为什么拼多多财报亮眼却股价大跌？人到中年，身不由己

原标题：为什么拼多多财报亮眼却股价大跌？人到中年，身不由己

来源：华尔街见闻

昨天，拼多多发布的财报堪称亮眼。

财报显示，截至2020年底，拼多多年活跃买家数达7.884亿，较上一年底的5.852亿同比增长35%，超过阿里巴巴的7.79亿，达成了在用户数上超越阿里的“里程碑”。

2020年，拼多多累计新增活跃买家超2亿，其中四季度新增5710万。

拼多多2020年第四季度营收265.5亿元，大幅超出市场预期的192.16亿元，较上一年同期增长146%，在五个季度后，增速再次回到三位数，同比增速连续第三个季度加快。

非通用会计准则下，拼多多四季度归属于普通股股东的净亏损为1.845亿元，对比2019年同期的8.15亿元大幅收窄。

看上去，最重要的这些财务指标，都很好，对不对？

财报刚一发出，拼多多盘前股价为之一振，直线拉升，一度涨超6%。

但随后不久，随着黄峥辞任拼多多董事长的消息传出，拼多多盘前股价迅速跳水，开盘后也挡不住跌势，低开低走，盘中一度跌近13%，收跌7.1%。

拼多多股价迅速转跌、大幅下探，真的只是因为黄峥要离任董事长一职么？

可能不完全是。黄峥一步步离开拼多多台前，市场早有预期，只不过大家没有预测到，他会这么早离开。

仔细拆解一下拼多多的财报，我们不难发现，没了黄峥做董事长的拼多多在成为用户数维度全国最大的电商平台之后，自己也似乎已经“人到中年”，很多曾经吸引投资者的高速增长数据，几乎全线减速，平台似乎已经结束高速增长，转入稳定发展时期。

2020年，拼多多年度成交额为16676亿元，同比增长66%，相比2019年，拼多多年度成交额10066亿元，较上一年的4716亿元增长113%，年度成交额即GMV增速放缓。

从2020年的四个季度分别来看，截至一季度的12个月拼多多的GMV为3016亿元，同比增长达108%；第二季度， 拼多多的GMV达3457亿元，同比增长仅79%；第三季度，拼多多GMV为4385亿元，同比增长73%。

也就是说，在去年，拼多多的GMV增速在加速放缓，而且已经连续三个季度低于100%。

尽管如此，根据国家统计局数据显示，2020年全国网上零售额同比增速为10.9%。拼多多的增速仍远高于行业平均水平。

GMV增速，一直是资本市场关注尚不盈利的拼多多的一个焦点。

去年二季度，拼多多出现上市以来的首次GMV增速大幅放缓，公司股票遭遇抛售，拼多多股价盘后大跌近12%。

此外，尽管四季度拼多多营收大幅超出市场预期，但是从全年来看，拼多多2020年全年营收为594.919亿元，同比增长97%，相比2019年全年营收301.4亿元，较上一年增长130%，全年营收增速明显放缓。

当然，在电商平台成长到一定规模之后，GMV和营收的增速都会放缓，这也意味着拼多多从迅猛增长期成长到了稳定发展期，对市场来说，未来GMV的增速和营收的增速或许未必那么重要。

从单季度财务数据来看，拼多多去年四季度的净利润并未能延续三季度的盈利。

四季度，拼多多在非通用会计准则下（Non-GAAP）归属于普通股股东的净亏损为1.845亿元，全年净亏损为29.65亿元，均较上一年同期收窄。

此前2020年第三季度财报，拼多多官宣首次盈利。非美国通用会计准则（NON-GAAP）下，归属于普通股股东的净利润4.664亿元，去年同期为净亏损16.604亿元。受此影响，当时拼多多股价大涨近16%。

与净利润未能持续盈利相比，更令资本市场担忧的是，拼多多的毛利率在四季度大幅不及预期，四季度，拼多多毛利率仅57%，远不及市场预期79%。

四季度营收超预期增长，但毛利率却逊于市场预期，其中的原因就是成本的增加。

本季度拼多多的营业成本因社区团购的大量运输和储藏费用投入暴增466%达115亿元，破纪录地直接从上季度的30多亿元飙升至超过100亿元。

另外，由于多多买菜的投入预期，市场目前普遍后延了拼多多稳定扭亏为盈的时间节点，目前推迟到了2022-2023年左右。

截止2020年，每个活跃买家在拼多多一年的下单金额是2115元，较上个季度的1993元同比增长23%，同比增速较上个季度的27%再次放缓。

此外由于拼多多公布了公司的2020年公司整体订单数383亿（同比增长94%），推算出拼多多客单价明显下滑，2020年整体客单价仅有43.5元，2019年的51元有所下滑。

其实，随着电商平台规模的扩张，GMV增速、活跃用户人均消费额增速下滑是普遍现象，阿里、京东等平台都经历过类似的历程。

对于已经挥别高速成长期、进入稳定发展期的阿里和京东来说，每个季度的业绩几乎都是赚钱的，能够用从核心的电商业务中赚取的利润来补贴其他的新业务——就像一个中年人，在已经进入事业瓶颈期之后，还能拿积攒的积蓄来开拓副业。

然而拼多多却不太一样。目前，公司尚未实现盈利，同时还在积极向社区团购等新业务“砸钱”，而用户人均消费额在逐渐减速，同时，拼多多自己的主阵地——农村和低线城市也面临淘宝特价版、京喜等阿里、京东类似产品的冲击，未来，如何留得住用户，也是拼多多不得不思考的一个问题。

黄峥在致股东信中称：

资本市场需要知道的是，这次的财报，真的是一个青春期的孩子“叛逆地”交出的一份考卷，还是，实际上是一个还没准备好迎接“中年危机”的中年人不得已拿出的成绩单？