三盛控股：奔"双千亿"不逢时、利息资本化率高企、"明股实债"嫌疑较大

文 | 黄晓峰

在“三道红线”的强调控背景下，三盛控股（021183.HK）2020年的年报业绩尤为亮眼：营业收入87.79亿元，同比上涨276%；净利润8.51亿元，同比增长28，847%；归母净利润8.09亿元，同比大涨1928%。

揭开三盛控股的前世今生，《今日财富》发现，此次三盛控股各项业绩飞涨的原因主要来源于借壳上市后的注资。

三盛控股用来借壳上市的公司原名利福国际，其发展并不顺利，曾在2014年至2015年多次发布盈利警告。2017年利福国际公告称公司股权转移，成为三盛投资控股子公司，并在当年8月正式更名三盛控股。

2017年与2019年，三盛集团分别对“壳公司”进行多项目权益注资；2020年以3.47亿港元收购控股股东MegaRegal所持有的目标公司全部股权之动议，至此对三盛控股的注资完成，注入包括福州、泉州、成都、徐州、扬州、台州、青岛8座城市的附属子公司。

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（数据来源：同花顺iFinD，单位：亿元）

但拉长时间线来看，2017年至2019年三盛控股的业绩尤为惨淡，2019年刚扭亏为盈，实现净利润0.13亿元，而此前两年皆为亏损，这也是三盛控股2020年业绩大幅增长的原因。而经《今日财富》深入研究发现，此次三盛控股业绩增长的背后，还存在许多资本“魔术”、财报粉饰的手段支撑。

利息资本化粉饰利润

利息资本化率高居不下是三盛控股持续存在的问题，2020年三盛控股利息资本化率97.4%，而2019年同期为97.9%。

所谓利息资本化就是把借款利息支出作为一项资产，需要相当长时间才能达到可销售状态的存货以及投资性房地产等所发生的借款利息支出亦是利息资本化的范围。利息资本化是调节利润的利器，然而如果资本化利息的金额占净利润的比例过大，往往被视为利用未来的空间维持现有的利润。

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（数据来源：三盛控股2020年年报，单位：亿元）

值得注意的是，虽然2020年三盛控股利息资本化率同比下降0.5个百分点，但其利息支出同样明显增多。2020年三盛控股利息支出23.14亿元，同比增加49%，加权平均年利率8.69%。资本化利息金额22.54亿元，同比增加48%，其中银行及其他借款利息11.17亿元，同比增长38%；债券利息1.52亿元，较2019年微增；合约负债重大融资部分应计利息9.96亿元，同比上涨95.68%。

2020年上半年，三盛控股的融资成本达10.83%，远高于行业平均水准，以高企的利息资本化率来“用时间换空间”，难掩其融资环境不佳的窘境。

净负债率“踩线”

利息支出的快速增加与整体负债上涨密切相关，截至2020年底，三盛控股有息负债总额165.34亿元，同比增加约78%。

而对“三道红线”的相关指标，三盛控股未在年报中进行具体披露，仅指出：“本集团将通过以上措施，扩大上市公司净资产、增加本集团在手现金、有效控制负债规模、延长债务期限，让三个监管财务指标符合监管红线要求。”

根据数据，三盛控股2020年现金短债比1.79倍、剔除预收账款的资产负债率53%，符合监管红线；净负债率169.2%，超出监管红线，为“踩一条红线”的“黄档”房企。但《今日财富》发现，三盛控股少数股东权益占比和少数股东损益占比存在较大差距，有明股实债的嫌疑。

据三盛控股财报显示，其2020年少数股东权益占比66.58%，但少数股东损益占比仅2.45%，两者差值为64.14%。

有市场观点认为，明股实债是房企的隐性负债，又分为集团层面的明股实债和项目公司层面的明股实债；如果房企少数股东权益占净资产比例明显高于少数股东损益占净利润比例，则该房企可能存在明股实债融资的嫌疑，这将意味公司实际债务情况可能远比报表呈现得多。

激进奔向“双千亿”或不逢时

在2020年完成注资之际，三盛控股开启激进扩张。

2020年6月，三盛控股以总价18.52亿元竞得无锡市滨湖区地块，楼面价高达19542元/平方米，至今仍保持无锡市单地价最高纪录。

年报指出2020年三盛控股通过完成的主要收购，实现了江苏扬州主城区商业综合体、福建福州中央商务区写字楼两项投资物业；而在物业销售方面，营收增长主要来源于成都、福州、济南、宁德、青岛、漳州的7项物业交付，相较2019年，有更多物业竣工并交付。

三盛控股的快速发展，或与“双千亿”目标相关。2019年9月，三盛集团董事长林荣滨在三盛集团上海总部入住仪式上表示，要在2022年实现双千亿，即总资产千亿、销售额千亿。

2020年三盛控股实现签约销售额241.28亿元，同比增长113.11%；签约建筑面积195.34万平方米，同比增长139.53%。但仅从销售额241.28亿元和总资产565.76亿元的现状来看，在地产严调控的背景下，三盛控股距“双千亿”的目标仍有很大差距。

责任编辑：张亚楠