铅：消费淡季来临 上行动力不足

原标题：铅：消费淡季来临 上行动力不足 来源：文华财经

征稿(作者：徽商期货 张玺）--目前，宏观情绪有所好转提振整个有色金属板块，但对于有色板块中的铅而言，宏观大环境对其价格影响权重不高，整体依赖于自身的供需基本面运行。供应方面河南，河北，贵州地区由于环保政策的实施，限制还原铅的产出，但整体产量依然不低，市场对于累库的预期较为强烈，截至上周五原生铅社会库存继续累库超过9000吨，据了解节后库存基本是用于交割的货品，后续要关注交割货源流出去向，另外沪铅指数持仓量极高，后续要关注重仓空头是否有现货支撑。

一、供需及其影响因素分析

1、期现价格分析

国内方面，截止至2021年03月15日，长江有色市场1#铅平均价为15100元/吨，从季节性角度来分析，当前长江有色市场1#精炼铅现货平均价格较近5年相比维持在较低水平，1#铅升贴水维持在贴水-15元/吨附近。

国际方面，截止至2021年03月12日，LME3个月铅期货价格为1971美元/吨，LME铅现货结算价为1940美元/吨。LME铅近月与3月价差报价为贴水26.25美元/吨，从季节性角度分析，当前LME近月与3月价差较近5年相比维持在较低水平。

{image=1}2、供应

目前国内铅矿供应较为紧张，一方面由于春节期间，政策鼓励就地过年，国内部分冶炼厂开工率较往年同比走高，但国内矿企春节期间季节性停工，导致铅矿供应环比减少，国内冶炼厂以消化库存为主，原料库存下降迅速。进入3月，矿山逐步复工，冶炼厂由于前期消化库存较快，补库积极，带动矿价水涨船高，河南地区铅矿加工费普遍下调至2000-2100元/金属吨，港口目前铅矿库存较少。

{image=2}3、需求

根据SMM调研数据显示，铅蓄电池企业周度综合开工率为78.34%，环比上升2.75%。目前，铅蓄电池企业基本恢复正常产销状态，电动自行车板块因经销商节后补库积极性，部分企业电池库存快速消耗，工厂生产恢复至满产。另外，汽车蓄电池板块，中大型企业生产较为平稳，部分小型企业则视订单情况排产，当前汽车蓄电池更换需求表现一般，后续提产空间有限。

截至3月12日，再生铅持证冶炼企业四省周度开工率为55.1%，环比上周上升0.4%。贵州岑祥或将恢复正常生产，再生铅周度开工率预计持平或小增。

铅蓄电池市场基本恢复正常交易状态，企业生产开工率大致恢复到年初水平，对于铅锭的需求量也随之上升。电池方面，电动自行车蓄电池市场消费尚可，但汽车蓄电池更换则存在地域差异，加之铅价接连下挫，业内避险情绪上升，经销商采购趋于谨慎。后续将进入到传统消费淡季，不排除出现降价的可能性。

{image=3}4、库存

截止至2021年03月12日，上海期货交易所精炼铅库存为5.8万吨，较上一周增加1.34万吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。LME铅库存为12.42万吨，注销仓单占比为17.41%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在平均水平。

五地铅锭库存总量至6.76万吨，环比上升0.97万吨。由于铅价接连下挫，促使持货商进行保值，加之交割日临近，交仓货源集中涌向交割仓库，冶炼厂库存继续转移至社会仓库。随着交割工作的结束，预计厂库转移至社会仓库的情况将有所减少，加之部分冶炼企业即将检修，下游蓄电池市场消费亦是基本恢复，预计铅锭库存增势或有放缓。

{image=4}5、再生铅利润

目前，再生铅含税主流价格为14350-14650元/吨，周均价在14490元/吨，环比下跌260元/吨。电动废电瓶周均价为8445元/吨，环比下跌125元/吨。汽车大白废电瓶周均价为7670元/吨，环比下跌125元/吨。

铅价继续下跌，精废价差收窄导致下游采购偏向原生铅，再生铅价格难有支撑，而废电瓶价格受需求旺盛影响跟跌有限，导致再生铅炼厂进入亏损状态。截至上周，考虑综合成本，再生铅炼企亏损250元/吨。

{image=5}6、套利分析

截止至2021年03月15日，沪铅主力合约PB2104收盘价为14820元/吨，次主力合约PB2105收盘价为14870元/吨，两者收盘价价差为-50元/吨，较上一日减少15元/吨。从季节性角度分析，当前价差较近五年相比维持在较低水平。

截止至2021年03月15日，沪铅主力合约PB2104收盘价为14820元/吨，结算价为14855元/吨；沪锌主力合约ZN2104收盘价为21865元/吨，结算价为21780元/吨。以收盘价计算当前比价为0.68，从季节性角度分析，当前比价较近五年相比维持在较低水平。

{image=6}二、观点与策略

目前，沪铅期价呈现止跌震荡的态势。从基本面来看，3月份国内外铅矿加工费均环比回落，国内矿山复工积极性尚可，由于前期铅价高位，原料备库不足，产能部分恢复，原料端维持偏紧状态。需求方面，铅蓄电池企业基本恢复正常产销状态，其中电动自行车板块因经销商节后补库积极性，企业库存快速消耗，工厂生产恢复至满产，而汽车蓄电池更换需求表现一般。整体来看，供应端压力增加且需求淡季即将到来，铅基本面表现偏弱。

作者简介：张玺，徽商期货有色分析师，本硕均毕业于合肥工业大学，经济学硕士，曾在CSSCI上发表金融学论文。目前主要负责有色金属板块宏观基本面分析和相关产业链现状研究，对有色板块期货，对冲套利有一定的研究。