股价从上涨200%到跌停 华友钴业隐忧不断

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来源：英才杂志

作者|陶冶

2020年10月至2021年2月,华友钴业（603799.SH）股价累计涨幅惊人的达到200%左右。对比来看，锂电池上游原料企业涨幅均十分亮眼，同期赣锋锂业（002460.SZ）、盛新锂能（002204.SZ）涨幅均达到了140%左右，天齐锂业（002466.SZ）同期涨幅虽然同样达到两倍有余，但业绩层面与华友钴业相比却相距甚远，如此来看华友钴业的发展可以说是冠绝同业。

华友钴业股价与业绩齐飞总结来看主要原因有三点，一是新能源及消费电子产品放量带来的需求，二是锂、镍、钴等矿产原料价格的提升，三是公司自身产业链纵向延伸的成果。

最为重要的原因当属产业链的完善，从简单的矿产开采贸易到高附加值的电池类产品，华友钴业无疑是打开了投资人对公司未来发展的想象空间。

产业布局

华友钴业的布局不仅仅提高了企业利润率水平，还形成了正向循环

全球钴矿产资源高度集中于刚果（金），2002年成立的华友钴业通过其在刚果（金）的子公司开始涉足钴矿的初始加工及贸易业务，靠近原料地的先发优势自然是公司发展一个绝佳的优势。但矿产资源贸易毕竟属于产业链上游部分，不论在成本部分如何缩减，整个条线的毛利润水平始终是难以匹敌下游高附加值产品。

认识到问题后，华友钴业在中游矿产深加工及下游锂电池层面采取了更加积极的延伸与布局，如2017年的三元前驱体（锂电正极材料的前置原料产品）项目、2018年与LG化学等境外电池知名企业成立合资公司，巩固电池产品出货渠道。种种操作无一不彰显公司进取整个产业链的野心。

目前来看华友钴业在矿产资源、有色冶炼加工及新能源三大板块协同发展的格局已经成型。公司的布局不仅仅是对于纵向产业链的整合，其近年来对韩国TMC公司及碧伦生物（均为主营废旧电池回收与初加工业务的主体）的收购更是在产品生产上形成了往复循环的初始设想与架构。

公司目前的产品布局较为清晰，除去矿产采集这一初始环节，其在中游有色金属深加工领域主要生产四氧化三钴及硫酸钴两种，其分别是消费电子产品锂电池和车用动力电池（三元电池）的原料，公司钴产品年产能在4万吨左右。

未来公司新增产能还有年产4.5万吨的高冰镍项目和5万吨的高镍型动力电池用三元前驱体材料项目，未来相关产能可以进一步释放，对华友钴业可谓是利好不断。

考虑到新能源车概念的宏观热潮短时间难以消散，加之公司自身良好的微观布局，华友钴业发展动力看似势不可挡，但目前来看风险还是存在的，对此我们还是要冷静分析。

可能的风险点

股价翻倍自然体现了公司现有的价值，但面向未来还是要关注可能的风险

目前来看公司面临的风险主要有四点，一是钴矿资源过于集中带来的开采相关风险；二是钴单价周期性变动对公司盈利能力的影响；三是海外疫情持续发酵的影响；四是消费电子3C产品缩量或电动车电池技术革新导致的下游需求变动风险。

首先，钴矿与铁矿、铜矿等品类一样，其产量都有明显的区域性分布，而钴的全球主产区主要是在非洲的刚果（金）。参考铁矿石来看，2020年末中澳关系进一步撕裂后，国内曾经历过短时间的铁矿石供给不足问题，当时铁矿石期、现货价格就出现过飞涨。由此可见，但凡涉及境外产地矿区的企业永远逃脱不开地方政策的风险，诸如开采权变动或限制、进出口政策制约、关税调整等等都是需要我们去给予关注的地方。

第二，钴、镍、铜等主营金属单价是影响企业盈利的重大因素，有色金属矿产品持续维持价格高位的情况并不常见，更多的是价格随周期频繁波动。以镍单价为例，2020年3月镍单价仅在10880美元/吨左右，而仅仅2021年伊始不足10个月时间镍单价就到达了18057美元/吨，上涨幅度近66%，华友钴业的业务逃不过对于钴镍原料的大量需求，本轮公司股价上行涵盖了多少原料单价周期变动这样的偶发性利好，这还需要我们区别对待。

第三，海外疫情的持续弥散为公司在刚果（金）的矿产子公司带来一些不确定性，考虑到不同地区政府检测、防控力度的不同，疫情风险明显成为了一个难以量化的问题。

第四，需求端的变数可能是公司未来发展的一大变数，华友钴业主营的四氧化三钴等产品主要应用于3C消费电子锂电池及车用三元电池两大领域，根据2019年的相关统计数据，车用动力电池和消费电子锂电池共同占据了全球钴矿用量的51%左右，且车用动力电池部分还在保持高速增长的趋势。

近年来电动车概念火热，与之相关的电池板块自然也不逊色，华友钴业作为LG化学供应链的一部分，未来特斯拉等高端车型对其的需求会更为明显，但同时必须警惕电池技术的发展。2021年初，固态电池概念的提出瞬间极大地打击了主营隔膜、电解液等产品的公司，这其中甚至存在不少错杀，诸如恩捷股份（002812.SZ）。

事实上企业所提出的“固态”电池仅是半固态技术层次且能否真正实现量产及商用还依旧存疑，但客观现实并不影响恩捷股份走向跌停，可见市场永远是有前瞻性、幻想性的，也永远是追逐热点的，它不会顾及太多客观限制，华友钴业也需要引以为戒。

责任编辑：陈志杰