连锁药店行业最大交易诞生：基石资本出售全亿健康 PE巨头KKR接盘

涉及2500家药店，国内连锁药店行业最大交易诞生。

5月13日，基石资本宣布将持有的全亿健康股份转让给一家大型知名私募股权投资机构。此次交易完成后，将成为近年中国医药流通领域最大的并购案。

此次交易，基石资本并没有透露具体“接盘”的私募机构及交易金额。对此，有医药行业分析人士指出，此前全亿健康与高瓴资本旗下高济医疗有过“合并”绯闻，此次交易涉及2500家药店，能有此大手笔的，高瓴资本接盘的可能性比较大。不过，有投资界消息人士对21世纪经济报道透露，不是高瓴资本，而是一家具有外资背景的私募投资机构。因为涉及的金额很大，具备收购实力的公司的确很少。

此外，据知情的医药行业人士向21世纪经济报道记者进一步证实，新投资方是美国KKR公司。

公开资料显示，KKR集团（Kohlberg Kravis Roberts & Co． L.P．，简称KKR），中文译名为“科尔伯格·克拉维斯·罗伯茨” ，是老牌的杠杆收购天王，金融史上最成功的产业投资机构之一，全球历史最悠久也是经验最为丰富的私募股权投资机构之一。而其在连锁药店的巨额收购也早有先河，早在2019年11月，就传出KKR意欲私有化收购世界500强、美国连锁药店上市企业WBA（沃尔格林联合博姿公司），彼时交易金额预计高达700亿美元。

拥2500家药店跻身第一阵营

对于出售全亿健康的消息，早前业内一直有传闻，这次终于变成现实。

作为一家2016年才成立的初创企业，背靠着基石资本、弘毅投资等资本巨头，全亿健康可谓是“含着金钥匙”发展，在一年半的时间里经历了从0到2000多家药店、60亿元营业额的“非典型成长”，让全亿健康“平地起高楼”。

自成立以来，2016年全亿健康先后并购江苏恒泰、温州一正药房、廊坊百和一笑堂、南通济生堂；2017年，又收购了温州叶同仁、常州中诚药房、四川巴中怡和、成都芙蓉大药房等医药连锁企业。

除了收购外，全亿健康近两年也加快了开新店的速度，已经形成了良好的自循环，只花了三年时间就从0做到了50亿元的销售规模，且公司从未亏损过。

资料显示，目前全亿健康拥有约2500家直营药房，年销售额大约60亿元-70亿元，其中江苏的盘子大概30亿元-40亿元。

从这些数据来看，全亿健康的资产并不差，而且已有登陆资本市场的打算。基石资本投资部董事兼全亿健康副总裁陈书燕表示，公司目前发展态势良好，主要经营数据已进入医药连锁行业第一阵营，已有计划登陆境内或者境外资本市场。

对于出售公司股份，基石资本副董事长兼全亿健康董事长林凌表示，基石资本并非不看好医药连锁行业的发展和全亿健康的未来，此次出售更多是基于基金投资期限的考虑。未来基石资本还会持续加码大健康、大消费产业的投资。

从2015年开始，基石资本将投资的关注点投向了药品零售业，在它的投资逻辑里，市场规模化竞争并没有形成，是其进入医药零售行业的重要因素。

它认为，过去15年是中国城市化进程最快的15年，人口在集中，城市在扩大，大量的新城形成，相伴随的，零售终端也在不断扩张。虽然药店总量很多，但与国外相比，连锁药店规模偏小，市场也很零散，没有形成规模化的竞争。

其次，中国对药品监管很严格，作为特殊商品，药品零售被互联网全面颠覆或整合从目前来看很难，实体零售终端价值凸显。但连锁药店企业整体经营质量明显偏低，资金、管理瓶颈明显。

可以看到，药店发展到了一个转折点，医药零售终端之前没有被迅速整合、被品牌化，给了基石资本难得的机会。此时，基石资本的目标是“打造全国最大的医药零售连锁集团”，并购就是最好的方法。

在2019年的时候，林凌提出了全亿健康下一步的并购计划：第一，先把现有的已经收购的区域进一步做大做强做细，提高自己的规模和市占率。第二，在适当时机往其他区域做进一步的拓展，包括可能进一步采取收购整合的方式来拓宽区域和规模。第三，希望将目前已经建立得比较好的“资本+管理”的结合模式能够做得更扎实，对收购标的进行更好地输出，更好进行整合。第四，对线上业务做一些新尝试，包括跟保险公司结合，开展新兴业务围绕消费者服务。

不过，在2017年后，全亿健康在并购方面几乎没有新的建树。分析人士认为，这除了与当时标的溢价过高有关外，更重要的是，一下子并购了那么多药店，整合需要走很长的路。通过并购把规模做上去很快，但收购后的整合比收购要难得多。PE没有产业背景，收购后没有统一品牌、统一营销、统一进货、统一管理、统一信息系统，经营效率还达不到上市连锁的水平。

囿于各地医保政策、消费习惯的差异，零售药店一直是地域性很强的生意，这就导致国内整个连锁药店市场集中度较低。提高集中度，必须要打破地域性限制，参考国外医药零售巨头WBA、CVS的发展历程，并购整合是一条必然之路。

零售药店行业进入“群雄逐鹿”时代

随着互联网医疗服务纳入医保、处方药网售解禁等新政的落地，资本加速进入医药零售行业，线上线下药店收并购开始变得频繁。

4月22日，广东太安堂药业股份有限公司发布公告，宣布拟以7.48亿元向成都医云科技有限公司出售公司持有的广东康爱多数字健康科技有限公司47.35%的股权。康爱多是国内知名网上药店企业，2020年营收超过28亿元。

此次，基石资本转让全亿健康，创下了国内零售药店行业最大交易。

实际上，国内实体药店大整合多年来也一直都在进行中。据国内上市连锁药店龙头一心堂和老百姓财报显示，2020年一心堂营收126.56亿元，门店增长速度大幅提升达7205家，全年增长939家；老百姓2020年实现营收139.67亿元，截至2021年一季度末，老百姓门店数已达7268家。2020年新增门店数量达到1734家，2021年一季度又新增门店793家，均创历史新高。

据基石资本投资部董事兼全亿健康副总裁陈书燕介绍，药店零售行业当下已经进入“春秋战国”时期，正在经历从“诸侯割据”往“群雄逐鹿”演变的过程。

目前主要玩家分为几派：一派是以华润、国药、上药为代表的大型国有批发兼零售企业，一派是从区域型开店起家的民营企业，如老百姓、益丰、大参林、一心堂、海王星辰等，一派是资本发起的后起之秀，以并购为主，如基石、高瓴旗下的全亿健康、高济药房，还有一派是京东、腾讯、阿里，控股或参股的线上、线下零售药店布局。这种状态预计会持续几年，短期内不会出现一家独大的局面。

随着各路资本加入，药品零售圈一度流传这样一句话：卖药的不如卖连锁药店挣钱。“面对一次性拿到20-30年可能赚到的一笔钱”，很多连锁药店的老板难以抵挡诱惑。

从基石资本的角度来看，投资回报最大化必然是最大的追求。从医药零售行业来说，增长乏力、利润下滑、互联网冲击等方面的因素叠加，显得有点疲软，与其长期煎熬不如早日放手。基石资本董事长张维表示，未来的投资将把原始创新能力提升摆在更加突出的位置。资料显示，基石资本在医疗健康领域的投资，侧重于创新型、研发能力强、高增长的医械和药品创新企业。因此，退出回笼资金慢、低增长的医药零售行业，也可以说是其当前最好的选择。

（作者：易元）

责任编辑：何中夫