方证视点：A股市场“不差钱”差的是星星之火
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【方证视点】A股市场“不差钱” 差的是星星之火——0326
来源：伟哥论市
核心观点
昨两市成交量创了此轮自3731点回调以来的“地量”，杀跌动力明显减缓，技术上具备了反弹要求，反弹的高度将取决于量能的释放，我们认为，此轮调整是结构性风险的出清，是健康也是必要的回调，风险出清的A股才能在中长期走势上走的更好。
盘面分析
受隔夜美股全线走低影响，周三大盘低开低走，盘中短暂上攻失败继续回落，最终大盘以下跌0.10%收盘，创业板上涨0.81%，两市成交量较前一交易日减少11.33%，这表明市场杀跌动力已减缓，同时自3731点回调以来的“地量”也预示着市场杀跌行为将告一段落，市场情绪日内波动较大，信心有所恢复。
量能有所减少，个股活跃度减少，市场分化仍存，当日有46家个股涨停，有55家个股涨幅在10%涨停板之上，当日有22个股跌停，有32家个股跌幅在10%跌停板之上，涨幅超过5%个股有157家，跌幅超过5%的个股有178家。当日涨幅较高的为数字货币、石化、煤炭、造纸等，当日跌幅较深的为碳中和板块、白酒、券商等，碳中和板块全线面临获利回吐，环保、电力、特高压板块纷纷回调，低位的数字货币板块持续火热。量能明显萎缩，赚钱效应减少，亏钱效应增加，题材主导市场、板块开始轮动、资金高低切换，是周四盘面主要特征。
技术面分析
从技术上看，周四大盘低开后盘中一度冲高，尾盘微幅回落，并呈价跌量缩态势，价跌量缩的量价关系以及“地量”的呈现，意味着市场杀跌动力大幅减缓，市场继续杀跌的动力有限，短线K线组合形态预示大盘将走出反弹走势，并挑战5日线压力，能否站上并挑战3400点整数关口压力，量能能否重新释放是关键。
分时图技术指标显示，15分钟MACD指标重新多头排列，30分钟MACD指标金叉，60分钟K线组合形态意味着短线大盘有望走出反弹走势，但反弹高度或有限，
上证50价跌量缩，所有均线空头排列，尽管短线杀跌动力减缓，但反弹空间或有限。
创业板价涨量增，5日线反压，但日线MACD指标、日线SKD皆底背离，短线具备了反弹要求。
综合技术分析，我们认为，短线大盘继续杀跌的动力已衰竭，技术上具备了反弹要求，反弹的高度将取决于量能的释放，若量能能有效释放，则反弹的高度较高，有望跨越3400点，挑战半年线压力，若量能难以释放，则3400点至半年线附近压力较大。
基本面分析
近一段时间以来，美债收益率成为全球资本市场关注重点，美10年期国债到期收益率的不断走高也不断的加深了市场对于美联储加息预期的担忧，同时土耳其、巴西、俄罗斯等新兴市场相继加息，日本央行取消了6万亿日元股票ETF购买目标，市场关于流动性缩紧的担忧甚嚣尘上，国内市场也有诸多观点认为，节后抱团股，高估值板块的持续性杀跌也是受此影响。那么，美国加息周期何时到来，新兴市场相继加息对A股市场将造成何种影响，A股是否缺乏流动性，我们将从几个方面来分别阐述。
首先，我们需要明白的是此次美债收益率的上升，一方面是疫苗问世，宏观经济开始进入复苏周期引起，另一方面是美国国内通胀抬头，市场担忧流动性收紧引起。正常情况下，股市与债市存在跷跷板效应，债市的走弱对应的是股市的走强，2015年期间美国开启加息周期，利率从0.12%一路飙升至2.64%，期间美债收益率不断走高，债市走弱，股市不断创新高，通胀的大幅上行流动性不断缩紧也未能影响美股的强势。
那么为何近期美股对美债收益率产生了如此大的反应，形成“股债双杀”的走势？原因在于此轮美联储开启的全球大放水周期。疫情爆发后，美股连日熔断下跌，但在美联储无限量QE政策推出后，2020年道指较最低点反弹68.21%，纳指较最低点反弹95.63%，而同期大盘较最低点反弹31.29%，创业板较最低点反弹67.86%。作为全球防疫工作最为及时和到位、经济率先进入复苏周期的中国，指数上涨幅度远低于全球受疫情影响最为严重的美国，这其中一方面是美股过度消耗了经济复苏的预期引起了指数的快速上涨，另一方面也是由于美国的货币政策宽松程度远甚于中国，这一点从纳指与道指的分化走势中也可以看出。
因此，在美国经济目前进入实质性复苏阶段，经济复苏预期对于股市的提振效果已经边际递减至非常低的水平，同时对于流动性预期缩紧的担忧便直接导致了因放水而大涨的纳指领跌，2021年以来道指上涨5.93%，而纳指仅上涨0.57%，美债收益率上涨带动了无风险利率的上涨，市场风险偏好降低，科技成长股的下跌也成为了情理之中。
近期巴西、俄罗斯、土耳其相继加息，再度引起了全球加息周期的担忧，我们认为，从历史上看，加息周期大致存在由资源国传导至制造国进而传导至需求国的路径，巴西、俄罗斯、土耳其等新兴国家作为资源国，其国内在存在较大的通胀压力，巴西2月CPI同比15.61%，巴西2月INPC同比6.22%，俄罗斯2月CPI同比5.67%，同时大宗商品的涨价也形成了较大的输入性通胀压力，而反观美国，2月CPI同比1.70%，核心CPI同比1.3%，美联储曾表明为维持经济复苏力度，将容忍通胀水平处于2%以上，其加息周期远不会太快到来，美股的走弱更多的是过高的估值在面临全市场风险偏好显著降低时，系统性风险的不得不释放。而目前美债收益率仍处于历史低位，考虑到美通胀水平，美债收益率还将继续走高，但其对市场的影响将边际降低。
受全球流动性缩紧的预期影响，市场担忧国内流动性也会同步缩紧，节后A股以抱团股为首的各类“茅”股持续下跌，部分观点认为，美债收益率的走高引起了此轮A股的调整。我们认为：
其一，从1-2月份的CPI数据来看，目前国内需求端仍较弱，不具备通胀的基础，同时大宗商品的涨价引起的输入性通胀对国内造成的影响也将较为有限，在“碳达峰、碳中和”的远景目标下，国内对于化石能源的依赖将逐步降低，同时目前国内经济修复的基础已转变为高科技新兴产业，对于有色、金属等工业原材料的需求也较低，因此综合来看短期国内并无通胀压力，货币政策因通胀而转向的概率较低。
其二，央行持续高频零净回笼的操作以及易纲表示“我国有较大的货币政策调控空间”都说明了，目前货币政策仍将保持正常区间运行，而恰是去年我国没有跟随全球步伐大放水，才给予了目前利率水平足以腾挪的空间。
其三，节后A股的调整并非流动性的问题，与美收益率的上涨远未触及到美联储的加息底线，但美国却上演股债双杀的行情类似，此轮A股的调整与美股殊途同归，其本质上都是风险的释放。美股高额的资产证券化率造成了美股的系统性风险，而A股年前极致的“抱团行情”则催生出了大批动辄100倍PE的“茅”股，而对比美股，苹果PE37.78，谷歌PE19.26，其中尽管有美股回购力度较强的原因，但“茅”估值过高也是不争的事实，因此此轮的调整，便是以“茅”股为首的个股结构性风险的释放。
其四，目前的A股市场并不存在流动性紧缩的问题，尽管新发基金的火热情况告一段落，市场增量资金的流入有所减少，但北向资金的持续净流入、IPO过审难度明显加大以及南向基金流出幅度减缓，3月份市场仍保持82亿的净流入，市场供需关系仍处于动态平衡中。
我们认为，外在因素的扰动效应将边际递减，同时其也难以对国内货币政策产生影响，考虑到目前A股市场并不“差钱”，供需关系仍处于动态平衡状态，A股目前所经历的调整一方面是结构性风险的出清，一方面是事件性因素的影响，中长期行情仍值得期待，同时监管层对于“房住不炒”以及“注册制”的强调，也彰显了对于实现资源优配的决心，A股市场需要也必须保持赚钱效应的充足，才能持续实现居民存款的大搬家，资本市场才能成为政策的“蓄水池”。
操作策略
受隔夜美股全线走低影响，周四大盘同步走弱，盘中多次冲高未果，但昨两市成交量创了此轮自3731点回调以来的“地量”，杀跌动力明显减缓，技术上具备了反弹要求，反弹的高度将取决于量能的释放，我们认为，此轮调整是结构性风险的出清，是健康也是必要的回调，风险出清的A股才能在中长期走势上走的更好。操作上逢低关注券商、碳中和、造纸、数字货币、苹果及华为产业链、“中字头”股及中低价底部股，对旧“核心资产”股继续持观望态度，坚决回避退市风险股。
择时模拟股票组合
图表1：2020模拟股票组合
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数据来源：
方正证券研究所 WIND资讯
图表2：组合相对沪深300收益图
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数据来源：方正证券研究所 WIND资讯
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责任编辑：彭佳兵
