维业股份：重大资产重组落地 优质标的全面赋能业务

投资研报

【硬核研报】持续成长潜力被市场忽视，压制估值因素消除，被严重低估的能化龙头，目标价较股价有59%上涨空间

【半导体动态分析】1-2月芯片进口量飙升近60%！全球最大硅片厂涨价

【硬核研报】装配式建筑面积一年暴增45%！中标率近100%，领航者已连签多个十亿级大单，龙头收入即将翻倍，在4.6万亿市场中竟无对手？

【ETF动态分析】碳中和利好老能源供给侧改革，是工业品未来5-10年的重大主题

证券时报

2021年3月6日，维业股份发布公告称，公司已经完成本次重大资产重组相关的工商变更，这也标志着维业股份本次重大资产重组圆满完成。

根据公司公开披露的公告显示，2020年12月4日，维业股份首次披露了《重大资产购买暨关联交易报告书（草案）》，称拟以现金方式购买华发股份持有的华发景龙50%股权，以及华薇投资持有的建泰建设40%股权，获得两家标的公司控制权。并于2021年2月22日召开了2021年第一次临时股东大会，审议通过本次重大资产重组议案。

优质资产赋能公司业务

通过本次重组，维业股份不仅可以满足下游客户对产品多样化的需求，还可以在技术、资金、经验、渠道、规模效益等方面与标的公司之间发挥协同效应，通过管理产品组合，提升整体生产效率，实现规模效应和可持续性增长，增强公司在行业中的竞争优势。

具体来看，华发景龙主要从事批量精装修业务，目前已在珠海市公共资源交易平台、广东省政府采购网、湖北省以及武汉市交易平台注册评级并开展投标业务。经过多年的业务积累，华发景龙已拥有稳定的关系渠道，在优质业务的投标中具备相当竞争力；同时华发景龙已进入了近40家优质房地产企业的供应商库，包括融创、招商、华润等，并成为其稳定的装修供应商单位。

而建泰建设主要从事建筑工程施工业务，目前拥有建筑工程施工总承包一级、市政工程总承包一级等资质，也拥有横琴国际交易广场、大健康食品斗门鹤州北示范基地等标志性的大型施工项目经验。

通过本次收购，维业股份产业链上下游的整合得以加强。自2018年收购福建闽东建工开始，公司便逐步由设计施工一体化的建筑装饰服务商向着施工总承包商迈进。随着公司收购华发景龙和建泰建设的完成，未来可实现在精装修及土建方面的协同发展。另一方面，维业股份已深耕深圳特区超过二十年，公司可通过华发景龙和建泰建设两家子公司将业务布局到全国各大城市，进一步开拓市场，提高市场占有率。

子公司财务并表增厚利润

两大子公司财务并表后有望极大增厚维业股份的业绩。本次收购完成之后将大幅降低公司的有息负债率至6.54%，显著低于行业均值18.77%。

华发股份在《补偿协议》中承诺，华发景龙2021年-2025年净利润数分别不低于5160万、5270万、5630万、5810万、5980万；华薇投资也同样在《补偿协议》中承诺，建泰建设2021年-2025年净利润数分别不低于2830万、2900万、2970万、3010万元、2870万。依据测算，若业绩承诺全部完成，未来五年维业股份来自财务并表部分的业绩增量分别为3712万、3795万、4003万、4109万、4138万，净利润定基增长速度（以2019年为基数）分别为43.05%、44.01%、46.43%、47.66%、47.99%。

此外，本次交易还拥有严格的风控保障措施。根据公司披露的相关公告，华发景龙50%股权对应的交易价款将分六期支付，除了第一期是在当下支付51%以外，其他五期则是完成每年的业绩对赌承诺之后，由维业股份分别支付至交易对价的61%、71%、81%、91%、100%，建泰建设40%股权对应的交易价款也将按照同样的比例分期进行。若当年业绩未达标，公司可将当期应付的交易对价抵扣交易对手方应付的现金补偿款；若对手方应付的当期现金补偿款大于公司当期应付交易对价的，则另行以现金方式向公司补足。

华发集团将打造旗下

唯一建筑装饰施工平台

2020年8月，维业股份完成股权过户登记，华实控股获得公司29.99%的股份后正式成为控股股东，公司的实际控制人也变更为珠海市国资委。

2020年下半年以来，维业股份便已接连中标多项粤港澳大湾区重大标志性项目，如湛江华发新城市南花园项目、珠海国际会展中心（二期）项目——会展装修二标段工程、华发十字门国际花园A8地块幕墙工程项目、金湾航空城市民艺术中心室内精装修工程等。其中，珠海国际会展中心项目被定位为“珠澳新地标”，系公司在珠海承接的首个重大地标性项目，中标金额1.28亿。

公司在重组问询函的回复中称，本次华发集团将旗下优质装修装饰资产注入维业股份后，“维业股份将成为华发集团体系内装饰装修及建筑施工板块的唯一平台”，有利于公司在“粤港澳大湾区”等机遇下作为单一主体开展业务。

顺周期逻辑下行业回暖

今年春节假期后，二级资本市场风格切换明显。年后的三个交易周，2020年的机构重仓行业医药、食品饮料和新能源等均大幅调整，跌幅平均超过10%；同时煤炭、有色金属、钢铁、建筑等顺周期低估值行业领涨，其中建筑行业指数涨幅靠前。

随着新冠肺炎疫情逐步得到控制，全球经济复苏是大概率事件。我国在“经济企稳回升，流动性由松趋紧”的宏观背景下，市场风格偏好也逐步转向估值偏低、安全边际较高的顺周期个股。

中银证券在研报中指出，前期机构抱团的必需消费及科技行业估值已经创下历史新高，而非机构重仓的采掘、建筑等顺周期板块估值仍处于50%分位以下，低估值顺周期板块的性价比优势凸显；中信证券分析师也认为，传统的主线仍旧聚焦在顺周期方向，下半场的顺周期向量价齐升逻辑的个股聚焦。

目前维业股份属于建筑装修板块，行业最新收盘日的PE（TTM）估值中位数约为17.65，远低于全A股29.05的PE（TTM）估值中位数。公司的公装主业受政策的基建投资影响较大，2020年全国固定资产投资达518907亿元，累计同比增长2.9%，环比提高0.3个百分点。其中基建投资（不含电力）同比增长0.9%，固定资产投资和基建投资现已逐步回暖。

住宅装修方面，2020年开始，在中央“房住不炒”、“三条红线“等政策指导下，全国楼市发展回归理性，地产行业进入存量博弈时代，精装修作为住宅的重要配套增值项目受到重视，存量房的二次装修需求也即将成为新兴热点，住宅装修市场“十四五”期间市场还有望继续稳步增长。

维业股份已深耕深圳特区超过二十年，是国内首家也是目前唯一一家在创业板上市的装饰企业，连续18年入选中国建筑装饰百强企业，拥有多项壹级、甲级资质，是业内中高等级资质最完备的企业之一。公司此前承接了人民大会堂系列工程、腾讯大厦、深圳湾一号顶级豪华公寓等数千项各类大中型建筑装饰与设计工程，在业界属于头部梯队。

数据显示，2019年粤九市固定资产投资同比增长12.3%，连续5年保持10%以上高增速，地区基建投资、工业投资、房地产开发投资增长均十分亮眼。今后公司背靠珠海市国资委，在完成对两大优质资产的并购后，有望持续承接“粤港澳大湾区”建设释放的业务订单。

责任编辑：马秋菊 SF186