企业周度开工率大幅增加19%至60.1%，下游加工企业整体复工速度相对较快。具体来看，铝合金开工率持稳；铝板带开工率持续增加且春节期间均正常生产，开工影响较小，铝价上涨也刺激铝板带企业订单增加；铝线缆企业开工率较节前上升10%，但以交付前期订单为主；铝型材企业开工明显回升，工业型材企业开工表现优于建筑型材企业；铝箔企业开工率涨至88.6%，国内汽车箔、电池箔以及空调箔保持需求旺盛；再生铝合金开工恢复19.2%至51.9%，多数企业结束春节假期开启正常生产模式。总体来看，铝下游各终端行业复工复产速度较快，刚需保持较好。

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五、库存与成本

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库存方面，截止3月4日，SMM统计国内电解铝社会库存117.3万吨，周度累库9.1万吨，累库速度有所增加。无锡、南海及巩义地区继续贡献主要增量，未来需持续关注到货情况及下游复苏力度。

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成本方面，跟据SMM现货价17590元/吨测算，行业完全成本在13552.34元/吨，电解铝生产盈利约为4037.66元/吨。

六、未来展望

除了上述宏观、产业因素外，碳达峰-碳中和相关政策的出台，对电解铝供应端的扰动影响有所提升。当前国内主要二氧化碳排放主要来自于发电与供热，约占53.3%，而在发电供热序列中，电解铝用电属于大户（吨铝耗电13500度），其用电量占工业用电约11%，占全社会用电量约7.5%。“碳达峰-碳中和”政策实际上可以视为过去供给侧改革政策的一种延续，其最终将在长周期上限制电解铝新产能的审批和投放，电解铝合规产能大概率将难以突破天花板，政策对于供应端的扰动打破了过去对于电解铝行业产能过剩的固有预期。

因此，决定目前铝价走势的主要因素在于，宏观因素驱动与产业供应端扰动之间的博弈。短期内，宏观氛围的转变对商品市场整体造成较为显著的冲击作用，且其影响仍将持续；长期来看，产业供应端的投放不及预期将长期对铝价形成支撑。从盘面上来看，沪铝主力合约在下方16800元/吨一线支撑较为明显，而目前上方新高的压力也较为明显。因此预计沪铝主力合约短期内以高位震荡及回调为主，二季度之后铝价重心仍有抬升空间。

作者简介：陈晓波，澳门科技大学金融学硕士，现任徽商期货研究所工业品部研究员，主要负责有色金属及部分化工品种的研究和分析工作，曾负责企业期现结合与套期保值服务。善于从基本面数据的变动中捕捉行情变动节奏，并结合技术面为投资者提出较为实用的操作建议和各种投资报告。

责任编辑：李铁民