近7万人打新被套，B站是估值太贵还是遭遇黑天鹅？

来源：华盛通

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3月29日，哔哩哔哩（简称“B站”）正式在港交所挂牌上市。B站发行价为808港元，不过开盘就遭遇大跌，跌幅一度达6.81%。截至发稿前，B站跌幅为2.54%，每股787港元，市值达2997亿港元。这意味着，此前中签新股的近7万打新投资者悉数被套。

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值得注意的是，B站2018年3月28日（美国时间）在纳斯达克敲钟上市，当时的发行价为11.50美元，截至当日收盘，B站股价下跌2.26%，报11.24美元。

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机构认为B站估值偏贵

上海某基金公司研究员指出，B站目前估值偏贵，而且公司自身运营能力和算法还有很大的提升空间，用户破圈的同时运营能力没有完全跟上，2023年目标做到4个亿MAU（月活跃用户）， 相当于再翻一倍，对算法和运营的考验会加重很多。“其实说白了就是在4亿MAU的时候，如何保证不同喜好不同圈层的人在一个平台能和谐相处，现在看这个东西需要对用户群体的精确观察和内容的精准推送。否则一旦社区氛围被破坏，会有大量的用户流失和沉默，对平台的商业化会有很大影响。”

董事长称：B站遭遇黑天鹅事件

针对今日上市即破发，B站董事长兼CEO陈睿坦言，B站二次上市遇到中概股过去五年最大跌幅，算是一个“黑天鹅”事件，在这种情况下，能够顺利上市已经算是成功了。他对公司充满信心，称将反映在长期发展上。“回想三年前在纳斯达克上市的时候，也遇到一系列股市波动，我们第一天也是破发，今年有点‘Yesterday Once More（昨日重现）’的感觉。我当时说过一句话，十年之后没有人会关注哔哩哔哩的股票在第一天是涨还是跌，但是大家会记住B站是一家发展前景很好的公司。”

陈睿此言不虚。Wind数据显示，在今年2月中旬，B站美股股价曾创下历史新高，上市累计涨幅高达1224.2%。截至最新交易日，B站上市三年涨幅依然有744%。

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中概股弱势，联动影响B站上市表现

过去一周，受美国的《外国公司问责法案》等影响，中概股整体受挫。多只中概股经历了罕见大跌，出现了30%以上的跌幅：爱奇艺股价从周一开盘时的27.94美元跌至周五收盘时的17.43美元，跌幅37.6%；腾讯音乐从30美元跌至20.10美元，跌幅33%；唯品会从45.28美元跌至31.19美元，跌幅31.1%；跟谁学更是从86.76美元暴跌至29.40美元，跌幅达到66.1%。

对于二次上市的中概股而言，从定价至上市相隔四个交易天，这段时间美股的价格走势至关重要，也是最大的风险所在。若美股于港股上市前夕因股价下跌造成折让，自然对港股上市首日的表现有影响。

B站此次香港上市发行价为808港元/股，对应价格约104美元/股，相对于发行价定价日上一个美股交易日的收盘价，折价率约2.7%左右。以B站为例，其股价已回调至100美元/股之下，截至美东时间3月26日收盘，B站股价报97.08美元，这在很大程度上制约了其在港股挂牌首日的表现。

中概股整体做多氛围弱势，而且前有二次登陆港交所的百度也曾一度破发，这为B站的破发带来了一定的负面影响。

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正心谷重仓投入，坚定长期持有B站

作为备受投资者关注的社区与内容平台标的，早在2018年赴美上市之前，就云集了诸多头部互联网公司与投资机构，比如腾讯、正心谷资本、启明创投、CMC、IDG等等；纳斯达克上市后，阿里巴巴和索尼接连进入，腾讯加持。

其中，正心谷资本在C+轮重仓领投1亿美元，值得一提的是，截至目前，正心谷依旧是B站最大的投资机构股东。

2016年初，面对C+轮仅计划融资5000万美元的B站董事长陈睿，正心谷果断押注、重仓领投1亿美元，为公司输送了充足的弹药，助其购买版权、扩建人才梯队，确保用户规模得以实现更大增长，打造出二次元的第一社区平台。

2018年3月底，B站成功登陆纳斯达克，打开了资本市场的想象力；不过上市后，不少投资机构很早就减持了持有的股份，而正心谷未曾作出多少减持和退出，以研究与机制确保，长期持有也能创造超额的阿尔法回报，坚定陪伴B站的成长与壮大。

正心谷合伙人林利军表示，“专注、长期、利他”是正心谷一以贯之的投资价值观，长期投资并且帮助最优秀的企业家，打造世界级企业，也是我们的投资愿景。“因此我们长期持有B站，与B站的管理团队，一起打造中国年轻人‘用爱发电’的平台，从而让我们这个世界更加美好，是我们的价值观与投资理念。”他说。

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机会是跌出来的

华盛通观点认为，换个中长期的角度看，机会或许是跌出来的。毕竟长期看好和短期破发，是两个不同维度的投资视角。

自2018年3月28日在纳斯达克上市至今，B站美股股价大幅跑赢纳斯达克指数。如果考虑截至目前的最高股价，B站还曾最高上涨到157.66美元/股，较发行价上涨高达12.7倍，是中概股中少见的三年“十倍”Tenbagger。

这期间，B站股价也经历了调整和波动。股价短期波动会受多种宏观微观因素影响，股价长期走势才真正体现资本市场对公司的态度。因此，投资类似B站这样的“价值股”、“成长股”，更考验投资者的耐心。

正如元大证券（香港）近日发布的研报所指出，B站是国内唯一的以 PUGC 內容为主的主流视频平台，已经形成了“平台-内容创作者-用户”三者联动的反馈机制，具有用户粘性高、内容壁垒高的特点。同时，B站又是中国Z世代用户黏性最强的核心资产代表，具备较高的稀缺性以及商业价值挖掘空间。未来业绩有望持续受益直播、广告、电商、会员、游戏等大盘的高速增长，看好B站中长期的成长空间和投资价值。

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责任编辑：张海营