顶流基金经理净值大幅回撤 是赎回还是加仓？

原标题：基民灵魂拷问！顶流基金经理净值大幅回撤 是赎回还是加仓？六大专业人士紧急解盘来了

上证指数、深证指数、沪深300、创业板指牛年以来表现分别为-4.19%、-9.71%、-9.38%、-15.87%，让大批仓位较重的主动权益基金损失惨重，股票型基金和混合型基金牛年以来平均净值跌幅超10%。一些顶流基金经理管理的基金净值跌幅甚至超过了20%。

究竟在目前这个关键路口该如何操作？不少投资者喊出灵魂拷问：目前是要“赎回”还是应该“加仓”，应该如何坚持长期投资？如何看待市场波动？如何布局基金？

中国基金报记者专访了六位基金投资专家：南方基金FOF投资部负责人李文良、创金合信基金首席投资官助理兼资产配置部总监助理王婧、盈米基金研究院院长杨媛春、上海证券基金评价中心首席分析师李颖、格上理财首席策略师张婷、博时基金相关投研人士。

在这些人士看来，对于投资者来说，要对今年投资的难度有充分的认识，不要追涨杀跌，在震荡市中磨损本金；一方面要对于中国核心资产的长期向上趋势抱有信心，但对于基金投资的短期风险要充分了解，不要盲目跟风。

提及“顶流”基金经理产品，有分析认为，往往出现“顶流”、“明星”基金经理的时机，是市场上涨幅度已经比较大的时候，再厉害的基金经理也挡不住市场风险。历史数据也显示如此。投资者要追星，也可以保持观察，分阶段、分批投资，或者多配置几只不同风格的产品，增加最终获利的概率。

目前时间点需要多思考、多研究

中国基金报记者：牛年以来市场震荡起伏，基金净值受到重挫，导致一批投资者情绪激动。目前这个时间点您认为应该赎回还是继续布局？

李文良：面对市场波动，我认为应该继续布局或持有权益资产，坚持长期投资，理由如下：

首先，从个人理财资产配置角度来看，权益资产是不可或缺的重要资产，在财富增值、抵御通胀发挥重要意义；其次，随着注册制推行，越来越多优质企业登陆A股，国内A股市场有望摆脱“熊长牛短”而走出慢牛格局；再次，无论是机构投资者还是个人投资者，从中长期来看，择时是胜率较低的策略。最后，从过去近20年权益基金收益来看，虽然经历了数轮牛熊转换，包括2008年和2015年的大幅回撤，但权益基金提供了高达16%的长期年化收益，部分绩优基金经理甚至创造了超过20%长期复合年化回报（2020年12月31日）。

王婧：我们认为今年市场偏震荡，既没有大的系统性风险，也不具备估值继续大幅抬升的基础，但市场经过两年的上涨，结构性估值偏高，在这个位置上出现波动加大是必然的，结构性的机会也会跟随宏观变脸和盈利情况出现轮动。

今年国内国际宏观变量处于较为敏感的变动时间窗，后疫情时代的全球经济复苏带动全球无风险利率上行，对于高估值、长久期资产造成估值压降的压力；而另一方面经济复苏，顺周期行业的盈利端上行是大概率事件，整个市场投资的宏观主线相对去年发生了逆转，这是今年做投资需要把握好的大方向。

去年中国经济和供应链率先复苏，出口在国外供需错配的背景下获得较高的增速和份额，今年出口面临全球供应恢复的压力，而经历去年宏观杠杆率的大幅提升，今年国内金融环境面临稳杠杆和压信用的压力。全球复苏背景下，PPI上行压力大于CPI，对于部分中游企业盈利端存在挤压。市场结构性机会主要集中在盈利端，低估值短期盈利具有较大弹性的企业可抵御整体估值压降。

对于投资者来说，一方面要对今年投资的难度有充分的认识，对于市场波动有充分的预期，不要追涨杀跌，在震荡市中磨损本金；一方面要对于中国核心资产的长期向上趋势抱有信心，基金长期持有有望获得较为稳定的长期回报，但资产市场波动必然会带来收益率曲线的波动，而非线性增长，对于基金投资的短期风险投资者要充分了解，不要盲目跟风。

今年市场虽然面临上述种种挑战，但历史经验来看，挑战往往会带来很好的配置机会，建议投资者今年需要做适当逆向操作，特别是在宏观冲击发酵较为充分的时刻，以长线思维布局优质资产。

李颖：其实这次市场震荡，正好是投资者检验自己实际风险偏好的最好时机。过去连续两年基金回报突出，让许多不了解基金的投资对基金收益率产生了“一厢情愿”的预期。通过这次市场震荡，正好投资者可以重新审视：一是基金现在这样的损失风险，我是否能忍受；二是我现在投入基金的这笔资金金额，产生的损失金额，是否影响我的生活；三是基金现在出现损失的原因，我是否愿意能理解、是否愿意去了解？如果答案是肯定的，投资者可以考虑继续观察、了解和布局，如果答案是否定的，投资者可能需要重新调整自己的投资，赎回换成风险等级更适合的产品，或者调整投入的金额水平，都是值得考虑的举措。

杨媛春：高收益的特质叠加两年牛市的加持，股票型基金是关注度最高的基金类型。在这个时点直接去说赎回还是继续布局是没法一概而论的。我想从两个角度来提出自己的建议：

一是2021年股票型基金需整体降低收益预期。2021年去看股票资产的话，有两个负面因素，一个是货币政策偏中性，一个是整体估值较高，叠加已经连续两年的高收益之后，2021年股票型基金的整体收益大概率会走低，波动会增大。当然，随着经济的复苏和上市公司的盈利的回升，我们对2021年整体权益资产的表现并不是特别悲观。

二是建议个人投资者再在这个时点回想两个问题：第一个问题是：是否是用了合适的资金去投资股票型基金，股票型基金的特征就是高收益和高波动同在，因此投资股票型基金的资金应该是相对长期的资金，比如三年甚至更长的资金。第二个问题是：现在的权益整体仓位是否是和自己目前的状态或者风险承受能力匹配的？如果整体是匹配的，而且在当初选择基金经理和品种时是经过慎重考虑的，那么跌下来后，整体资产更便宜了，赎回是并不明智的选择。反之，则应该是相反操作了。

张婷：近期市场发生较大震荡，近两年涨幅较大的高估值个股回调幅度较大，反而多数的中小盘个股迎来了上涨，短期市场风格呈现较大分化，而多数公募基金以持有高估值个股为主，回调幅度较大。

站在当前点，从宏观环境来看，预计到二三季度，中间仍然会有波动，波动的来源主要是，美国通胀预期带动的流动性扰动、国内信用端的收紧等等，但国内宏观环境仍然会以稳为主，刚刚公布的政府工作报告以及之前的政府工作报告均提到，会保持宏观政策的持续性稳定性以及连续性，而美国通胀目前是1.4%，预计在二季度会超过2%，美联储也表态会以就业为主，增加对通胀的容忍程度，当前美国流动性仍然很充裕，即使下半年有扰动，也会相对有限，因此，今年大概率不存在系统性的风险，更多是在全球流动性边际减少的情况下，高估值高弹性的个股上半年波动会比较大，预计下半年会逐步反弹。因此，仓位较重的投资者可以在二三季度择机布局，仓位较低的投资者，可以在波动较大的背景下，逢低逐步加仓。

博时基金：目前市场整体估值处于偏高位水平，基金重仓股估值处于历史高位且收益丰厚，行情波动加大。未来战略布局的逻辑要分清楚短期的投机与长期的投资的不同，要明确趋势与节奏的决定因素是不一样的。特别是要深入分析和研究事件冲击是短期的噪声，还是长期的足以改变趋势的冲击。

正确的投资基金的理念其实是长期投资，并不试图在市场中抄底，而是希望通过基金经理持续选择基本面好的股票，从而长期获得超额收益。从过去看，我们持有偏股型基金，坚持持有3-4年获得较好的盈利体验可能性更大。在持有过程中，如果遇到市场明显过热、基金业绩长期不及预期或是基金有重大变更这三种情况，我们可以考虑提前进行赎回。

目前权益基金适度仓位之下

逐步加大偏债类资产的占比

中国基金报记者：对于普通投资者，站在目前时间点上，应该如何布局基金？哪一类基金更好？如何筛选基金产品？

李文良：从价值投资角度来看，以合理的价格拥抱优质企业，分享企业盈利，关注重点不在于股票价格，而聚焦于企业价值，是长期价值投资的精髓。因此，我们偏好坚持长期价值投资的基金经理，建议个人投资者通过布局这一类基金分享权益资产提供的长期回报。

筛选基金产品的核心在于评价进行投资运作管理的基金经理，我们偏好投研经验丰富、投资理念成熟、穿越牛熊、专注企业基本面的基金经理。

王婧：从行业角度讲，在今年全球复苏确定性较高背景下，顺周期行业会获得相对收益，但投资者投资周期类基金须注意的是，上游资源品受国际大宗商品价格影响较大，目前部分大宗商品价格在近几年高位附近位置，波动难免加大。周期品中具有高端制造属性的细分行业相对持久性和长期逻辑更通顺，建议投资者选择在周期领域具有优秀阿尔法能力的基金经理。

金融地产也具有后周期属性，估值也相对较低，今年在利率上升背景下，银行业绩也会较去年发生逆转，盈利端改善也将提振银行股表现。金融地产类的基金在今年的市场背景下也具有相对收益和配置价值。

长期而言，基金投资宜采用配置思维，不要靠单押某一风格或板块博取高额收益，从而导致持仓波动加大，不利于长期持有。对于风险偏好不高、对波动较敏感的投资者，我们建议今年整体策略须维持相对保守，仓位不宜过于激进，对于以消费、医药、科技、高端制造等为代表的长期赛道，逐渐逢低布局。

投资者筛选基金，不仅要关注短期业绩，还要关注基金经理过往的业绩表现，观察较长时期相对业绩比较基准的超额收益是否持续，另外还要深入了解基金经理的能力圈和产品的投资方向。

李颖：这同样因人而已，没有绝对的好坏。对于预期可持有3-5年的时间、不择时倾向的投资者，可以结合自己的风险偏好程度，多选几只基金分散化，构建适合自己的基金组合。例如30%权益的偏防守型组合或80%偏权益组合。分散化方面，建议为了分散单一类型风险，至少配置5-7只产品，分散化效果会比较明显。

对于有择时倾向的投资者，我们的基金策略认为：大类上，固收资产性价比提升，可以增加债券型基金或注重绝对风险控制的基金产品的配置；基金选择上，市场或将从版块分化向个股分化演绎，可优先考虑基金评级中选股能力突出的基金产品。

杨媛春： 我们在分析资产类别时，会使用股债性价比、宏观经济周期、单一资产的价格历史分位等多重指标来构建未来一段时间内资产的整体配置方案。

从目前来看，经济在复苏阶段、整体市场利率会小幅抬升、权益资产性价比整体略低于债券类资产。我们会建议在保持权益基金适度仓位的情况下，逐步加大偏债类资产的占比。

我们一直坚持主动管理类基金的筛选主要是筛选基金经理，被动产品则需要看跟踪标的和整体规模费率等辅助指标。对基金经理一直的共性建议都是中长期业绩较好，具体到当下时点来看的话，权益层面，偏价值风格或者追求绝对收益风格的基金经理会更适合今年的市场；债券层面，票息策略为主，不过度信用下沉的基金经理今年的表现可能会相对好一些。

张婷：站在当前时间，以3-5个月的维度来看，部分中低估值且盈利景气度好转的板块和个股性价比提升，因此，可以加仓部分这些基金，之前很多投资者以买明星基金为主，这些的持仓相对高估，但长期来看，超额收益较大，不建议投资者大比例调整持仓基金，可以进行适度的调整，进行组合整体估值的下调以及降低波动。从3年以上的维度来看，可以在二三季度进行长期绩优基金的布局，上半年这些基金波动以及调整幅度会相应较大，但也是未来布局很好的时机。

对于中低估值风格的基金，公募基金长期坚持这个方向的较少，可以通过下列方法，大致选出这类基金：导出长期业绩相对不错，近两年业绩一般，但持仓的个股估值均不高，基金经理长期坚持自身的中低估值风格，春节后业绩表现不错的基金。

博时基金：投资者应选择产品线较宽、有历史业绩的头部基金公司旗下基金产品，有利于市场风格变换或牛熊转变时，快捷高效转换所投资的基金产品。

首先，投资者根据自己的实际情况、风险承受能力，选择适合自己的产品。其次，对于投资者而言，应该考虑基金的业绩是否能够在我们买入之后持续下去。深入观察基金的过往业绩，选择风格稳健的、由选股能力较强的基金经理管理的基金，选择长期靠基本面分析持续跑赢大盘的基金，更能获取相对稳健的收益。如果遇到新发基金，没有过往业绩，这种情况下可以根据基金经理管理的其他基金的历史业绩来进行选择。

目前宜定投权益基金

中国基金报记者：不少人士认为目前更适合定投参与权益基金，您如何看？

李文良：在基本面向上，通胀预期抬头，叠加流动性收紧预期下，未来半年市场有望宽幅震荡格局，在震荡市中，定投方式参与基金布局，能平滑进入市场的成本，是目前较好的布局基金的方式。

王婧：定投是一种适用长期投资的方式，对于普通投资者在实际投资上，有一些改进的小建议。

在资产下行周期进入底部区域时，定投是一个占优的投资策略。而当资产价格进入过热期，停止定投，把成本曲线尽量拉低，对于投资者坚持长期持有的心态会更有利。目前某些行业确实也进入了左侧布局时期，例如科技板块，投资者可采用定投方式布局。

李颖：这要看定投策略和自己的需求是否匹配。定投本质上是自动分批买入的一种操作方式，盈利如何取决于买入的平均成本和持有到期时点的价格水平。当前市场上，如果投资者看好未来数年后持有的价格水平，但是又无法决定当下的买入时点，确实是可以考虑按自己能接受的水平，设定金额和周期让渠道帮自己实现自动分批买入。但是投资者也要注意的是，如果定投不坚持持有到价格上涨超过成本的阶段，也是无法盈利的。所以一旦开启定投了，坚持下去是关键。

杨媛春：股票型基金等高波动资产在震荡和下行行情里，分批买入会有效降低买入成本，是相对较好的投资方式。尤其对于定期有结余的资金的投资者而言，比如每月的工资等，则场景更为匹配了。

张婷：目前可以继续进行定投，定投本身是为了平滑波动，较低成本，今年上半年估计波动会相对较大，因此，定投也是不错的选择。

博时基金：定投可以让我们有一个非常良好的心态， 为什么？因为只要扣款之后，我刚才说过最佳的方式就是你根本不要再去看它， 也根本不要去理他， 坚持扣款，保持账户里面有钱，该干嘛干嘛去，该过好自己的生活，该玩你自己去做自己的事情。 等到未来经过一段时间之后，每一次扣款的时候关注一下你的账户收益率， 看看有没有到达你的预想收益率，只要到达了，那么就进行赎回就ok了。 就这么简单。

定投也是一种可以让大家保持良好心态的投资方式， 心态平和了就不会 胡乱的进行操作，不会被短期的这种恐慌而干扰了你的正确判断 跟理性的判断。 而只有这样子才能够真正的在市场中间赚到钱。 所以我们说技术在市场中间往往不是决定你成功的最关键的要素， 而心态 才是真正决定你投资成功与否的首要要素。 而做定投刚好又可以帮我们保持一个良好的心态，让我们不用过多的去关注市场。 所以定投在 某种程度上来说，应该说是最适合于散户，最适合于小白投资者， 也适合于广大普通投资者的一种非常行而有效， 而且简单易于坚持的投资方式。

选择中长期业绩领先的“顶流”

中国基金报记者：是否应该布局“顶流”基金经理的产品？如何看待投资者追星的行为？

李文良：在股票市场，质地优秀的公司是稀缺资源；在基金经理中，优秀的“顶流”基金经理也是稀缺资源，长期持有“顶流”基金经理的产品是比较好的选择。但前提是，需要识别出真正投资能力顶尖的“顶流”基金经理。

王婧：过去两年，特别是去年基金收益获得了较多的社会关注，随着年轻的投资者关注投资理财这个话题，一些长期业绩较好，在去年市场风格中表现突出的基金经理收获了大批的粉丝。但是值得提示的是，投资毕竟跟追星不同，顶流基金经理们长期业绩优秀，但任何基金经理都不能在所有的市场环境中都取得突出的业绩，这点投资者要有充分的认识。

买基金之前要充分了解基金经理的历史业绩、风格和能力圈，根据个人的风险承受能力和财务安排进行长期规划，切勿跟风和以博取短期收益为目的。选择具有长期获取阿尔法能力的基金经理，就要有信念和信心随他一起进行理财长跑，通过资产配置和基金组合配置，实现资产长期增值。

李颖：同为“顶流”基金经理，其实内部差异也较大。“顶流”通常理解是基金销售上很有号召力的基金经理。基本上，能出现“顶流”基金经理，所管产品近两年基金有超高收益率，以及公司与渠道的集中资源引导，都是不可或缺的条件。最大的差异是，一类基金经理只有近两年的收益率可以参考，一类基金经理拥有三年甚至五年、十年的收益率可以参考。

当前市场行情下，投资者需要多看一眼基金经理在下跌行情下的历史表现，如果都没有经历过太多下跌市场的顶流基金经理，投资者需要更加谨慎对待。即便是拥有优秀的长期历史业绩的基金经理，投资者也要审视自己的风险承受能力是否与基金匹配，对基金经理的理念是否理解和认可，长期配置的耐心是否充足。

投资者追星无可厚非，毕竟明星基金经理也一定有自己过人的地方，投资者也相信这样选择自己的出错成本最低。但是，往往出现“顶流”、“明星”基金经理的时机，是市场上涨幅度已经比较大的时候，再厉害的基金经理也挡不住市场风险。历史数据也显示如此。投资者要追星，也可以保持观察，分阶段、分批投资，或者多配置几只不同风格的产品，增加最终获利的概率。

杨媛春： 任何事物，适合自己的才是最好的，这句话也适用于基金投资。顶流的基金经理的诞生，除了有业绩优秀的必要条件外，还要有市场行情的配合、公司整体营销推广的支持。但是顶流的名气往往带来的是管理规模的大幅扩张，使得实现超额收益的难度大幅加大。最近不少规模过大的基金已经暂停申购、大比例分红等方式表达了闭门谢客的意愿。

基金经理的名气并不是投资者投资基金的充分必要条件，相反的，过大的管理规模在很多时候，都是业绩的杀手。

对于追星的行为，我非常认可这样一句话：“一年五倍者如过江之鲫，五年一倍者寥寥无几。”“一年五倍者”我比喻为“流星”，而“五年一倍者”我比喻为“恒星”。若投资者追星，建议投资者追逐“恒星”，而非“流星”。

张婷：很多顶流的基金经理产品的长期收益确实十分亮眼，很多基金经理的能力也十分突出，但很多基金经理管理规模呈现爆发式增长，叠加持仓的个股估值相对不便宜，短期建议投资者适度谨慎，降低基金组合整体估值，平衡持仓的基金风格。等到高估值和中低估值个股的性价比逐步平衡，继而高估值个股的性价比逐步提升，再逐步布局这些基金。

波折只是插曲 坚持长期投资

中国基金报记者：在目前时间点下，您认为投资者应该如何看待市场波动？如何看待回撤？如何才能坚持长期投资？

李文良：经济有周期，资金有松紧，情绪有起伏，市场有波动，均属于正常现象。不宜过度关注短期价格波动，因为市场大涨而喜、大跌而悲，更不应以短期价格波动决定买卖或申赎，“追涨杀跌”；而应将投资视野放在中长期维度，相信国运，相信权益市场长期震荡上行是主旋律，区间的波折仅仅是插曲，短期的回撤是可修复的。

王婧：中国股市过去的特征是快牛慢熊，现在这一特征已经开始改变。从核心资产的个股表现看，中国式慢牛已经从2016年开始，但慢牛不意味着一直上涨。慢牛意味着市场会用波动来拉长时间，等待盈利跟上估值，出现上涨――阶段超涨――波动加大――恢复性上涨的特征，从而避免市场价格过快上涨带来的全面泡沫化风险。在市场阶段涨幅过快之后，波动加大是正常和符合市场规律的，但目前市场不具备熊市基础，投资者须理性看待上涨，也须理性看待波动。

资本市场的波动性特征决定了阶段性回撤是无法避免的，对于长期投资而言，要抓住资本市场波动的规律，在市场的冷静期逢低布局，才能从容地面对市场短期波动。

李颖：市场波动、回撤确实让人很难熬。曾经有一个投资者调查显示，30%以上的回撤幅度，就会让大部分投资者感到难以忍受。而数据显示，市场持续大跌后往往大概率会有一定幅度的上涨，而错过这几段上涨会让长期持有的收益大幅降低。

所以，投资者尽量不要让自己陷入下跌到难以忍受的地步。虽然市场涨跌难以判断，但是投资者可以通过控制投入金额、尽量产生一定收益安全垫后再按比例追加投资，或者是拉长投资周期这样中短期就不要看了，或者分阶段分批买入等方式，尽可能的管理好自己的投资心态，从而才能在投资长跑坚持到最终收获的时期。

张婷：在当前时点，市场确实处于相对中高位置，随着经济回升，全球以及国内的流动性均会少于去年，因此估值端的波动难以避免，尤其是高估值的个股会更加敏感，今年上半年权益类市场具备高波动特征，10%-20%的回撤大概率会阶段性出现，但结合盈利、流动性变化幅度来看，大概率不会发生系统的风险，更多是结构性的波动。建议投资者而降低投资收益率预期，把握好投资节奏，追跌不追涨，可以采取定投形式进行。

从长期来看，未来5-10年，中国权益类资产仍具备非常强的投资价值，目前的扰动更能多是基于宏观环境带来的阶段性扰动，不建议投资者进行大比例的调仓和择时，但需注意进行组合的估值以及风格的调整，进行适度的仓位调整，在核心仓位保持长期稳定情况下，卫星仓位可以进行中短期变动，以降低组合波动。

责任编辑：彭佳兵