中信证券:首予维达国际买入评级 目标价36.34港元
中信证券发布研究报告,首予维达国际(03331)“买入”评级,目标价36.34港元,未来高端纸品与中国市场个护拓展或成为公司主要增长点。
报告中称,公司业务涵盖生活用纸和个人护理两大类(2020H1占比:82%/18%),2020年生活用纸(Vinda、Tempo、Tork)在中国市场市占率位列第一,女性护理品牌薇尔Liresse和婴儿护理品牌Dryers在马来西亚市占率稳居第一。控股股东爱生雅全面赋能公司产品矩阵,创始人女儿带领本土团队决策灵活、经营进取。去年低位浆价释放利润弹性,公司收入/归属净利分别同比增2.7%/64.7%。
该行表示,去年12月开始,浆价走强叠加疫情导致生活原纸出厂价持续上行,而头部品牌木浆备库锁定低成本,终端竞争环境改善,同时品牌出厂价有望上行,截止3月中旬,中顺洁柔、维达国际、金红叶已经先后提价4-10%,后期还有进一步提价空间,头部纸企H1业绩有望超预期。中长期看,拓展高端纸品及个护品类有望弱化盈利周期波动,新兴渠道驱动行业成长的同时也为企业经营带来新商机。
报告提到,去年高端产品占纸巾收入比例提升至30%,较2017大幅提升约17pcts,测算其中维达立体美及湿巾/得宝/多康分别占比19%/9%/2%。推算2020年纸巾线上销售额达47亿元,纸巾线上销售占比约为42%,领先同业。预计电商渠道高增仍将带动公司2021-23年纸巾收入同比增20%、13%及10%。
盈利方面,该行预期,浆价有望于21Q2见顶,公司木浆备库及产品提价约10%,能够保持吨毛利稳定,但由于ASP提升,今年毛利率仍会出现小幅下滑,2022-23年将回升,预测2021-23毛利35.6%、36.3%及37%。
中信证券称,公司去年个护收入同比增3%至29亿港元,收入占比18%。得益于爱生雅品牌、研发、管理的全方位赋能,2019年公司重新在中国内地推出卫生巾品牌薇尔Libresse,定位高端北欧品牌的同时进行本地化生产和设计,增速保持高双位数。考虑到公司在马来西亚、新加坡等地份额较高、增速平稳,预期2021-23年个护业务增速同比增8%、7%及5%。
责任编辑:李双双
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