中信证券为何做了一回“恶人”

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中信证券为何做了一回“恶人”

来源： IPO日报

原创 邹煦晨

这是一部在A股市场上，从来没有上演过的资本大剧。

IPO日报查中国证监会网站，查上交所和深交所历史记录，皆没有找到类似的案例。

这部戏剧的最经典剧情是：尚沃医疗2020年4月科创板IPO申请获上交所受理，到同年9月IPO过会，距离上市只有一步之遥。今年3月，监管机构没有说NO，但花费许多心血辅导，准备收获上市果实的保荐机构——中信证券，却在关键时刻，单方面对企业说，大A股咱还是不要去上了！

这是前所未有之事！

WHY？WHAT？WHO？

为了解事情背后的真相，IPO日报历时一月，对此进行调查求证。

尚沃安否

3月的无锡，迎来了最美的季节。

梅花、樱花、桃花、杜鹃、郁金香竞相开放。

暖阳里，人们倚在春花烂漫的水亭，看着湖里河里的小鱼游来游去，别有一番春意。

不过，如此的春意，对无锡市尚沃医疗电子股份有限公司（下称“尚沃医疗”）的创业者来说，或许是春寒料峭。

倒在即将成功的前夕，怕是谁也不会高兴。

“公司终止IPO是因为券商方面的问题，但具体什么问题，我不知道。不过总的来说，公司一切正常，请放心投递简历。”当记者以求职者的身份询问尚沃医疗时，公司人事这样说。

被保荐机构在关键之时“摆一刀”，似乎尚未影响到尚沃医疗的日常运营。

据尚沃医疗的招股说明书，其主要从事呼气分子诊断医疗器械的研发、生产和销售。目前，公司已开发生产基于NO等气体信号分子呼气检测技术的炎症仪、菌群仪、一体机等呼气分子诊断产品，用于呼吸道相关炎症与消化道菌群代谢紊乱等相关疾病的病因鉴别、治疗评估和监测预后。

一言之，它就是一家与呼吸相关的医疗器械公司。

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尚沃医疗所在地，邹煦晨摄

尚沃医疗坐落在无锡新区长江路34号地块科技园一区103号。

虽说是新区，但尚沃医疗所在的科技园区颇有历史的痕迹，房屋的墙面斑驳脱落。而成立于2008年的尚沃医疗，至今已有13年的历史。

记者采访了数位声称自己是公司员工的人，均表示，对公司的最近遇到IPO被叫停之事不是特别了解，或者表示，不方便透露。

不过，或是巧合，当时恰好有供应商拜访尚沃医疗，其中一位女士对IPO日报表示，她是来尚沃医疗是做设计的，听说了尚沃医疗终止IPO的事情，但具体原因并不清楚。

关于公司近期状况，尚沃医疗某位人事表示，公司近期经营没有什么变化，今年大概只有2个人离职，属于年初的正常人员变动现象，工资水平也没有受到什么影响。

而对于公司终止IPO的原因，尚沃医疗则是一直避而不谈。

早在最初尚沃医疗终止审核之时，记者就联系了尚沃医疗董秘办，董秘办相关人士表示，公司接受采访需要发采访函。但记者发送采访函后，尚沃医疗的回复却迟迟不见。在这之后的一个月里，记者曾多次拨打公司董秘办电话，得到的都是“领导出差了”、“领导现在很忙”等答复。

中信的沉默

正当尚沃医疗释放出“一切正常”的信号时，中介机构的反应却不太一样。

关于为何申请终止审核尚沃医疗，记者向保荐机构中信证券发去采访提纲、拨打保荐代表人丁元和石坡的工作座机、甚至联系了曾经和丁元一起做过项目的同事，但无一不是石沉大海、没有回复。

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和中信证券相关人士的微信聊天截图，来源：邹煦晨

在采访保荐机构的同时，IPO日报也尝试从会计师事务所和律师事务所打开突破口，但两家事务所均表示不愿接受采访或不方便透露原因。

在尚沃医疗终止审核的这件事上，各大中介机构以及相关人士似乎不约而同地闭口不言。

他们为何齐齐沉默？

某知名券商高管对IPO日报表示，中信证券不愿意说出终止的原因，可能是怕给业内留下不好的印象，会影响中信与其他企业的合作。例如其他企业会担心，万一IPO失败、公司的秘密会被公开。

中信证券内部人士曾对IPO日报表示，不方便透露尚沃医疗这个已经撤的项目的具体情况，否则会影响公司和相关方的未来合作。

“尚沃医疗这种情况还是第一次见到，因为撤材料这事，听说保荐机构跟发行人闹得挺不愉快，不过最终还是一起撤的。”某知名证券研究所所长表示。

上述券商高管表示，以前没有听说过，过会后却仅有保荐机构申请终止审核的。可能企业方面不想撤单，但保荐机构发现公司存在问题，怕被检查导致拿罚单，所以就单方面撤单。比如科创板IPO企业上海拓璞就是因为保荐机构单方面撤单，而终止审核的。

冰冻三尺，非一日之寒。尚沃医疗和中信证券之间的“裂痕”，也是有迹可循。

IPO日报发现，2021年1月27日，尚沃医疗和保荐代表人双双收到上交所的监管警示。

除了上述时间，中信证券随后也再次领罚单。

2021年2月10日，中信证券被深圳证监局要求责令改正，原因包括个别首次公开发行保荐项目执业质量不高，存在对发行人现金交易等情况关注和披露不充分、不准确，对发行人收入确认依据、补贴可回收性等情况核查不充分等问题。

因为这件事，中信证券还登上了微博热搜。

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微博热搜摘要，来源：东方财富

有意思的是，在被深圳证监局要求责令改正6个交易日后，中信证券向上交所提交了尚沃医疗终止审核的申请。

对于中信证券的单方面撤单，券商行业的一位资深猎头对IPO日报表示，中信证券彼时正处于“风口浪尖”，加上手头项目比较多，可能觉得坚持尚沃医疗项目带来的收益，不如承担的风险，所以单方面终止了这个项目。

未上市、先变脸

那么，为何中信证券要开行业之先，第一个这样的“恶人”？

我们先来看看上交所的监管警示函。它主要表示，尚沃医疗及保荐机构的信披不到位，同时宣布了相应的处罚。但关于为何出现这种情况，监管函并没有往下说。

我们来看看尚沃医疗的一些财务信息。

2017年至2019年（下称“报告期”），尚沃医疗的营业收入分别为4349.01万元、5645.25万元、1.08亿元，归母净利润分别为1084.3万元、1859.27万元、4957.22万元。

2020年9月29日，尚沃医疗在科创板上会时向上市委表示，公司预计2020年前三季度的业绩为双增长，即营业收入同比增长0.65%，扣非后归母净利润同比增长6.44%。

在2020年10月13日的注册稿中，尚沃医疗的预测仍未改变。

但是到了2020年11月3日，仅仅过去不到一个月，尚沃医疗在新一版的注册稿就改变了口风。公司预计，2020年前三季度营业收入为4463.1万元，同比下降23.19%；同期扣非后归母净利润为1512.05万元，同比下降36.99%。

业绩预测从收入和净利双增长变为双双大幅下降，尚沃医疗可谓是“未上市、先变脸”。

关于业绩变脸，尚沃医疗对上交所表示，部分经销商申请对原定于2020年9月执行的合同订单进行延期、取消或终止，系造成实际数据与预测数据存在差异的主要原因，延期订单涉及金额合计约1200万元。

也就是说，尚沃医疗在科创板审议会前，公司部分在手订单就已出现延期，但在上市委问询时，尚沃医疗未能准确告知订单变化情况及对其经营业绩的影响。同时，在发现在手订单变动导致经营业绩与此前披露的预测数据存在重大差异后，尚沃医疗也未主动、及时向上交所报告。

对此，上交所下发了监管警示函。

“神秘”的大客户

那么，尚沃医疗所说的正常吗？

如果公司“一切正常”，为什么经销商会申请合同订单进行延期、取消或终止？

2019年，尚沃医疗的前五大客户均为经销商，其中有4家经销商是2018年以后才进行合作，分别是上海梦辰医疗器械有限公司（下称“梦辰医疗”）、广东倍尔泰医药有限公司（下称“倍尔泰”）、北京康信达仁商贸有限公司（下称“康信达仁”）、上海慷铭医疗器械科技中心（下称“慷铭医疗”）。

在公司的前五大客户中，慷铭医疗颇具“神秘”色彩。

国家企业信用信息公示系统显示，慷铭医疗成立于2018年10月，并于2019年就成为公司的大客户。当记者拨打其登记在册的联系方式时，该电话号码的接听人对记者表示，“他们只是用了我的电话进行公司注册，具体情况我不了解。”

天眼查信息显示，联系电话与慷铭医疗相同的公司共有125家，且大部分法定代表人并不相同，这似乎印证了上述人士的话语。

北京志霖律师事务所副主任赵占领对IPO日报表示，因为中介公司更熟悉注册的流程，所以可能是为了方便委托中介公司代为注册。

“如果本身就不是做正常业务的，肯定不想留自己的电话，省得给自己找麻烦。”某资深企业管理咨询人士这样说道。

北京亿达律师务所董毅智律师认为，可能是考虑到成本的问题，因为自己去办的成本比较高；另一个可能是他不想暴露自己公司的情况。

在国家企业信用信息公示系统中，慷铭医疗的注册地址为上海市金山区朱泾镇人民路121号1幢4569室。

然而当记者来到人民路121号，却并未发现慷铭医疗的踪影。

接过记者的手机，门卫老王仔细地看过慷铭医疗的信息后，指着注册地摇了摇头，“注册地址确实是这里，但里面没有慷铭医疗这家公司。”

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慷铭医疗注册地展示的企业没有慷铭医疗的身影，邹煦晨摄

本应在注册地的公司为何“消失不见”了？

老王对此似乎见怪不怪，他转过身指了指身后的快递柜，无奈地叹了一口气道，“这个地址是资产联社（金山区朱泾镇集体资产经营联社）的，就是旁边那个红色房子，大概有30家企业注册地都在资产联社，但这些企业的实际经营地不在这里，一年到头都没有人来，这柜子上的快递很多都是它们的。”

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一年到头没人来领、大量的“落灰”快递，邹煦晨摄

跟随着老王的指引，记者走进院子，在整个4楼来回寻找，但始终未能发现4569室，甚至连4楼的办公室也是“4xx”，是三位数而非四位数。

资产联社的多位工作人员也给出了一致的答案——这里没有4569室，也没有慷铭医疗这家公司。

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121号1幢，邹煦晨摄

随后，记者前往慷铭医疗在税务局显示的生产经营地址——上海漕泾经济园区第二产业园三楼，试图一探究竟，但记者却再次扑了个空。

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慷铭医疗生产经营地址，邹煦晨摄

“我有印象。”该园区管理员李某肯定地告诉记者，“慷铭医疗搬进来的时间不长，以前还在园区堆放过东西。不过我今年都没有看到它的工作人员，去年也只看到过一次。”

因为园区内的部分公司是共用办公场所，所以慷铭医疗没有专门的办公室。在李某的口中，慷铭医疗曾短暂地在这个产业园出现过，但似乎很快又消失了。想要找到慷铭医疗成为了一件难事。

成立时间不久，却迅速成为尚沃医疗的大客户、使用“虚假”电话和地址注册、经营地址“成谜”，慷铭医疗的身上也是“疑云重重”。

领先优势不再？

另外两大客户康信达仁和倍尔泰与尚沃医疗的首次合作分别是在2018年、2019年。

关于是否有延期、取消或终止订单，康信达仁相关人士对记者表示，相关问题需要向领导汇报，后续会给予答复。但截至记者发稿，尚未收到上述公司的回复。

倍尔泰采购人员则对记者表示，“具体情况请去采访尚沃医疗，我这里不好透露。”

成立于2018年10月的梦辰医疗给出了不一样的答案。据悉，梦辰医疗在2019年才与尚沃医疗展开合作，并在当年一举成为尚沃医疗第二大经销商。

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梦辰医疗注册地址，邹煦晨摄

梦辰医疗相关人士坦言，公司确实在2020年9月份延期了尚沃医疗的合同订单，不过具体的原因不方便透露，“想知道原因，请去采访尚沃医疗”。

谈及经销商延期的原因，投行资深人士赵笏阳对IPO日报表示，有可能是货卖得不好，或者给的价格不够低。

某港股上市公司副总裁则表示，经销商可能是转其他品牌代理了。

尚沃医疗在2020年9月的上会稿中表示，从覆盖医院数量来比较，尚沃医疗目前已覆盖中国1800家左右的医院，第二名Circassia仅覆盖了约400家医院。在呼气 NO 检测细分领域，公司的产品在全球市场上竞争对手较少，国内暂无有力竞争对手，处于该细分行业领先地位。

但是，这种领先优势或许已经发生变化。

作为尚沃医疗上会稿列出的竞争对手之一，合肥微谷医疗科技有限公司（下称“微谷医疗”）的工作人员罗某对记者表示，微谷医疗的产品虽然2019年才面向市场，但现在覆盖的医院已有1500家。

罗某表示，在稳定性、呼气流速范围、检测范围、测定部位、测定模式等性能方面，微谷医疗产品的部分性能已经领先尚沃医疗，比如微谷医疗有开机自动校准、检查范围更广为0-3100ppb、工作环境温度更宽松为5℃至40℃、一氧化氮检测器有效期更长为3年。

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产品参数对比，数据来源：微谷医疗工作人员罗某

罗某对记者表示，公司检测器的使用寿命为300次，检测器的价格为1.2万元，除以300次，相当于40元/次。此外，公司还有优惠政策：月销量达300次，在40元/次的基础上降价5元；达500次的降价10元，达1000次的降15元。也就是说，如果月销量达到1000次，每次价格只有25元。

而尚沃医疗上会稿显示，公司的检测器一般可以使用300次。按2019年检测器的平均单价1.04万元计算，则尚沃医疗2019年给客户的价格为34.53元/次。与竞争对手微谷医疗相比较，尚沃医疗似乎没有价格优势。

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责任编辑：杨红卜