中金：重申中国旺旺跑赢行业评级 目标价6.8港元

公司公布19财年业绩显示，收入200.9亿元，称中国旺旺（00151）复苏好于预期，同比跌3.0%；净利润36.5元，同比曾5.0%，高于中金预期。

受公共卫生事件影响，Q4收入同比跌20%以上，致下半财年米果、乳饮和休闲食品板块分别跌4.1%、3.5%和12.4%，与年节送礼场景相关产品需求大幅受损。但是若不考虑公共卫生事件影响，公司年节销售（春节前90天）同比高个位数增长，前三个季度米果主品牌录得高个位数增长、乳饮录得双位数增长，主要受益于新兴渠道和产品结构升级。全年有望实现稳健增长，维持“跑赢行业”评级，目标价6.80港元。下半财年公司毛利率提升1.2ppt，主要受益于VAT利好和产品结构提升，营业利润率亦升1ppt。派息率升至100%水平。

展望未来，中金指出，2020财年Q1复苏趋势良好，全年有望录得恢复性增长。管理层表示当前经销商和终端库存在公司及时协助下恢复至正常水平。受益终端产品补货和需求复苏，4-5月份公司收入达双位数增长，其中米果和休闲食品增速好于乳饮料，主要由于乳饮市场竞争相对更加激烈。中金预计今年收入在去年较低基数下有望录得恢复性增长，中金发布研究报告，同时去年淘汰低毛利米果副品牌产品、冰品需求受损等负面影响亦有望消除。公司计划维持较快新品研发速度，并通过新渠道和海外市场发力，维持稳健收入增长。

维持高利润率水平为公司产品和渠道发展重点。管理层表示高利润率水平仍为公司产品和渠道发展的优先考虑因素，反映未来公司将尽力维持费用率的稳定，并考虑透过产品结构升级进一步提升毛利率水平。考虑今年无进一步VAT利好，原材料价格同比亦较为稳定，中金预计全年毛利率水平受益产品结构升级有望微升。

中金预计海外市场和新渠道有望成为未来收入增长主要动力：越南销售子公司已于2019年启动，公司计划其他东南亚市场的销售公司也将于今年逐步启动。未来公司亦计划在北美、大洋洲开设销售分公司加速海外市场扩张，当前海外市场收入占比5%左右，预计未来有望逐步提升。新渠道方面，管理层表示FY19新渠道收入同比双位数增长。公司计划未来将通过线上线下结合、创新营销等方式提升电商、主题门店等销售规模。

考虑公共卫生事件影响，下调2020/2021年净利润5.9%/5.4%，维持跑赢行业评级，相应下调目标价6.8%至6.80港元，对应18.9倍2020年市盈率和17.9倍2021年市盈率，较当前股价有13.0%的上行空间