国元国际:华润啤酒维持持有评级 目标价69.2港元
投资要点:
归母净利润+59.6%,业绩符合预期: 受新冠疫情影响,2020 年公司整体啤酒销量-2.9%至 11.10 百万千升; ASP 受不含瓶销售策略影响,同比-2.4%至 2833 元/千升。全年录得销售 收入 314.48 亿元人民币,同比-5.2%;毛利率同比提升 0.4 个百分点至 35.9%;实现归母净利润 20.94 亿元,同比+59.6%,符合预期。净利润 率同比+2.7%至 6.7%,盈利能力持续提升。董事会全年派息 0.259 元/ 股,派息率 40%。
次高端及以上增长提速,决战高端战略加速推进: 20Q2 公司推出高端新品喜力星银,持续丰富产品组合。全年次高端及 以上啤酒销量同比+11.1%至 1.46 百万千升,其中Super X增长超过40%, 喜力品牌整体实现近翻倍增长。公司高端化目标明确,发展路径清晰, 预期 2021 年次高端及以上销量将继续维持高速增长。
成本压力下暂持观望态度,必要时不排除涨价可能性: 21 年原材料大麦、包装物如纸箱、铝罐价格的持续上涨可能对啤酒企业 成本端构成压力。目前,主要竞争对手在局部区域存在较大面积的涨价 行为,公司暂持观望态度,但不排除必要时进行全国性统一部署的涨价 行为。
维持持有评级,目标价 69.2 港元: 公司次高端及以上啤酒销量表现亮眼,以决战高端为核心的战略部署初 现成效。公司去年对河北、山西、陕西、东北等盈利性较低、价格较低、 促销力度大的市场进行整治,主动夯实业务质量,上述市场的盈利能力 预期在 2021 年获得提升。我们长期看好公司高端化战略,及产能优化 和组织再造工作红利的持续释放。预期 2021-2022 年公司 EPS 分别为 0.96/1.33 元,给予 69.2 港元目标价,对应 2021 年 59 倍 PE,较现价有 18.0%的涨幅空间,维持持有评级。
责任编辑:李双双
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