明阳智能的AB面：业绩增长下大股东减持“撤退”

明阳智能的AB面：业绩增长下大股东减持“撤退”

本报记者/宋琪/吴可仲/北京报道

在风电“抢装潮”的驱动下，整机制造企业明阳智慧能源集团股份公司（以下简称“明阳智能”，601615.SH）频现业绩增长消息。

4月15日，明阳智能发布业绩预增公告称，2021年第一季度，其归母净利润预计为2.07亿元～2.48亿元,同比增长40.47%～68.29%；扣除非经常性损益后，其净利润为2亿元～2.39亿元，同比增加33.06%～59.01%。

在一周之前，明阳智能刚刚披露了2020年年报，报告期内，明阳智能营业收入、净利润及扣非净利润“全面飘红”，业绩增幅分别达到114%、93%、121%。

基于其增长的业绩，多家证券投资机构对明阳智能股票给予“买入”“强烈推荐”的投资评级。然而，令人不解的是，在此背景下，明阳智能在资本市场却接连走出股价下跌、减持不断的反向剧情。

自2020年起，明阳智能第一大股东靖安洪大和原第二大股东蕙富凯乐不断发布减持计划，几乎呈现清仓迹象。同时，其股价也在上涨至24.16元/股的历史高位后开始掉头向下，截至4月20日，明阳智能股价收于16.97元/股。在不到3个月时间内，其股价已回落近30%。

针对资本市场表现与业绩表现相背离的问题，明阳智能相关负责人向《中国经营报》记者回复称，靖安洪大及蕙富凯乐这两个股东都是公司的财务投资者，他们的减持是正常的财务投资者退出的操作，不反映其对市场的看法以及涉及的任何问题。

高增的业绩

受政策推动，自2019年下半年开始，风电行业进入抢装行情。作为整机制造头部企业，明阳智能在此轮红利期受益良多，其中最直观的表现就是其高增的业绩。

明阳智能2020年财报显示，报告期内，其实现营业收入224.57亿元，同比增长114.02%；净利润13.74亿元，同比增长92.84%。

对于公司业绩增长的原因，明阳智能方面表示，这主要得益于整机交付量的提升。公开资料显示，明阳智能主营业务为两大板块，分别为新能源高端装备制造，新能源电站投资运营与智能管理。其中，大型风力发电机组及其核心部件的研发、生产、销售为其核心业务，营收贡献比例约为90%。

2020年，明阳智能风机制造板块销售收入为209.47亿元，同比上升126.76%；对外销售容量实现5.66GW，同比增长132.04%。其中，陆上风电约4.75GW，同比增长137.89%，海上风电约0.91GW，同比增长105.51%。

除业绩增长外，行业抢装还为明阳智能的市场突破提供了机遇。值得一提的是，尽管2020年为陆上风电抢装大年，但在此期间，明阳智能在海上风电市场地位的提升却更加明显。

根据彭博新能源数据，2020年，明阳智能在国内风电新增装机市场以10%的占比排名第三，市占率相较去年同期下滑6%，但海上风电市占率却上升至29.05%，同比增长7.3%。在海上风电领域，其新增装机规模排名跃升至国内第二位，全球第三位。

同时，2020年，明阳智能新增订单容量为4.31GW，其中新增海上风机订单约1.27GW。截至2020年底，明阳智能在手订单13.88GW，海上风电订单占比41%。多家证券机构均认为，2021年，明阳智能海上风机出货量将大幅增长，其在海上风电市场的占有率也将进一步提升。

东兴证券分析指出，2021年～2023年，明阳智能风机销量将分别达到6.07GW、6.53GW、6.81GW，其中海上风机容量占比分别为39.3%、37.0%、35.2%（2020年为16.0%）。

更重要的是，到了2021年，尽管陆上风电抢装已经结束，但明阳智能的业绩增长却并未终结。2021年第一季度，明阳智能净利润增幅预计为40.47%～68.29%，扣非净利润的增幅为33.06%～59.01%。

“撤退”的股东

然而，对于明阳智能的高业绩，资本市场却似乎并不买账。

早从2020年起，明阳智能第一大股东靖安洪大及原第二大股东蕙富凯乐便接连发布减持计划。记者注意到，靖安洪大持有的股权比例已由原先的16.69%降至8.33%，蕙富凯乐股权比例也由11.99%降至3.61%。

今年3月，蕙富凯乐和靖安洪大再度宣布减持计划，打算分别减持明阳智能不超过2%及不超过6%的股份，上演了一场“大股东清仓撤退计划”。

伴随着大股东的撤退，投资者对于明阳智能的市场信心也开始动摇，在多重因素影响下，资本市场甚至一度出现高业绩难以支撑高股价的状况。

1月28日，明阳智能发布了2020年年度业绩预增公告，当日，其股价最高升至24.16元/股，达到历史最高水平。然而，在经历短暂的巅峰后，其股价却一改往日增长势头，开始进入下降通道，截至4月20日收盘，其股价跌幅已近30%。

对于大股东的大比例减持问题，明阳智能相关负责人告诉记者，“上述两股东都是公司的财务投资者，都是投资机构，他们的减持是正常的财务投资者退出的操作，不反映其对市场的看法以及涉及的任何问题。”

尽管如此，投资者对于短期行情刺激是否可持续的怀疑情绪以及对于未来市场不确定的忧虑仍然高涨。

此前，《关于完善风电上网电价政策的通知》和《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》等文件明确了风电行业退补的时间节点：2020年后，陆上风电正式进入平价阶段，2022年后，海上风电的国补也将退出。这就意味着，未来，陆上风电微利及海上风电发展与地方补贴政策强相关的发展模式将叠加呈现。

记者了解到，2020年第四季度起，风机价格开启了新一轮的降价潮。目前，三北地区大兆瓦机组的投标价格已经刷新出2395元/KW（含运费）的历史低价。陆上风电的价格战逐渐白热化。

然而，事实上，即使在未曾大幅降价的阶段，整机业务的利润空间也并不大。2020年，在明阳智能严控成本期间费用率下降6.91%，且交付部分高价订单的情况下，其整机业务毛利润也仅为16.89%。在剔除运费可比口径下，明阳智能毛利率维持在19.5%～20%（历年基本水平）。若风机价格进一步下降，则其努力维持的利润空间将进一步被挤压。

另外，相比陆上风电市场，不确定性更高的海上风电市场对明阳智能的影响更为明显。

众所周知，除与平价目标尚有距离外，我国海上风电还面临着更加复杂的风况和海况，再加上明阳智能偏爱的大型风机战略，其迎来机遇的同时也承担着更高的质量风险。此时其在海上风电领域的高比例布局使得投资者对其能否平稳发展担忧更甚。

业内人士曾告诉记者，对于海上风电，风机并不是越大越好。“在海上，除了经济性，机组的可靠性是首要考虑因素。现在国内海上风电项目建设比较密集，地方政府对风机大型化的要求也比较迫切，国内大兆瓦样机推向市场的节奏有些急。而在这样的节奏下一旦出现风险，受损失的不仅是开发商和整机商，更是我国好不容易发展起来的海上风电产业。”

对此，上述明阳智能人士表示，“公司的技术是基于 ‘一次做对’的出发点来实施的，对风机质量都做好了充分的把控。基于紧凑型半直驱的风机技术的故障率较低，公司做好了充分的质量控制。”

责任编辑：王婷