华泰证券:维持现代牧业目标价3.2港元 给予买入评级
业绩亮眼;自上市以来第二次派息
现代牧业于3月23日发布2020年年度业绩,表现强劲:税后利润增长124%至人民币7.84亿元,超过了1月19日发布的盈利公告中给出的不低于人民币7亿元的税后利润。自由现金流增加15%至人民币11.7亿元,偿还债务人民币9.48亿元。净资产负债率从2019/2018年的77.0/97.4%降至2020年的55.8%。 现代牧业宣布派发末期股息每股人民币0.02元,这是自上市以来第二次派息(2014年每股股息:人民币0.01元),派息率为17%。在与分析师的交流会中,管理层表示,受限于牧群规模增长速度,原奶供应增长缓慢,预计原奶价格将持续上涨。同时,随着人们健康意识的增强,原奶需求将保持强劲。该行维持基于DCF 估值的目标价3.20 港元和“买入”评级。
奶价和销量共同增长推动收入增长
得益于奶价和销量均同比增长4%,2H20收入同比增长8%至人民币32亿元(1H20:10%YoY)。2020年,现代牧业的青年牛和犊牛数量增加了13%,而成乳牛的数量基本保持不变,分别占奶牛总存栏量的45%和55%(2019年:42/58%)。得益于有效的牛群管理,基因改良和优化的牛群结构,2020年的单产进一步提高4.7%,达到11.1吨。管理层预计2025年单产将增至13.0吨。管理层对今年的原奶价格上调前景保持乐观,并指出,国内的原奶价格从2020年的人民币3.79元/公斤上涨到2M21的人民币4.27元/公斤。
通过并购进一步巩固市场领先地位
现代牧业于3月23日宣布以人民币34.8亿元的价格收购蒙牛(2319 HK)的间接控股子公司富源国际。富源在中国经营着14个牧场,共有6万头奶牛,并且还从事饲料种植和饲料加工产业。该对价意味着每头奶牛的估值为人民币58,000元(现代牧业:截至3月22日收盘价计,人民币55,690元),为10.0倍市盈率(较9M20收益)和2.2倍市净率(较截至2020年9月底的权益)。此次收购将使现代牧业进一步巩固其市场地位,并在收购后达到31万头奶牛规模,并进军饲料业务。代价将以现金及向蒙牛发行代价股份相结合的方式支付。为了避免触发强制性全面要约,现代牧业设计了两种交易方案-有/无清洗豁免,分别对现有股东股权稀释约11.4/3.7%。
该行预计2021E / 2020E的净利润为人民币8.91/11.00亿元
该行预计由于奶价提高和产量增加,2021E/2022E收入将同比增长11/10%至67/73亿元人民币。该行预计2021E/2020E的净利润为891/11.0亿元人民币,相当于13.4/15.0%的净利率。该行基于DCF估值得出的目标价为3.20港元,假设WACC为8.7%,永续增长率为3.0%。
下行风险:1)原奶价格低于该行预期; 2)饲料成本增幅超过该行预期; 3)年群扩张的资本支出高于该行的预期; 4)积进的外部融资计划。
责任编辑:李双双
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