福莱特遭看空 长期来看能成为光伏玻璃龙头吗？

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来源： 英才杂志

作者|王泽竣

福莱特（601865.SH）是光伏玻璃行业里市占率排名第二的公司，公司发布2020年年度报告，全年实现营收62.60亿元，同比增长30.24%；归母净利润16.29亿元，同比增长127.09%，综合毛利率46.54%，同比增长14.98%。

虽然业绩爆表，但是市场上股价下跌走势依然持续，没有一点反弹的迹象。市场方面，4月20日，同行信义光能（00968.HK）遭贝莱德减持8126万股；同日，福莱特玻璃（06865.HK）遭摩根大通减持552万股；中银国际也下调信义光能和福莱特的市场价格。那么到底是什么原因导致市场资金没有继续看多做多福莱特？

福莱特长期来看是一个好公司

福莱特公司质地很好，但要经历一段市场厮杀。

福莱特是我国最早进入光伏玻璃行业的企业之一，是我国光伏玻璃行业标准的制定者之一。公司主营光伏玻璃、家居玻璃、工程玻璃等的生产和销售，其中光伏玻璃占比83%，净利润贡献占比88%，因此我们重点观察一下公司的光伏玻璃业务。

从公司的业务数据上看，光伏玻璃2020年营业收入为52.26亿，光伏玻璃产量为1.85亿平方米，整体的核算售价在一平米28.3元左右。光伏玻璃成本为26.44亿元，整体核算成本为一平米14.29元。毛利高达49%，是光伏玻璃行业里毛利排名第一的企业，说明公司具有强大的成本优势。

玻璃价格在2020年9月份开始上涨，以3.2mm光伏玻璃价格走势为例。3.2mm玻璃价格9月份均价涨到一平米30元，最高涨到2021年一二月份，每平米均价达到了43元，一直持续到2021年3月中旬，均价下跌至28元。因此，福莱特的净利润在第四季度和2021年第一季度会有很强的爆发力，2021年二季度以后会趋于平缓。

福莱特将继续投入，加速产能扩张，陆续在2021-2022年上马新的产能。一是安徽二期日熔化量为1200吨的四条光伏玻璃生产线，第一条日熔化量为1200 吨的光伏玻璃生产线已于2021年第一季度点火并投入运营，另外三条日熔化量为1200吨的光伏玻璃生产线预计于2021年陆续投产。二是安徽省滁州市凤阳凤宁现代产业园建设五座日熔化量为 1200 吨的光伏玻璃窑炉，预计于2022年陆续投产。三是越南海防光伏玻璃生产基地的两座日熔化量 1000 吨的光伏玻璃窑炉已分别于2020年第四季度和2021年第一季度顺利点火并全部投产。由于点火过后还有要一段时间才能稳定出产，因此2021年业务量比2020年扩张3200吨。预计2022年年底总体产能能达到19200t/d，可以冲击市占率第一的位置。

2021年整体的玻璃价格将趋于稳定，营收有望增长60%，净利润有望增长80%，也就是预计能达到28亿左右。不过2022年玻璃价格将会持续降低，福莱特可能增产不增效，净利润将维持在25亿左右。

高毛利以及巨大的市场空间吸引了大批公司进入光伏玻璃产业，其中包括淇滨集团、耀华玻璃等，以及行业原本的第一二梯队的公司，都在加大产能的扩张。不过市场需求没有产量扩张来的快，因此，必然会压缩市场的利润空间，挤压出很大一部分无效或者低效产能。对福莱特来说，因为具有成本优势，可以继续扩张生产，市占率可能提升，但是净利润可能在3-5年内出现大幅波动。

市场竞争越发激烈

未来3-5年行业将会从蓝海向红海转变，行业内企业生存压力大增。

2020年12月17日，工信部公开对《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》征求意见，拟有条件的放开光伏压延玻璃和汽车玻璃项目。这个政策未来实行，有望让光伏市场从政策性多寡头市场向完全竞争市场转变。市场中进驻的企业在增多，势必会导致光伏价格进入一轮新的下行周期。

光伏玻璃需求量受光伏电站安装量的影响，因此需要先研究光伏应用市场的状况。2020年全球新增光伏装机量为127GW，中国新增49GW光伏装机量。2021 年全球光伏市场规模预计仍将加速扩大，总装机量将达到150-170GW。由于中国厂商的市占率全球超过86%，光伏玻璃市场对国内厂商来说是全球化市场。目前全球光伏玻璃需求的日熔量为29700t/d。据中国光伏行业协会预测，到 2025 年全球光伏新增装机量保守估计为270GW，乐观估计为330GW。据数据测算2021-2023年光伏玻璃需求1250万吨、1540万吨、1880万吨，对应日熔量分别是34300t/d、42181t/d、51435t/d，同比增速为36%、23%、22%。

光伏玻璃在整个光伏组件中的价值量占比为11%-17%，光伏玻璃价格的涨幅严重影响了我国光伏装机量的快速扩张，比如2020年下半年光伏玻璃价格的飙升降低了第四季度的装机预期量以及光伏组件厂商交付能力。放开光伏玻璃市场的产能限制成了光伏组件厂的迫切需求。光伏玻璃原本是一个周期行业，因为政策因素，2017-2020年政府政策性圈定了光伏总体产能水平。2021年放开后，高毛利水平吸引了外围一众厂商兴建新的产能，即将变成一片红海，成为名副其实的周期行业。未来行业内的公司就要相互比拼成本优势了，更低的原材料供应成本，更低的运输成本，更优质的合作方等等都是行业内公司能跑出来的重要因素。

目前光伏市场是双寡头市场，信义光能和福莱特是行业中的两个龙头标的，信义目前日产能9800t，整体市占率33%，福莱特目前每日产能6300t，整体市占率21%。彩虹新能源日产能2400t，排名第三。迁西金信日产能2150t，排名第四。洛阳玻璃日产能1530t，排名第五。

2021年光伏玻璃公司竞争格局即将被改变。国内光伏压延玻璃放开产能后，国内公司纷纷上马新的产能规划。目前国内公司2021年总的规划新增产能为27670t/d，2021年总产能将达到57210t/d。2022年底新增规划产能26100t/d，总产能为83300t/d。2021-2022年新增产能中，信义光能新增产能最大8000t/d，其次是淇滨集团，新增产能7950t/d，南玻A新增产能6800t/d，福莱特新增产能5800t/d，金晶科技新增产能4600t/d。还有其他的公司产能略低，就不一一罗列了。规划产能和实际落地的产能可能会有点差距，光伏玻璃产业1-2年的产能建设放量时间，预计2022年整体玻璃价格会开启下行区间，行业内的公司可能会出现产量换价的现象，增产不增效的可能性比较大。

超长期来看，如果到了2060年，中国实现碳中和，核能的装机容量是现在的5倍多，风能的装机容量是现在的12倍多，而太阳能会是现在的70多倍。行业短期是不明朗的，但长期是光明的。

责任编辑：彭佳兵