天风证券：3月社融重回下降通道？

来源：天风研究 朱于畋/郭其伟

核心预测：我们预计21年3月新增人民币贷款2.26万亿元，社融规模为3.3万亿元，3月末存量社融同比增速为12.3%，较2月末下降1pct。

预计3月新增人民币贷款2.26万亿元

我们预计21年3月金融机构新增人民币贷款2.26万亿元（2月新增1.36万亿，20年3月2.85万亿元）。21M3 30大中城市商品房成交面积yoy+86%，挖掘机销量yoy+45.7%，重卡销售量yoy+92%，但主要是20年疫情导致低基数所致；1-2月信贷投放大超预期，且20M3投放大增主要是为对冲疫情影响鼓励投放——目前宏观层面稳杠杆难度上升，预计3月监管对信贷投放额度控制进一步收紧，或将加强中小银行投放额度管控，预计3月新增规模同比少增。

预计3月债券融资规模走高

根据Wind高频数据跟踪，预计3月政府债券净融资约为3300亿元，主要是21年新增地方债额度下达时间较晚；预计3月企业债券净融资约为3000亿元，同比降幅大，主要是市场利率较去年上升较多；预计3月非金融企业股权融资约为780亿元。

预计3月表外融资平稳

从历史数据看，一季度末未贴现银行承兑汇票规模往往季节性上升，但3月以来票据贴现利率已回落，或表征票据贴现需求走低——预计3月未贴现银行承兑汇票净融资额约为2000亿元。21年是资管新规过渡期末年，非标仍将延续压降事态，预计3月信托贷款净融资为-300亿元，委托贷款净融资为-200亿元。

预计3月其他社融项规模平稳

因临近一季报披露窗口，银行一季末核销贷款力度较大，预计3月贷款核销1200亿元；预计3月ABS融资200亿元。3月人民币汇率平稳，预计3月新增外币贷款规模为500亿元。

投资建议

社融重回收缩通道，看好银行板块

我们预计3月社融新增规模3.3万亿元，3月末存量社融294.66万亿元，同比增速为12.3%，较2月末下降1 pct，主要是信贷、政府债券、地方债券同比少增所致。通胀抬头，资产端利率上升带动银行息差稳中向好；信贷成本持续改善；叠加银行板块估值仍低，我们仍看好银行后续行情。主推邮储银行，常熟银行，平安银行/招商银行。

风险提示

房地产信贷调控政策超预期；疫情反复致使经济恢复停滞；资产质量恶化超预期。

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责任编辑：沈瑛彤