方证视点：政策与输入通胀无关 大盘按自身规律运行

投资研报

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【方证视点】政策与输入通胀无关 大盘按自身规律运行——0512

来源：伟哥论市

核心观点

去年底至今以来我们一直强调，涨高了要舍得卖，跌多了要舍得买，“涨出来的风险，跌出来的机会”这一观点不断得到市场验证，积极地做好择时，做好高抛低吸，是获取今年投资收益的关键，积极的把握每一次跌出来的机会。

盘面分析

受交易所紧急出手降温影响，昨顺周期板块明显走弱，另在第七次人口普查数据发布的影响下，二胎，养老概念再度火热，周二大盘低开低走，探底反弹。最终，大盘以上涨0.40%收盘，创业板下跌0.01%，两市总成交量较前一交易日减少1.37%，这表明市场杀跌动力有所减缓，市场风格再次出现转变，资金开始高低切换，市场情绪保持向上，信心明显恢复。

量能有所减少，个股活跃度不减，市场分化加大，当日60家个股涨停，有77家个股涨幅在10%涨停板之上，当日有9家个股跌停，有14家个股跌幅在10%跌停板之上，涨幅超过5%个股有213家，跌幅超过5%的个股有131家。当日涨幅较高的为白酒、军工、医美、医疗等，当日跌幅较深的为稀土、锂矿、钢铁、煤炭等，顺周期板块迎来回调，白酒板块超跌反弹。量能有所减少，赚钱效应不减，亏钱效应仍存，权重维稳指数，结构分化加剧，资金高低切换，是周二盘面主要特征。

技术面分析

从技术上看，周二大盘低开之后一路下探并跌破3400点，随后逐步回升，以上涨态势收盘，并呈价涨量缩态势，大盘收复5日均线，20均线得而复失，30日均线及10日均线反压，价涨量缩的量价关系，说明市场杀跌动力减缓，K线组合的“吞没线”说明大盘强势特征明显，基本确认了3497点调整以来的低点，大盘上升趋势线未有效跌破，短线大盘有望继续冲高，并挑战半年线附近压力，能否跨越并站上半年线，量能能否释放是关键。

分时图技术指标显示，短线若再冲高，5分钟MACD指标及SKD指标有可能顶背离，60分钟K线组合为“吊颈线”，短线大盘盘中还将反复，但15分钟MACD指标多头强化，30分钟MACD指标多头强化，60分钟MACD指标金叉，短线大盘还有继续冲高动力。

上证50价涨量增，5日线收复、年线失而复得，指数盘中未创新低，价涨量增的量价关系，日线MACD指标即将金叉，短线盘中还有上涨动力，短线关注10日线附近压力，若能继续价涨量增，则3371点就是底部低点。

创业板价跌量缩，30日线支撑，收盘重新站在5日、20日、及半年线之上，K线组合形态显示，短线有望延续反弹，关注5日线及90日线附近压力。

综合技术分析，我们认为，短线大盘再度探底回升，上证50领涨大盘，大盘上涨动力依旧，短线有望挑战半年线附近压力，能否挑战并跨越半年线之上，量能能否重新释放是关键，若量能继续释放，则大盘继续走高，若量能收缩，则大盘将继续步履蹒跚的震荡走势。

基本面分析

4月中国CPI同比涨幅0.9%，较上月扩大0.5%的涨幅，符合市场预期，环比下降0.3%，较上月跌幅缩窄0.2%，整体保持在低位平稳运行，猪肉价格的下降仍旧是拖累CPI处于低位的主要原因，较去年同期相比，猪肉价格同比下降了21.4%，环比价格也下跌了11%，剔除猪肉影响后的CPI同比涨幅由0.9%上升至1.4%。核心CPI同比上涨0.7%，这说明大宗商品的涨价因素较去年同期相比明显对CPI起到了拉动因素；核心CPI环比上涨0.3%，需求端有所恢复。考虑到猪肉价格有可能继续保持下行，其还将继续拖累CPI下行，但5月“黄金周”消费火爆，核心CPI还将继续保持上行态势，5月CPI有望继续保持上行通道运行。

4月PPI数据上涨显著，同比涨幅由3月的4.4%跃升至6.8%，超过市场预期的6.5%，一方面去年的低基数效应造成了一定的影响，同时全球需求复苏以及国内“碳中和”背景下的供给端改革的影响下，大宗商品及原材料价格的持续上涨是推动PPI上行的主要原因。根据国家统计局测算，在4月份6.8%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为2.5个百分点，比上月扩大1.5个百分点；新涨价影响约为4.3个百分点，扩大0.9个百分点。这说明低基数效应产生了更大的影响。

环比增速上有所减缓，4月PPI环比上涨0.9%，较上月涨幅缩窄0.7个百分点，这可能与国际原油价格波动向下有关，作为大宗商品定价之锚，原油价格始终保持高位震荡运行一定程度上止缓了大宗商品价格的过快上升。分项来看，黑色系（黑色金属及煤炭）环比涨幅分别为5.6%和2.8%，极大的拉动了PPI环比上行。

展望后市，复苏前景尚未明朗的情况下，全球不会过早的退出经济支持政策，油价价格仍将高位震荡格局，大宗商品价格尽管经历短暂调整也难言走弱，5月PPI同比、环比增速还将继续上涨，但需注意到当前上游的原材料价格上升较为明显，但制造业成品端的价格上行较为缓慢，中下游制造企业利润空间明显承压，结构性通胀将是未来关注重点。

目前市场对于CPI、PPI数据主要关注的方面在于，1）当前的结构性通胀将如何演化，2）输入性通胀是否会对国内货币政策产生影响。

我们认为，当前市场的通胀具有较明显的结构性，这主要是受非洲猪瘟影响的猪周期以及全球受疫情影响的大宗商品周期形成了错位所导致的，历史上在2014年至2017年间，大宗商品与猪周期间也出现过错位，从国内的实际情况来看，PPI项受大宗商品影响较大，CPI项受食品特别是猪肉价格影响较大，由上游原材料涨价因素传导至消费端形成的错位修复情况较少， PPI端较难传导至CPI端，短期CPI仍将受猪肉价格影响保持低位运行，PPI仍将在大宗商品的涨价潮下快速上行。

另一方面，我们认为虽然当前的输入性通胀有所加大，国内市场的结构性通胀局面已经形成，但货币政策仍将保持以“稳”为主，而不会贸然收紧。

其一，当前的结构性通胀局面对中下游制造企业的利润空间形成了较大压力，在国家稳定楼市，控制杠杆的总的政策面前，实体经济是必须受到保护的重点行业，必须保持适量宽松的货币政策给予实体经济必要的支撑。

其二，从历史上来看，PPI的快速上行一般难以引起货币政策的收紧，纵观央行的几次降息周期，基本都是在CPI的快速上行期间来临，相比于上游原材料价格的上涨，国家显然更为重视社会民生问题，更为关心老百姓的菜篮子，在目前CPI仍保持低位运行的情况下，货币政策方面承担的压力较小，货币政策收紧的可能性较低。

其三，我们在之前的报告中强调过，此轮国内上游原材料价格的走高不仅有全球大宗商品涨价的因素，也有国内为实现碳中和目标所带来的供给端改革有关，但短期大宗商品价格上行过快时，政策上可以考虑是否对供给端的缩紧过猛从而进行调节。在应对大宗商品的快速上行风险上，我国相比其他经济体有更多的方法应对，货币政策成为调节大宗商品价格走势工具的可能性较低。

从昨市场的走势来看，受上交所上调交易手续费影响，顺周期板块明显走弱，大盘探底回升，但商品期货继续上涨，这部分验证了我们的观点，输入性通胀以及结构性通胀将难以成为货币政策收紧的原因，货币政策也不会成为调节大宗商品价格的工具，在CPI保持低位的情况下，货币政策仍将以稳为主，市场流动性仍将保持适量宽松，大盘还将按照自身规律运行。

操作策略

昨外盘全线走低，但大盘在上证50的带领下走出了探底回升，K线组合为“吞没线”的上涨走势，我们在周二的报告中所提出的以积极的观点关注上证50的态度得到了验证，我们所提出的对市场5大背离的判断也得到了验证，尤其是上证50的底背离，底背离导致了昨上证50爆发式的上涨，市场信心得到修复，外盘走弱，A股不弱，大盘探底再次确认，市场人气修复，短线大盘有望继续冲高，短线有望挑战半年线附近压力，能否挑战半年线，量能能否释放是关键，但无论大盘继续冲高还是震荡盘升，只要市场赚钱效应依旧，场外资金还会流入，大盘继续运行在上升通道中。

昨北上资金净流出47.81亿，沪市净流出29.30亿，深市净流出18.50亿，北上资金净流出，大盘却探底回升，这是市场洗盘完成的信号，宣告了大盘底部的确认，减轻了后市上涨所形成的获利回吐压力。去年底至今以来我们一直强调，涨高了要舍得卖，跌多了要舍得买，“涨出来的风险，跌出来的机会”这一观点不断得到市场验证，积极地做好择时，做好高抛低吸，是获取今年投资收益的关键，积极的把握每一次跌出来的机会。操作上，自上而下选股，跟着政策做投资，逢低关注金融、“碳中和”概念、有色、生物医药、“中”字头等及业绩高增长的中低价股，积极关注上证50板块中的个股，坚决回避退市风险股。

择时模拟股票组合

图表1：2020模拟股票组合

{tb}{tr}{td}代码{/td}{td}简称{/td}{td}前日收益{/td}{td}所属行业{/td}{/tr}{tr}{td}515850.SH{/td}{td}证券龙头ETF{/td}{td}1.65%{/td}{td}券商{/td}{/tr}{tr}{td}515250.SH{/td}{td}智能汽车ETF{/td}{td}-0.46%{/td}{td}汽车{/td}{/tr}{tr}{td}164908.OF{/td}{td}交银中证环境治理{/td}{td}0.14%{/td}{td}环保{/td}{/tr}{tr}{td}601117.SH{/td}{td}中国化学{/td}{td}-0.89%{/td}{td}建筑{/td}{/tr}{tr}{td}600926.SH{/td}{td}杭州银行{/td}{td}2.30%{/td}{td}银行{/td}{/tr}{tr}{td}600908.SH{/td}{td}无锡银行{/td}{td}0.67%{/td}{td}银行{/td}{/tr}{tr}{td}600030.SH{/td}{td}中信证券{/td}{td}0.42%{/td}{td}券商{/td}{/tr}{tr}{td}300053.SZ{/td}{td}欧比特{/td}{td}2.60%{/td}{td}电子{/td}{/tr}{tr}{td}688599.SH{/td}{td}天合光能{/td}{td}-2.75%{/td}{td}光伏{/td}{/tr}{tr}{td}603359.SH{/td}{td}东珠生态{/td}{td}0.25%{/td}{td}环保{/td}{/tr}{tr}{td}300701.SZ{/td}{td}森霸传感{/td}{td}1.46%{/td}{td}通信{/td}{/tr}{tr}{td}002196.SZ{/td}{td}方正电机{/td}{td}0.00%{/td}{td}电气设备{/td}{/tr}{tr}{td}600292.SH{/td}{td}远达环保{/td}{td}0.34%{/td}{td}公用事业{/td}{/tr}{/tb}

数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

图表2：组合相对沪深300收益图

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数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。

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责任编辑：杨红卜