万华化学净赚百亿元 曾被质疑涉嫌垄断

万华化学净赚百亿元 曾被质疑涉嫌垄断

本报记者/茹阳阳/吴可仲/北京报道

3月15日晚间，被外界冠以“化茅”的万华化学集团股份有限公司（以下简称“万华化学”，600309.SH）披露了2020年年报。

年报内容显示，当期万华化学实现营收734亿元，同比增加8%；实现归属于上市公司股东的净利润100亿元，微降1%。万华化学证券部人士向《中国经营报》记者表示：“公司的收入和净利润均属小幅波动，同比变化不大。”

值得注意的是，万华化学是全球最大的MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）巨头。2020年下半年以来，MDI价格持续高涨，万华化学一度被质疑涉嫌垄断。对此，截至发稿，万华化学方面未向记者作出回应。

另一方面，2018~2020年，万华化学负债分别为377亿元、529亿元和821亿元，规模逐年递增；同期利息费用分别为9亿元、12亿元和12亿元。

对此，上述证券部人士回应称：“由于近两年公司在建项目较多，2020年完成投资201.8亿元，2021年计划投资245.5亿元（包括聚氨酯、石化产业链、精细化学品及新材料各板块）。因此，目前负债规模较大，但公司经营活动现金流及银行授信充足、不存在债务风险。”

业绩增速疲软

由山东烟台起家的万华化学成立于1998年，后于2001年登陆上交所主板，其主要从事聚氨酯（MDI、TDI、聚醚多元醇）、石化产品和精细化学品及新材料的研发、生产和销售。

2019年，万华化学以522亿元的价格、通过增发新股方式吸收合并万华化工后，其MDI产能跃居全球之首。

目前，万华化学的实控人为烟台市国资委，控股股东为烟台国丰投资控股集团有限公司（以下简称“国丰投资”），后者持有万华化学6.78亿股股份，占总股本21.59%。万华化学的前十大股东中，中诚投资、中凯信与国丰投资为一致行动人，三方合计持有万华化学股份逾13亿股，占总股本近42%。

2020年年报显示，万华化学全年734亿元的营收主要由4部分构成，其中聚氨酯业务贡献344亿元，占比47%；石化业务231亿元，占比31%；精细化学品及新材料业务79亿元，占比11%；其他各类业务80亿元，占比11%。

上述几部分业务中，聚氨酯、石化和精细化学品及新材料在内的三大主营业务都保持增长；其余各类业务相较2019年对营收的贡献则出现10亿元的下滑。

其实，近年来万华化学业绩表现欠佳，盈利能力持续下滑。Wind数据显示， 2018~2020年，万华化学营收增长率分别为14%、-7%和8%，归属于上市公司股东的净利润增长率分别为-5%、-35%和-1%。

对于2020年的业绩表现，万华化学将其归因于外部因素的影响。

万华化学在年报中表示，“2020 年开局，受新冠肺炎疫情、国际油价暴跌等因素影响，全球消费需求下滑、贸易物流不畅，上半年全球化工行业处于弱势运行状态。”

以万华化学主营产品之一的MDI为例。一位行业分析师曾分析道：“疫情期间，内需方面MDI市场需求启动缓慢，一季度需求较去年大幅降低；二季度因国外疫情极速扩散，对食物存储需求增强，带动冰冷领域出口激增，给予聚合MDI市场一定支撑。而出口方面，第二季度国外疫情迅速蔓延，多数国家封国控制疫情，导致外需缩减明显。万华化学作为中国出口聚合MDI的主要供应商，第二季度出口量明显缩减。”

万华化学表示，虽然短期行业面临诸多不利因素，从中长期看，受益于中国经济持续向好的发展趋势，国内化工行业仍处于重要战略机遇期，行业正在向高质量发展模式转型，产业结构优化升级潜力巨大。

不过，万华化学保持了延续近20年的高额派息“传统”。2020年其拟向全体股东每10股派发13元现金红利，共计现金分红41亿元，占归属于上市公司股东净利润的41%。纵向来看，2020年其现金分红金额和占净利润之比同2019年基本持平，但低于2018年的63亿元，及59%的水平。

应收账款递增

在近年业绩疲软的同时，2020年万华化学经营活动现金流出现多年来的首次下滑。

近十年以来，虽然万华化学营收和归属于上市公司股东的净利润在2014~2015年间出现过波动，但公司经营活动现金流一直保持稳步增长的态势，由2011年的20亿元逐年增加至2019年的259亿元。

但2020年万华化学经营活动现金流为168亿元，同2019年的259亿元相比减少了35%。公司在年报中对此的解释是，因“应收账款增加、承兑汇票贴现减少”所致。

Wind数据显示，2018~2020年，万华化学的应收账款分别为25亿元、44亿元和63亿元，逐年递增。2020年其应收账款同比增加了42%。万华化学表示，“因第四季度销售增加”所致。

在资本市场，随着“抱团股”行情逐步瓦解，“化茅”万华化学的股价近期也出现回落。3月25日公司股价收盘价为103.88元/股，较一个多月前150.18元/股的高点，跌幅达44.57%。

对于应收账款增加是否因来自“报表营收增长”和“股价表现”的压力，而导致公司在2020年四季度大量进行赊销等问题，上述证券部人士向记者解释道：“并非是大比例赊销造成的，主要是因为第四季度销售收入增长较快，相应处于信用期的应收款项增加。跟报表业绩压力和股价表现都无关。”

值得一提的是，伴随着应收账款余额的不断累积，万华化学计提的坏账准备“水涨船高”。

万华化学近年年报显示，2018~2020年，公司计提的坏账准备金额分别为3.23亿元、3.84亿元和4.99亿元，计提比例分别为11%、8%和7%。

万华化学证券部人士表示：“随着原有业务的发展及新业务的拓展，公司收入规模不断扩大，应收账款增加，所以坏账准备计提金额相应增加。总体上，公司坏账准备金额不大，对公司的影响也较小。”

除应收账款的风险外，2020年年报显示，万华化学的担保总额达313亿元，占公司净资产的64%。对此该证券部人士说道：“公司的担保基本是为全资子公司或控股子公司提供的担保，这些都是在并表范围内的，风险可控。”

被质疑涉嫌垄断

作为MDI巨头，万华化学的业绩同MDI价格息息相关。

万华化学是国内最主要的MDI供应服务商，拥有烟台、宁波和珠海三大国内生产基地。万华化学2019年年报显示，其在中国MDI市场份额中占比超过40%。

此前一位聚氨酯行业分析师告诉记者：“MDI属于高集中度产品，技术壁垒高，国内生产企业数量有限，万华化学的产能位居第一。”

另一位行业分析师也曾表示：“目前国内的MDI生产企业主要有万华化学、上海科思创、上海巴斯夫、上海亨斯迈、NPU（瑞安）和重庆巴斯夫。万华化学的产能占比为52%，市占率最高，且随着其MDI产能进一步扩大，市占率将继续提升。”

2020年上半年，受新冠肺炎疫情影响，MDI市场行情低迷，万华化学的MDI产销量及价格下降，导致其利润水平“腰斩”。财报显示，2020年上半年，万华化学实现归属于上市公司股东净利润28亿元，同比下滑约50%。

随着新冠肺炎疫情影响的逐步消散，同众多上游原材料厂商一道，万华化学也掀起了MDI涨价潮。

万华化学表示，2020年下半年全球市场需求逐步恢复，特别是中国新冠肺炎疫情得到快速、有效控制，中国国内市场需求和下游海外出口快速恢复，化工产品价格出现恢复性增长。

记者梳理万华化学公布的中国区MDI价格公告发现，2020年5月，该公司聚合MDI在分销市场和直销市场的挂牌价分别为1.35万元/吨和1.40万元/吨，纯MDI挂牌价为1.58万元/吨，价格均跌至2019年3月以来的低点。

之后，万华化学快速提价，至最近的2021年3月，万华化学聚合MDI在分销市场和直销市场的挂牌价及纯MDI挂牌价均为2.80万元/吨，价格皆攀至近两年以来的新高。

不过，万华化学的快速提价也引来了下游企业的反弹，被业内相关人士多次质疑涉嫌垄断。

长期从事反垄断研究的北京斐石律师事务所管理合伙人周照峰向记者表示，《反垄断法》第17条关于禁止垄断高价的规定指出，需要声明涉嫌的企业在相关市场上有市场支配地位。一家企业在相关市场上具有50%的市场份额，就会被推定具有市场支配地位。

周照峰进一步解释称：“被推定具有市场支配地位的企业可以证明其不具有市场支配地位。具有市场支配地位的企业如果在成本没有增加的情况下而涨价的话，就是涉嫌垄断高价。所以，判断正常涨价还是借用垄断地位的价格上涨，主要看涉嫌企业是否具有支配地位和相关成本是否上涨。”

但记者在万华化学2020年年报中，并未找到该公司MDI市场占有率的最新数据，其每月披露的MDI价格公告中，也并未解释价格调整同成本之间是否存在关联。关于外界质疑其涉嫌价格垄断等问题，截至记者发稿，万华化学方面未作回应。

责任编辑：王婷